機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：賀菊穎
事件
4月29日晚,公司發佈2019年一季度報告,實現營收、歸母淨利潤、扣非後歸母淨利潤分別為7442萬、1204萬、457萬元,分別同比增長44.13%、37.27%和-18.13%,實現EPS0.10元/股。
簡評
收入增長穩健,扣非淨利潤受到新業務人員成本等的影響
收入端來看,公司一季度實現收入增速44.13%,保持穩健的提升。利潤端來看,公司歸母淨利潤同比增長37.27%,扣非後歸母淨利潤下降18.13%,增速口徑的差異主要是公司投資收益上的影響。今年一季度非經常性損益約為747萬,其中理財收益616萬,相比去年同期增長明顯。公司一季度經營活動現金流同比增長132.02%,主營業務現金流方面控制較為良好。根據以往經驗,公司一季度在全年業績佔比往往較小。
公司扣非歸母淨利潤下降的主要原因是新業務擴張引起的虧損所致。臨床CRO和藥物警戒均為公司去年新拓展的業務,目前處於早期投入階段,今年一季度約有200-300萬元的虧損,去年同期公司尚未開展新業務,所以會對整體毛利率和利潤端造成影響。另外公司相比去年一季度人員增長100多人,人員成本明顯增長,加上新業務虧損預計整體影響550萬左右。另外公司一季度約有247萬的資產減值損失,主要是計提部分壞賬(部分應收賬款)以及部分梧州猴場的退役猴子,對利潤也有部分影響。
公司一季度毛利率為52.66%,相較去年同期下降2.10個百分點,相較去年四季度(52.62%)基本維持穩定,毛利率主要受到相關原材料及新業務、產能拓展所需的人工成本上漲的影響。我們認為在公司後續業務結構的改變的前提下,毛利率的變動屬於合理的範圍內。
費用角度來看,公司一季度實現銷售(216萬,+87.47%)、管理(1951萬,+38.54%)、研發(738萬,+28.76%)、財務(8.36萬,去年同期為-22.73萬)費用率分別為2.90%、26.21%、9.92%和0.11%,相較去年同期分別變動0.67、-1.06、-1.18、0.55個百分點。其中銷售、管理費用增長較多,主要是公司新業務的拓展所需人員的增長引起相應費用提升。
產能和新業務拓展穩步推進,全年業績確定性較強
公司在太倉的兩棟新樓(10800平)的動物房目前已經具備GLP業務的資質,已經開始逐步進行早期的非GLP業務,預計將在5月底之後逐步開始執行GLP的業務。新產能的擴張將為公司後續業績提升建立保障。後續公司在梧州、重慶等均將建立新的基地,與原有的北京、太倉基地協同,更好的對全國範圍內的安評業務進行覆蓋。
公司擁有豐厚的在手訂單,可以為後續業務提升提供支撐和保障,公司去年年底在手訂單為8億元左右,我們預計一季度末昭衍新藥在手訂單的數目為9億元左右。從公司預收賬款來看,一季度增長約10%左右,基本和在手訂單增速匹配,處於合理水平。另外,一季度公司存貨有較明顯的增長,由於公司新產能擴張對應的大量人員數量提升部分可能在一季度尚未完全獲得收入的確認,我們預計後續隨著公司新產能的增長,業績放量的可能性較高。
新業務拓展方面,公司臨床CRO和藥物警戒業務處於早期投入階段,收入體量較小,目前尚未產生利潤,預計全年基本處於盈虧平衡。臨床CRO方面,公司在太倉、通化已經在建設有臨床中心,預計將在下半年逐步投入使用。藥物警戒業務一季度已經和多家公司建立合作,正在逐步向好。我們認為藥物警戒和臨床CRO和昭衍原本的主營業務關聯度較強,目前處於早期階段,後續有望成為公司的增長點,推動後續的提升。
盈利預測及投資評級
目前國內創新藥研發持續火熱,安全性評價業務作為新藥研發的必須步驟,處於藥物研發的前端,且外包比例高。昭衍新藥通過多年的積累,在國內安評行業內擁有高口碑,各項資質全面,將優先享受行業紅利。同時昭衍通過產能擴增、海外拓展、積極合作等拓展自己的收入來源,作為細分領域龍頭有望持續維持高速增長。
我們預計公司2019-2021年歸母淨利潤分別為1.52、2.12和2.89億元,同比增速分別為40.5%、39.2%和36.3%,對應每股EPS為0.95、1.32和1.79元/股,維持“增持”評級。
風險提示
訂單數目增長不及預期;產能擴增進度不及預期;臨床業務、藥物警戒業務及海外業務拓展不及預期。
閱讀更多 東方財經網 的文章
