機構：西南證券股份有限公司 研究員：朱芸
業績總結:2018年實現營收122.3億元(YOY+1.5%),實現歸母淨利潤2357萬元(YOY-89.9%),實現扣非淨利潤370萬元(YOY-98.4%);其中Q4單季度實現營收28億元(YOY-0.6%),實現歸母淨利潤虧損1.9億元,主要受東南亞業務下滑及計提減值影響。公司同時公佈2019年一季報,2019Q1實現營收24.6億元(YOY-1%),歸母淨利潤6487萬元(YOY-1.4%),扣非歸母淨利潤6449億元(YOY+6.9%)。
2018H2受行業突發事件影響,全年歐洲優勢仍顯著。公司2018H1/2018H2分別實現營收58.1億元(YOY+15%)/64.2億元(YOY-8.2%),分別對應毛利率11.1%/8.6%,下半年收入及毛利下滑主要受泰國沉船及印尼火山爆發等事件性影響。分業務看,2018年出境遊批發/出境遊零售/整合營銷/國內遊及單項產品分別實現營收86.9億元(YOY-2.5%)/23億元(YOY+12.4%)/9.6億元(YOY+9.5%)/1.9億元(YOY+7.7%),對應毛利率7.1%(YOY-0.7pp)/15.3%(YOY-1.1pp)/8.2%(YOY-2.4pp),零售端規模通過門店擴張繼續呈現良好增長,2018年底已於內蒙古、河北、江西三個省份佈局435家,預計2021年底通過加盟模式繼續拓展至2000家左右。分目的地看,歐洲/亞洲/澳美非營收佔比分別為44%/36%/10%,且歐洲毛利率實現小幅提升,優勢繼續凸顯。
2018業績受事件性拖累,2019企穩趨勢初現。1)2018年由於東南亞事件性影響帶來的票損及大力促銷等拖累利潤體量約1億元左右,同時計提商譽等減值影響共計1.1億元。費用方面,2018銷售費用率受東南亞產品促銷影響提升至6.7%(YOY+1.1pp),財務費用率受可轉債利息影響略有提升,整體期間費用率提升1.5pp至8.5%,淨利率受多重壓制下降至0.4%(YOY-1.9pp)。2)2019Q1公司整體毛利率顯著提升2.3pp,主要受益於亞洲業務趨穩以及一季度普遍票損較少,但在費用端影響下淨利率與上年同期基本持平,後續隨東南亞等事件性影響消除,預計整體盈利水平有望穩中提升。
收購竹園30%股權並表,產業鏈延伸佈局卓有成效。1)2018年公司完成竹園剩餘30%股權並表成為全資子公司,竹園東南亞目的地優勢顯著,2018年在突發性事件影響下實現營收及淨利潤48.9億元(YOY-1.4%)、9682萬元(YOY-22.3%),全面並表後雙方資源整合能力進一步提升,行業領先地位有望持續增強。2)除旅遊產品外,公司已在出境遊產業鏈各環節領域實現良好進展。移民置業和貨幣兌換等業務推動其他行業產品收入同比大增102%至3181萬元,其中悠聯貨幣2018年兌換外幣摺合3224.2萬美元(YOY+34.97%)。此外目的地接待、酒店運營、保理等業務亦有序拓展,預計19-21年逐步貢獻業績,整體盈利能力仍存優化空間。
行業利好頻發,出境龍頭有望借風發力。年初至今行業性利好持續釋放:日本簽證政策放開、居民出入境證件全國通辦,以及五一假期調休形成小長假等多重行業利好釋放,疊加人民幣匯率走高,出境遊2019年大概率回暖。眾信作為出境遊行業龍頭有望率先受益於行業向好紅利,全年業績企穩回升可期。
盈利預測與評級。預計2019-2021年EPS分別為0.31元、0.36元、0.40元,東南亞影響消除,眾信為出境遊行業批發+零售龍頭,行業劣質競爭者出清形成利好,看好行業回暖趨勢下公司業績觸底向上空間,維持“買入”評級。
風險提示:宏觀經濟或延續不景氣風險;新業務推進或不及預期;匯率或持續波動的風險。
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