機構：華泰證券股份有限公司 研究員：代雯
業績增長穩健,略超預期
公司4月28日發佈2019年一季報,1Q19實現收入39.06億元(+20.69%),實現歸母淨利潤10.06億元(+24.59%),實現扣非歸母淨利潤9.98億元,(+28.34%),業績略超預期。若扣除匯率的綜合影響,我們預計公司1Q19扣非歸母淨利潤增速約26%。我們維持盈利預測,預計公司19-21年EPS為3.74/4.61/5.66元,保持目標價149.57-157.05元不變,維持“買入”評級。
控費降本效果漸顯,激勵機制充分
公司1Q19毛利率為65.8%(-2.6pct),我們預計主要受收入結構的區域性調整影響。1Q19銷售費用率為20.5%(-0.4pct),管理費用率為4.1%(-1.7pct),研發費用率為8.8%(+0.1pct),財務費用率為3.2%(-2.1pct),淨利率為25.8%(+0.8pct),控費降本效果逐漸顯現。同時,公司激勵充分,近日公告稱計劃對高潛力、高績效員工實施長期現金激勵,激勵總額不超過5.82億元(擬於2020年與2021年分步發放),有望充分釋放動力。
三大主業齊頭並進,高端產品快速放量
1)生命信息與支持:我們推測1Q19收入增速在22%-25%,引領整體業績增長。公司監護儀的品牌力及產品質量已躋身國際一線梯隊,且持續加大投入,陸續推出轉運監護等高端新產品並積極開拓市場(而主要競爭對手GE、Philips等在監護領域投入相對疲軟),我們預計監護儀收入19年增速約20%,顯著高於行業增速;2)體外診斷:我們推測1Q19收入增速在20%-22%,其中核心品種化學發光試劑延續高增長態勢,我們預計其19年收入增速在60%-70%;3)醫學影像:我們推測1Q19收入增速在15%-20%,主要受民營機構短期採購乏力影響,預計2Q19起有明顯改善。
國內市場增長強勁,海外市場持續穩健
1)國內:受民營醫療機構短期採購乏力影響,我們推測公司1Q19國內市場收入增速短期承壓,但在基層市場快速放量、民營採購逐漸恢復的趨勢下,我們推測2Q19起有望顯著改善,我們看好國內市場全年穩健增長;2)海外:受拉美、歐洲等市場快速放量的帶動,我們推測公司1Q19海外市場增速略快於國內,全年有望保持相對平穩的增長。
國產優質器械龍頭,維持“買入”評級
我們維持盈利預測,預計公司19-21年歸母淨利潤為45.46/56.02/68.85億元,同比增長22%/23%/23%,當前股價對應19-21年PE估值分別為36x/29x/24x。
公司是稀缺的平臺型器械企業,且業績增長強勁,理應享受一定估值溢價。我們認為公司2019年40x-42x估值比較合理(可比公司2019年PE平均估值為38x),保持目標價149.57-157.05元不變,維持“買入”評級。
風險提示:核心產品銷售不達預期,產品招標降價風險,匯率波動風險。
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