機構：華泰證券股份有限公司 研究員：劉曦
2019Q1淨利潤同比降34%
興發集團於4月26日發佈2019年一季報,公司實現營收43.5億元,同比增6.4%,淨利0.47億元,同比降34.4%,扣非淨利潤0.37億元,同比降42.6%,低於預期。按照7.27億的最新股本,對應EPS為0.05元。我們預計公司2019-2021年EPS為0.72/0.89/1.05元,維持“增持”評級。
有機硅景氣下行構成業績下滑主因
國內有機硅價格自18Q4大幅回落,報告期內,公司DMC/107膠銷售均價同比分別下滑36.8%/34.5%至1.54/1.58萬元/噸,有機硅(含DMC及107膠)銷量同比增5%至1.75萬噸,對應業務營收下降33%至2.7億元,且19Q1DMC-金屬硅-甲醇價差同比縮窄51%至0.87萬元/噸,導致盈利顯著下滑。另一方面,受環保限產影響,公司磷礦石銷量同比降22%,均價同比上升14%,業務營收下降9%至1.5億元;磷酸鹽/磷肥整體平穩,對應營收分別變動6%/-3%至2.8/2.9億元;草甘膦銷量增187%至3.36萬噸(18Q1宜昌7萬噸產能裝置技改),營收同比增176%至7.6億元。
期間費用率有所上升
2019Q1公司綜合毛利率同比下降3.3pct至11.4%,期間費用率同比上升0.5pct至8.9%,其中銷售/財務費用率分別上升0.3/0.5pct。公司非經常性損益金額為965萬元,其中主要為政府補助(887萬元)。此外,公司一季度實現投資收益0.32億元,同比增47%,主要為出售子公司股權收益。
有機硅價格已止跌回升,擬全資控股興瑞硅材料強化產業鏈優勢
春節後國內有機硅價格止跌回升,據百川資訊,華東地區DMC最新價格為2.13萬元/噸,較2月初低位已回升18%。公司於3月公告擬收購宜昌興發、金帆達持有的興瑞硅材料50%股權以實現全資控股,交易對價為17.8億元,公司同時擬非公開發行募集資金不超過15億元用於“10萬噸/年特種硅橡膠及硅油改擴建”等項目,上述事項已於4月16日獲宜昌國資委批覆通過,若後續順利實施,有望進一步強化公司有機硅產業鏈優勢。
磷化工產品價格小幅回落
據百川資訊,貴州30%磷礦石最新價格為500元/噸,與年初持平。下游磷化工產品需求一般,其中華東地區黃磷較年初上漲3%至1.58萬元/噸,三聚磷酸鈉下跌5%至0.60萬元/噸;一銨/二銨下跌8%/2%至0.22/0.27萬元/噸。此外,華東地區草甘膦價格為2.40萬元/噸,較年初下跌8%。
維持“增持”評級
考慮磷化工景氣下行,我們調低了公司磷肥、磷酸鹽、草甘膦等產品的銷售均價預測,下調公司2019-2021年淨利潤預測至5.2/6.5/7.6億元(原值7.0/8.2/9.6億元),對應EPS為0.72/0.89/1.05元,基於可比公司19年平均19倍PE,給予公司19年18-20倍PE,對應目標價12.96-14.40元(原值13.44-15.36元),維持“增持”評級。
風險提示:下游需求波動風險、環保力度不達預期風險。
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