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紙上得來終覺淺，絕知此事要躬行。我們一直保持每月至少3家公司的調研頻率，價值投資不是簡單的看技術指標、看財務報表，而是買公司管理層、買公司的未來。
春天的成都不止有美味的寬窄巷子、熱鬧的九眼橋、玉林路的小酒館和迫不及待穿上裙子的川妹子，還有我們要調研的科倫藥業。去年，為了更深入的瞭解科倫，我們飛了6個多小時來到邊陲小縣城新疆伊寧縣，深入調研了了公司的川寧抗生素項目，今年，我們來到了公司總部，一座隱藏在杜甫草堂旁的六層小樓，在小橋流水的襯托下，美的不像是一個上市公司總部。
跟老美叫板的董事長
先簡單的介紹一下科倫藥業。如果想深入瞭解公司，董事長劉革新是一個繞不開的話題。1995年，已經是中美合資藥企總經理的劉革新毅然辭職，臨走前甩給美國老闆們這樣一句話：如果你們還這樣對待中國員工，我會讓你們一輩子都生活在我的陰影之下；我會幹和你們一樣的事情，我會證明中國人的能力絕對超越你們。那一年他45歲，這並不是一句中年男人事業不順時的氣話，而是鏗鏘有力的“開戰宣言”。
同一年，和劉革新聯合一起出走的副總經理程至鵬以及財務總監潘慧創立了“科倫大藥廠”，之後科倫在大輸液領域一路上披荊斬棘，在這個技術含量不是很高的領域裡做到了中國第一，在行業中冠以“價格屠夫”的稱號。在大輸液領域孤獨求敗的科倫逐漸意識到如果僅僅依靠大輸液，公司遲早會被行業越拉越遠，於是公司做了兩項重大的決定：遠赴新疆建一個全球最大的抗生素中間體生產基地和全力以赴搞藥物創新。從此，公司的經營格局正式確立，用大輸液和抗生素中間體提供源源不斷地現金流來支撐公司的藥品研發，最終成為一家以創新為先導，以輸液和原料藥為支撐的大型綜合性藥企。
科倫藥業突飛猛進的發展
股東會定於4月12號舉行，我們4月10號就來到了成都，住在了寬窄巷子旁，先放寬心玩一天再說，其實這就是價值投資的優勢，整個投資過程是輕鬆愉悅的。下午在成都的街頭走了走，在杜甫草堂泡一杯竹葉青，打開筆記本偶爾瞧一眼大盤，這不正是投資的最好狀態嘛。閒話少敘，股東會原定於12號下午3點開始，我們不到2點就來到了公司，走完股東大會的流程後，我們最關心的提問環節終於到了，這可是整個股東大會的精髓。
董事長劉革新精神矍鑠，雖然是1951年生人，但還一身腱子肉，眉宇間一股中年人壯志凌雲的神態。劉總先介紹了公司整體的狀況，第一是川寧項目，雖然賬目上只賺了6億元，但是公司採取了保守的財務處理，折舊一下計提了11個億，什麼概念？其實川寧光純現金流就賺了17個億，資本市場主要看利潤，但經營企業是要看現金流的，這就是一個十足的現金奶牛啊。
第二是小劉總介紹了一下公司安身立命的大輸液項目，公司在全國建立了13個生產經營基地，為經營半徑很短的輸液在全國鋪貨奠定基礎，公司目前佔全國將近50%的市場份額，行業龍頭無可撼動。
第三是對公司最受資本圈關注的藥品板塊，作為藥品行業的新人，短短4年，科倫竟然做到了一致性評價申報數量第一名，創新藥最快的也推進到了臨床二期。這其中的奧秘是什麼？信任。用這次劉革新的一句話概括就是，對王晶翼院長的絕對信任，對科倫藥物研究院沒有預算！聽科倫內部人士說，劉革新每次找王晶翼時從來不談工作只喝酒，酒逢知己千杯少，或許男人之間什麼也不用說，你有酒，我懂你，就夠了。
股東大會3個重要問題
之後各位股東提問了許多問題，為了讓大家理的清晰，我按照公司的三塊業務大約劃分了一下：
1、川寧項目自2018年滿產後，收入增長迅速，今年環保壓力減小，公司的環保優勢是否還在？若環保管理放鬆，產品降價後，川寧今年的增長是否能保證？
劉革新：我敢打保證，2019年川寧相比於2018年肯定還會增長。首先，環保壓力不會減小，就算減小也是暫時性的，國內事故不斷髮生， 相信環保肯定會再次加緊的。其次，我們正在與國家相關部門共同起草行業規範，我們已經是全球最大最規範的抗生素中間體生產企業，未來我們將是行業標準的制定者。並且2019年相比於2018年，在產能上還會有提升，所以不用擔心公司的川寧的2019年的增長。
2、過去幾年國家一直在提倡限抗，而且國內的抗生素使用量遠大於國外，公司怎麼看這個政策對公司大輸液的影響？
劉革新：中國和外國的差異決定了中國人的抗生素用量不可能減少。首先，中國人的人均醫生數目遠少於國外。其次，中國大部分地區的醫療條件還是比較差的，如果不用抗生素，尤其是小孩，普通感冒轉成肺炎的概率很大。最後，中國人已經習慣了這麼多年的用藥習慣，這並不是隨便能改變的，這就是為什麼一直喊限抗，這麼多年了卻始終沒限制下來的原因，因為這是剛需，是救命藥。
3、公司仿製藥的競爭優勢是什麼呢？公司之前在這方面的銷售經驗比較少，打算如何做好藥品方面的銷售呢？
劉思川：從目前國家的政策來看，仿製藥的競爭就是成本的競爭（類似於當年的大輸液整合時期），誰擁有原料製劑一體化，誰就掌握了成本，而科倫是這方面做得最好的公司之一。公司新批准的仿製藥在2018年是賣了8個億，而且我們相信，就算不計算2019年新批准的品種，公司的仿製藥今年能賣16個億。
科倫藥業的未來
公司在目前有在編的800多個銷售人員，但是我們還有很多兼職的銷售人員，況且在大輸液銷售人員的協助下，公司藥品進醫院的難度大大降低。劉革新董事長如此高齡還親自帶隊往各大醫院跑，目前已經至少和10家大型醫院的院長有過實質性的接觸。
最後，我總結一下，公司三塊業務現狀處於向好的階段。記得前兩年提起科倫，大家關心的不是股票能漲多少的問題，而是公司是否能撐得住的問題，當時大輸液還在打價格戰，投資了幾年的川寧項目因為環保因素遲遲不能生產，光現金都投入了大幾十億，創新藥又在以一年大幾億的速度往裡面砸錢。如今，川寧已經成長為現金奶牛，大輸液也形成了穩定的競爭格局，作為新進入者的藥物板塊，其實現在的“4+7政策”特別像公司經歷過的大輸液整合時代，強者勝出並壟斷，弱者淘汰，有前兩塊現金奶牛的支持下，相信當年的價格屠夫又會揮舞起它的鐮刀，在這個領域攪起一陣風浪。
你看好科倫藥業的未來嗎，你認為哪隻醫藥股比它更牛，歡迎留言交流。獲贊最多的今年大賺哦！
風險提示：文中個股僅是我們的調研紀要，不構成買入賣出建議。
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