之前傳言要赴港上市的瑞幸咖啡最終還是選擇了去紐交所上市，智通財經APP注意到，4月22日，該公司提交了上市申請。
實際上，在2018年7月及12月，瑞幸咖啡分別獲得A輪及B輪合計4億美元的融資，彼時市場紛紛傳出該公司赴港上市的新聞，但並沒有得到官方證實，在4月18日，該公司獲得了1.5億美元B+輪融資，四天後火速向紐交所遞了表，上市地終於落下帷幕。
瑞幸三輪融資下來共獲得5.5億美元，B+輪融資後，該公司投後估值29億美元，相比於A輪及B輪，溢價分別為1.9倍和31.8%。
不過，剛剛完成B+輪融資的瑞幸，卻火速上市，且上市募集資金不超過1億美元，均比線下融資額少，一方面可能是融資需求，另一方面也有可能是先進入的投資者退出需求。若考慮到最先進入的投資者具備財務投資的特徵，上市後退出獲取收益，那麼成立不足兩年的瑞幸價值在哪，是否值得市場認可？
邊際分析：快速擴張或受阻
總所周知，瑞幸咖啡是賣咖啡的，但又和一般開實體店賣咖啡的不一樣，該公司標榜中國新零售咖啡典型代表，致力於成為中國領先的高品質咖啡品牌和專業化的咖啡服務提供商。
瑞幸咖啡的歷史非常短，2017年10月份開始營業，從第一家門店到現在不足兩年的時間，截止2019年3月，該公司門店數量已達到2370家，平均每個月擴張139.4家門店，細算到每天擴張4.6家。反觀星巴克，1999年進入中國，到目前門店也就3000多家。
智通財經APP根據瑞幸咖啡招股書，2019年Q1營收為4.78億元人民幣（單位下同），同比增長100%，但淨虧損5.518億元，比收入還多，同比擴大了317%。
實際上，該公司一直處於虧損狀態，按季度看，2018年Q1-Q4淨虧損分別為1.32億元、3.33億元、4.85億元及6.69億元，全年虧損16.19億元，2019年Q1淨虧損5.52億元，合計淨虧損21.71億元。也就說，該公司在一年多的時間內燒掉了股東及債權人近22億元的現金。
因為該公司最顯眼的數據是擴張的店面數，智通財經APP把該公司2018Q1以來季度每店收入及邊際情況進行了列表。
2019年Q1該公司店面數量擴張有所減緩，每店收入季度穩定在20萬元左右的水平，但是每店邊際收入從2018年Q3開始連續三個季度下滑，2019年Q1僅為4.4萬元。這或意味著，該公司再增加新店面，帶來的邊際增量收入貢獻越來越低，那麼再度擴張或將具有難度。
考慮到費用及成本，智通財經APP把成本和費用的邊際情況也作出了列表。數據顯示，目前該公司的每店成本仍高於每店收入，但邊際每店成本在2019年Q1首次低於邊際收入。在費用端，2018年Q4後每店及邊際費用均低於收入，且2019年Q1每店邊際費用出現負數，說明該公司品牌效應開始顯現。
從邊際數據情況看，該公司再度激進擴張就有點盲目了，成本和費用項將無法得到優化而持續蠶食該公司現金流，未來能否有足夠的資金來源支持還是未知數，此次上市募集不超過1億，帶來的資金支持有限。
若擴張速度不在採取激進的措施，接下來該公司要做的是如何節省成本以及費用問題。目前該公司的成本端仍高於收入，毛利仍是負數，2019年Q1毛利為-1.64億元，但如果細心研究發現，該公司毛利一直為負數的狀況主要是因為激進的擴張導致商店租金逐季增加。
若只考慮材料成本，該公司毛利一直為正數，2019年Q1該公司毛利為2.027億元，毛利率42.4%，若考慮材料成本和店員工資費用，2019年Q1毛利實現轉正，為4286萬元。在商店租金方面，2018年Q1-2019年Q2，佔比收入分別為38.8%、14.4%、17%、15.4%以及20.9%。
以下為該公司毛利及利潤情況：
按照商店租賃費用/商店數量算，2018年Q1-2019年Q1，平均每家商店租金分別為17元、28.8元，3.45萬元、3.47萬元以及4.22萬元，每店商店租金成本無法主動性調整，很難降下來，為保持產品優質以及店員福利，在這兩塊也很難降下來。因此，該公司想要毛利為正，需要在產品價格上入手。
瑞幸咖啡原先的充1贈2，充2贈1 ，充5贈5以及目前的各種折扣優惠券都間接降低了產品的售價，不過品牌建立起來後，恢復原價，該公司還是有可能毛利轉正的，而這僅僅是該公司盈利的第一步。由於2019年Q1邊際費用出現較大改善，若後期持續改善，淨虧損將逐漸縮窄。
吸引客戶：快取店的“便利”
瑞幸咖啡是由原神州優車創始成員及COO錢治亞創立，因為錢治亞是互聯網出身，發展瑞幸咖啡採取了互聯網思維，以規模優先，獲取流量客戶，再慢慢變現獲利，因此我們會看到該公司異常的擴張速度。
互聯網思維模式使得該公司不再只是實體店性質，目標是追求流量規模以及流量粘性。根據招股書，截至2019年3月，該公司累積了超過1680萬交易客戶，客戶復購率達到54%，客戶粘性在行業算高的。以邊際數據看，該公司每店邊際客戶數量逐季提升，2019年Q1達到1.46萬個客戶，平均每店客戶也逐季提升。
以下為商店和交易客戶的情況：
智通財經APP前面曾談到邊際收入、成本以及費用，實際上，可以看到2019年Q1的經營數據可以說是該公司在各個季度最好的，店面的擴張速度慢下來了，邊際費用端出現明顯改善，且邊際客戶得到明顯提升，可見品牌度提升起到了一定的作用的。
此外，該公司還單獨列示了獲客成本，獲取新客戶的成本逐季改善，2018年Q1為103.5元，到2019年Q1僅為16.9元。
但和一般的互聯網不一樣的是，該公司要擴張需要大量鋪張實體店面，透過客戶粘性實現實體店面更大的經濟輸出，且在實體店面輻射範圍內實現更大的競爭優勢。其實瑞幸仍是實體店性質，不過是線上和線下結合，其說法是“新零售”，品牌建立後，獲客成本就沒有多大提出的價值了。
值得一提的是，瑞幸咖啡客戶復購率高除了各種優惠券以及讓利活動外，或許還與店面類型有關，該公司店面類型有三種，分別是快取店、悠享店和旗艦店，主要店面是快取店，截止2019年3月，快取店數量達到2193家，佔比91.3%，而在2018年同期佔比僅為28.6%。
該公司重點打造的快取店是小型商店，快取店取消了堂食、社交的功能，更多的充當了“外賣”功能，該快取店對咖啡需求較高的地區，如辦公樓，商業區和大學校園，面積通常在20至60平方米之間。
瑞幸咖啡快取店滿足了生活節奏較快的這部分人群的需求，店面特點決定了主要佈局在較為繁榮的一二線城市，這也是該公司與其他咖啡店最大的差異。很多投資者會拿星巴克跟其對比，其實並沒有對比性，其一規模差異大，其二店面佈局差異大，路線也不一樣。
瑞幸還是要“悠著點”
從上述來看，瑞幸咖啡要想獲得盈利首先得實現正的毛利，店面擴張得慢下來，不然將面臨虧損進一步擴大的可能。不過按照該公司的規劃，2019年計算新開門店超2500家，總門店數超4500家，激進的擴張，在股權資金耗盡時，可能使該公司走向債務深淵。
實際上，瑞幸忙於擴張，成本及費用開支越滾越大，經營現金流淨額季度也一直為負數狀態。智通財經APP觀察到，2018全年淨額為-13.107億元，而投資活動淨額也達到-12.83億元，合計消耗了融資淨額的65.03%，2019年Q1經營現金流淨額負數擴大，為-6.28億元，同比擴大了4倍多。
目前來看，該公司主要是以股權融資為主，債權部分很少，2019年Q1，該公司的資產負債率為37.2%，較2018年提高4.7個百分點，負債中短長期借款部分合計為3.656億元，佔比總資產僅為12.6%。2019年Q1該公司有現金及等價物和短期投資合計11.59億元，加上新融資的1.5億，按目前匯率算，擁有現金21.67億元。
若瑞幸咖啡仍實行較為激進的擴張計劃，因為該公司每店邊際收入已在2018年Q3後出現遞減，該指標可能會惡化，繼而導致成本端和費用端也可能出現惡化。2018年該公司虧損約22億元，平均每店虧損9.28萬元，不考慮惡化情況，若2019年新增2500家，將新增虧損23.2億元，直接吞噬完2019年Q1的賬上現金。
當然，從行業角度看，中國咖啡的市場增長情況仍是可觀的，2018年為569億元，近五年複合增長率26.4%，若瑞幸將步伐放慢一點，或可以持續優化各項邊際指標，且該公司的流量規模以及流量粘性做的還是不錯的，未來或許可以慢慢實現盈利。
綜上看來，瑞幸的未來還是有待觀察的。
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