昨天上午參加了中金公司組織的老闆電器2018年度業績電話交流會，下午花了點時間仔細閱讀了2018年年報和2019年1季報。下面簡單羅列一些要點，供大家參考。
一、三大亮點：
1、 亮點之一：財務依舊十分穩健，這是老闆電器無懼行業下行和競爭對手的最大底氣之一。財務報表乾淨得不要不要的，公司坐擁48億現金，沒有任何有息負債，大股東也沒有一股股權質押。資產負債率創近五年新低，流動比率/速動比率持續提升，毛利率53.5%，淨利率20%。這樣的上市公司，不太容易爆雷，能讓投資者放心！
2、 亮點之二：今年1季度銷售增長4.3%，歸母淨利潤增長5.8%，相比去年四季度（銷售零增長，歸母淨利潤同比減少7.8%），業績增長已經初現反轉。當然，這一業績反轉趨勢是否就此成立，還有待進一步觀察。根據董秘王剛在電話交流會上提供的信息，今年1~2月份銷售同比還是減少的，主要受益於促銷活動，3月份大幅反彈，公司對於今年的銷售復甦情況仍然保持謹慎。
3、 亮點之三：2019年Q1新加坡政府投資有限公司通過QFII新進前十大流通股股東，持股比例0.82%，平均成本我估計在20~25元，買入金額1.5~2億元。我們看到，外資的嗅覺確實很靈敏，不僅搶奪國內的優質股權資產，而且買入價基本都是在中長期的一個底部區域。目前來看，新加坡政府投資的這筆抄底已經小有收穫了。我們國內的投資者，也要儘量避免短線思維，投資就像開車，要看得稍遠一點（中長期）。
二、兩大隱憂：
1、 市場隱憂之一：一季度經營性現金流同比減少70%。主要驅動因素是應收票據（80%為銀行承兌匯票）和應收賬款增長40%以上（5.4億）。
我們分析，這是由於近期工程渠道銷售的結構性增長所致，工程渠道的回款賬期要遠遠超過零售渠道。當然，公司也向供應商轉嫁了一部分，應付票據（100%為銀行承兌匯票）、應付賬款和預收賬款也增加了1.7億。
對於這一點，我倒不是太擔心，理由有二。第一，現金流在季度之間出現波動很正常，我們更應該關注的是全年的走勢。第二，公司賬面現金充裕，完全有足夠的能力應對客戶賬期的延長。
2、 市場隱憂之二：ROE連續第三年下降。通過杜邦分析，我們發現主要驅動因子是淨利率的下降（槓桿率下降也有貢獻），市場對於公司能否繼續維持高利潤率有所擔憂。
廚電70%-80%的需求來自新增需求，更新需求目前只佔20%-30%，尚未形成氣候。因此，董秘王剛坦誠，公司業績受房地產市場波動影響較大。目前代理商和線上零售渠道的銷售仍然低迷，增速較快的工程渠道（佔比10%左右），今年預期增長能達到50%左右，但工程渠道的下游房地產商處於絕對強勢地位，導致這部分業務的利潤率和回款情況相比零售渠道都要差不少。目前工程渠道市場佔比：老闆電器40%，方太30%，西門子10%。
在回答機構投資者關於公司是否會放棄高端定位，採用以價換量的市場策略時，董秘的答覆很明確：高端定位是老闆的立業之本，已經佔領消費者的心智，不會輕易放棄，並且公司預判主要競爭對手方太也不會放棄這一定位。老闆電器既不會降維與華帝、美的打價格戰，更不會像蘇泊爾一樣賣500元一個的灶具。
我們認為，老闆電器未來淨利率提升的空間有幾個方面：第一，主要原材料鋼材價格下降。第二，今年4月1日起，增值稅率從16%降到13%。第三，洗碗機、淨水器等新品的增長帶動綜合利潤率的結構性抬升。
三、其他要點：
1、 代理商持股計劃二期（佔股0.88%）和員工持股計劃（佔股0.57%）的買入均價分別為39.81元和35.94元，當前股價30元，低於代理商和員工持股價格（浮虧分別為25%、17%）。
2、 各渠道端銷售佔比：零售50%，電商32%，工程10%，名氣4%，金帝：1%，創新及其他：3%。線上增速放緩：2018年7%，2019年預計5%。目前油煙機市場銷量2500萬臺，最終市場規模預計在4000萬臺以上。
3、 2018年新增商譽8000萬：全部為收購嵊州金帝51%的股權所致。
4、 估值判斷：維持前期給出的一年內380億的估值判斷；三年內則看到520~640億。
5、 最後，值得一提的是，老闆電器公司董秘、副總經理王剛絕對是公司對外形象的加分項，回答問題坦誠、直率，風格相當務實。王剛榮獲新財富“第十四屆金牌董秘”，並因連續五屆榮獲金牌董秘而進入“名人堂”
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