機構：華創證券有限責任公司 研究員：馮自力
產銷大幅增長,業績略超預期。中欣化纖(28萬噸)、中石科技二期(45萬噸)2018年投產,新產能投放帶動公司滌綸長絲產銷大幅增長。報告期內公司POY銷量62.43萬噸,同比+32.52%;均價7441.04元/噸,同比-4.91%。FDY銷量15.68萬噸,同比+59.19%;均價8309.95元/噸,同比-3.12%;DTY銷量6.42萬噸,同比+35.15%;均價9462.22元/噸,同比-3.52%。POY常規品種行業價差1135元/噸,同比-267元/噸。 公司期間費用合計3.0億元(含研發費用1.33億元),期間費用率3.92%。銷售/管理/財務費用率同比變動+0.03/+0.55/+0.53pct至0.34%/2.66%/0.91%。
煉化投產重塑行業格局,PTA、長絲環節盈利大幅改善。隨著恆力煉化等煉化項目逐步投產,PX出現結構性下跌;目前PX(CFR中國)價格950美元/噸,較3月初下跌170美元/噸。產業鏈利潤向PTA、滌綸長絲環節傾斜,目前PTA-PX價差1650元/噸,較3月初擴大將近900元/噸;POY常規品種價差1580元/噸,較3月初擴大680元/噸。浙江石化、恆逸文萊等項目將在今年下半年逐步投產,PX供給不斷寬鬆,預計PTA、滌綸長絲高盈利仍將維持。龍頭公司產能持續擴張,向上遊延伸形成完整產業鏈,一體化優勢、規模優勢凸顯,龍頭企業發展的靈活性和抗風險能力提升。
PTA項目穩步推進,產業鏈不斷完善。為保障PTA原料的穩定供給,公司在獨山港石化產業園實施PTA項目建設,項目建設分為兩期。目前,一期項目220萬噸已經基本完成廠房建設,進入設備安裝期,預計2019 年三季度投產,屆時公司將打通PTA-聚酯-滌綸產業鏈;此外,PTA項目二期220萬噸亦有序推進,已環評公示,預計2020年投產。公司2020年整體聚酯產能規模將突破500萬噸,對應PTA消耗量將達到430萬噸,公司新增PTA產能完全能夠被自身合理消化,同時能夠避免PTA市場波動帶來的影響。
盈利預測、估值及投資評級。基於PTA、滌綸維持高盈利,上調盈利預測。我們預計2019-2021年歸母淨利潤16.33/25.75/32,70億元(原預測值為15.6/21.5/24.5億元),對應EPS1.37/2.16/2.75元(除權後),對應PE為14/9/7倍;維持目標價20元,維持“推薦”評級。
風險提示:原油價格大幅波動;需求不及預期,項目進展不及預期。
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