機構：華泰證券股份有限公司 研究員：劉曦
2019Q1淨利同比增長50%,業績略超預期利安隆於4月28日發佈2019年一季報,實現營收4.09億元,同比增長26.6%;淨利潤0.53億元(扣非淨利潤0.44億元),同比增49.8%(扣非同比增27.7%)。按1.80億股的最新股本計算,對應EPS 為0.30元。此外公司公告併購凱亞化工事項獲證監會審核通過,公司股票將於2019年4月29日復牌。我們預計公司2019-2021年EPS 分別為1.42/1.90/2.30元,維持“增持”評級。
新增產能穩步釋放,期間費用率有所上升受益於2018年年底“725裝置”及“715裝置”(5000噸抗氧化劑、1500噸光穩定劑)的建成投產,2019Q1公司產能穩步釋放,構成業績增長主因。公司綜合毛利率同比提升0.5pct 至30.3%,期間費用率同比提升0.9pct至17.1% , 其中銷售/ 研發費用率同比分別下降0.3pct/0.4pct 至6.6%/3.7%,管理/財務費用率同比分別上升1.0pct/0.6pct 至4.7%/2.1%,原因分別為管理職工薪酬增加與借款上升利息費用增加。此外,報告期內公司非經常性損益金額為946萬元(去年同期128萬元),主要為利安隆珠海獲取產業扶持金1174萬元所致。
項目儲備豐富,外延併購凱亞化工獲證監會審核通過公司項目儲備豐富:在建的“724裝置”、“726裝置”及“常山科潤一期項目”(5000噸抗氧化劑、4000噸光穩定劑)均進入建設收尾階段,公司預計將於2019年下半年投產,常山科潤7000噸高分子材料抗老化助劑項目後續工程已啟動建設,珠海12.5萬噸抗老化劑一期項目預計2020年初部分產能建成投產,另外公司於2018年10月公告擬在寧夏中衛建設6.8萬噸高分子功能助劑項目。外延方面,公司收購凱亞化工已於4月28日獲證監會審核無條件通過,若後續交易順利完成,公司產品線將補足亟需的HALS。內生外延助力下,公司產品市佔率有望進一步提升,鞏固行業地位。
維持“增持”評級我們維持公司2019-2021年淨利潤2.56/3.42/4.15億元的預測,對應2019-2021年EPS 為1.42/1.90/2.30元(暫未考慮收購凱亞化工對於股本和盈利的影響),基於可比公司估值水平(2019年平均19倍PE),考慮到公司未來產能擴張較快,且產品對應下游增長良好,給予公司2019年26-28倍PE,對應目標價36.92-39.76元(原值35.50-38.34元),維持“增持”評級。
風險提示:下游需求不達預期風險、核心技術失密風險。
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