中國有很多種名貴中成藥，其中雲南白藥是最為知名的品牌之一，其誕生可以追溯到清朝末年。從創立至今，雲南白藥已有百年曆史，憑藉神奇的療效，暢銷海內外，它的處方現今仍然處於國家最高保密級別。

作為一家百年老字號藥企，雲南白藥並沒有一味吃老本，而是制定出了“新白藥，大健康”的新戰略，在原有業務基礎上不斷開疆拓土，並於2016年啟動混合所有制改革，2019年吸收合併控股股東實現整體上市。

這一系列改革，使雲南白藥老樹發新枝，成為傳統國企競爭突圍、跨越發展的一例鮮活樣本。

百年曆史的國貨之光

雲南白藥作為國藥代表，因其獨特、神奇的功效和背後無數傳奇故事，蜚聲海內外，被業內視為傷科聖藥。

在雲南省檔案館的地方文史資料中，對雲南白藥有這樣的記載：雲南白藥為雲南人曲煥章創制的、專門用於傷科治療的中成藥散劑，至今已有100多年曆史，其處方現今仍然是國家最高保密級別。

1902年，雲南省江川縣一名叫曲煥章的中醫發明了一種白色粉末，對治療外傷有特殊的功效。當時這款藥被取名為“曲煥章萬應百寶丹”。1916年，經政府當局檢驗合格後，允許公開出售。

後來，曲煥章又在這種白色粉末的基礎上，研製出了“三丹一子”，即普通百寶丹、重升百寶丹、三升百寶丹和保險子，進一步加強了藥效。

而真正讓雲南白藥名聲大噪的是，1938年的臺兒莊戰役。據史料記載，當時在中方軍隊的陣營裡，一支來自雲南的部隊讓人驚訝。他們頭戴法式鋼盔、腳踏剪刀口布鞋，作戰十分驍勇。每個人身上都帶有一小瓶白色的粉末，這些戰士受了傷，不管傷勢如何，只要還能動，就不打繃帶、不坐擔架，只把這白色的粉末，吃一點，外敷一點，又上陣拼殺。臺兒莊戰役取得勝利後，雲南白藥（當時稱“百寶丹”）的奇效也被口口相傳，產量因抗戰的需要創記錄地達到了40萬瓶。

曲煥章病逝以後，雲南白藥秘方一直由曲煥章之妻繆蘭英保存。1955年，繆蘭英將雲南白藥的秘方獻給了政府。其後，昆明製藥廠接收“百寶丹”的秘方並投入量產，至此，“百寶丹”才更名為“雲南白藥”。

第二年，國務院保密委員會將雲南白藥的處方及工藝列為絕密級國家秘密。

1971年6月1日，經周恩來總理批示，雲南白藥廠在昆明製藥廠第五車間的基礎上成立。可以說，雲南白藥的企業生命與中華民族百年跌宕起伏的歷史緊密相連。

與大部分老字號長期依靠壟斷優勢不同，雲南白藥緊跟市場化的步伐作出了一系列大刀闊斧的改革。1993年，沐浴著改革開放的春風，雲南白藥廠被改製為“雲南白藥實業股份有限公司”，登陸深交所，成為雲南地區最早的上市公司，也是中國醫藥行業首家上市公司。

揹負著一身殊榮的雲南白藥在上市初期表現平平，真正使其騰飛的是在世紀之交，公司開始進行市場化改革。1999年，公司高管換血，新一屆董事會提出以市場為中心，以銷售為突破口，全面實施市場化發展戰略。

當年，雲南白藥集團配股收購了雲南最大的藥品批發零售企業——雲南省醫藥公司。這一舉動，讓雲南白藥集團從工業企業轉變為科工貿一體化企業。此外，公司投資3000萬元組建了醫藥電子商務公司，醫藥商業板塊初具雛形

為進一步推動雲南白藥的發展，2011年公司制定了“新白藥，大健康”的新戰略，這一戰略轉變奠定了雲南白藥成為醫藥龍頭的基礎。新戰略從品牌到產品都做了新調整，品牌年輕化、產品多元化為發展核心。此後經過數年的發展和多次調整，雲南白藥形成了四大事業部支撐的全產業鏈格局。

煥發生機的多品牌策略

雲南白藥由單一品牌老字號發展成為全產業鏈企業，這得不提到雲南白藥發展史中的一位關鍵人物——王明輝。

1999年6月的一紙調令，時任昆明製藥廠副總裁的王明輝升任為雲南白藥總經理，當時他只有37歲。

面對主營業務日益萎縮但骨子裡充滿優越感的雲南白藥，他提出了由內而外的整體改革方案，一方面是增加新產品研發力度，尋找新的市場增長點；另一方面是面向市場，進行市場化改革。

根據雲南白藥老員工的描述，王明輝上任後從銷售到生產環節都進行了大刀闊斧的改革，最厲害的是他當時引入了清華大學設計的一套工資考核體系。該體系以勞動崗位為對象，以點數為標準，按照職工個人的實際貢獻定係數，以單位經濟效益獲取的工資定點值，綜合確定勞動報酬。雖然這樣的薪酬制度在現代企業中很常見，但在國營單位管理僵化的年代是十分超前的。據這名老員工回憶，薪酬制度改革在那些長期躺在舒適區的員工們中間掀起了不小的

改革之後的雲南白藥一掃之前的暮氣，開始煥發生機。

在王明輝和管理團隊的帶領下，雲南白藥實施了“大品牌下的多品牌”策略。目前，公司核心業務由四大事業部組成，分別是省醫藥公司、藥品事業部、健康產品事業部和中藥資源事業部。

值得一提的是，作為一家百年老字號藥企，並沒有一味吃老本，而是在原有業務基礎上不斷開疆拓土。例如。雲南白藥創可貼和牙膏一經問世便迅速佔領市場，併為公司業績增長立下汗馬功勞。財務數據顯示，醫藥商業板塊2018年營業收入163.33億元，佔比為61.15%，而對利潤貢獻最大的則是牙膏等日化品。

繼牙膏之後，雲南白藥還陸續推出了雲南白藥沐浴露、面膜、洗髮水等高檔健康新品。不僅如此，公司還持續打造了多個非藥品品牌，如泰邦、養元青、採之汲、豹七、白藥養生等眾多子品牌。

“老字號最容易走入的誤區就是‘一品獨大’，雲南白藥的大健康戰略讓公司業績有更多的支撐點，應對危機和抗風險能力自然就提高了。”正奇金融（香港）副總經理兼財務總監時發奇向證券時報記者表示。

經過百年傳承與發展，雲南白藥的品牌價值不斷提升。公司被胡潤、福布斯等評選為中國醫藥品牌價值第一名，被BrandZ、國家市場監督管理總局評為中國品牌100強，被福布斯評為世界最佳僱主500強。據國際知名品牌諮詢公司Interbrand發佈的《2018中國最佳品牌排行榜》，雲南白藥以品牌價值78.38億元，位列第28位。

雲南經濟的靚麗名片

在“新白藥大健康”戰略的指引下，雲南白藥在資本市場經歷26年發展，市值躍居千億，並連續多年穩居中國中醫藥行業盈利能力第一、品牌價值第一、市值第一。2018年，雲南白藥營收267億元，淨利潤33億元，淨利潤位居A股醫藥生物公司第五名，中藥細分領域第二名。

在雲南省範圍內，雲南白藥更是一家優質上市公司。從業績方面看，雲南白藥連續多年蟬聯雲南上市公司業績第一，成為雲南省最賺錢上市公司。以近五年的財務數據為樣本，除2018年雲南白藥淨利潤屈居華能水電之後，此前的四年雲南白藥一直穩居雲南省上市公司業績第一（2014年華能水電未在A股上市）。從1999年到2018年，雲南白藥營收從2.32億元躍升至近270億元，增長115倍，年複合增長率達到26.85%。

市值方面，雲南白藥總市值長期居於雲南榜首，即使在市值大幅縮水的2018年，仍然位居雲南上市公司市值第一。截至2019年10月24日，雲南白藥市值1022億元，穩坐“老大哥”。

放眼雲南資本市場的變遷史，雲南白藥是雲南成長性最好、最具投資價值的國有企業，早已成為雲南經濟的一張靚麗名片。

在業績穩定增長的同時，雲南白藥堅持持續分紅回報股東。Wind數據顯示，公司自1993年上市以來，26年分紅25次，近20年來，每年都有分紅，累計分紅71.84億元；特別是從2010年開始，公司股息支付率持續提升，由7.5%提升至2018年的62.99%。財報顯示，2018年雲南白藥按照每10股派發現金股利20元（含稅）的分配方案，向全體股東派發現金紅利約20.8億元。

“公司經營狀況良好，現金流充足，這樣的情況下通過分紅持續回報股東，也彰顯了公司管理層對公司發展的信心。”時發奇表示。

遠超預期的混改樣本

2016年12月29日，雲南白藥控股股東白藥控股擬通過增資方式，引入新華都集團，混改大幕漸漸拉開。外界評論此次混改最大的特點是，將雲南白藥完全推向市場化。

“公告是7月就發了，但當時國企混改的公司很多家，大家都沒怎有特別關注雲南白藥，沒想到年底公佈混改方案的時候就出了一個大新聞。那份混改方案亮點很多，最大亮點就是新華都集團和雲南國資並列第一大股東，相當於國資和民企平起平坐，民企有了話語權；另外，市場化聘任這一步走跨得很大。混改這麼徹底，出乎大家意料。”一位長期關注雲南白藥的市場人士告訴證券時報·e公司記者。

回顧細節，彼時新華都集團向白藥控股增資約254億元，交易完成後，白藥控股的股權結構變更為雲南省國資委和新華都集團各持有50%股權。白藥控股仍持有云南白藥41.52%的股份，仍為公司的控股股東。

2017年，白藥控股再次增資擴股，股權結構由之前的雲南省國資委與新華都集團各持有50%股權，變更為雲南省國資委、新華都集團與江蘇魚躍分別持有45%、45%、10%股權。三者間接持有18.684%、18.684%、4.152%的雲南白藥股份。

同時，白藥控股的董事、監事及高級管理人員均以市場化原則進行選聘。目前看來，這次混改不僅為雲南白藥引入了長期資金，更重要的是幫助其建立了市場化的治理結構。

2018年，雲南白藥在之前混改的基礎上推出白藥控股整體上市方案，被認為是2018年資本市場最受矚目的併購案例之一。

根據當時公佈的預案，白藥控股整體上市方案分兩步走：一是定向回購，由白藥控股定向回購新華都集團及其一致行動人持有的白藥控股部分股權並在白藥控股層面進行定向減資，目的確保雲南省國資委與新華都集團及其一致行動人在交易後的持股比例相同；二是吸收合併，雲南白藥通過向白藥控股的三家股東雲南省國資委、新華都集團及江蘇魚躍發行股份的方式對白藥控股吸收合併。

兩步走完成後，白藥控股整體注入雲南白藥。雲南省國資委、新華都集團和江蘇魚躍對雲南白藥由間接持股變為直接持股。2017年是混改後的第一年，白藥控股各項經營指標均實現了增長。

更值得一提的是，雲南白藥實施混改後，員工激勵也在提速。2019年10月12日，雲南白藥披露員工持股計劃草案，擬將此前公司回購的330.10萬股股份用於員工激勵，員工回購價格為37.07元/股，不低於公司回購股份均價（74.13元/股）的50%，股票鎖定期為12個月。據資料，參與本次員工持股計劃總人數不超過485人，董監高13人。其中董事長王明輝認購7.9萬股，高級副總裁級別認購5.6萬~6.4萬股。

光大證券研究報告指出，相比員工持股計劃，激勵基金每年提取、長期有效，力度更大，實現董監高及核心員工與公司利益的一致，將極大激發公司經營活力。

不安分的老字號

一百多年前，當曲煥章研製雲南白藥時，他或許並不知道，這瓶小小的白色藥粉會在百年之後成為中華瑰寶國貨之光。

作為一家百年老字號，雲南白藥不缺好產品，也不乏好故事，主打產品因對跌打損傷的神奇療效成為家喻戶曉的國藥；又因誕生之初的傳奇故事和老一輩革命家的白藥情緣，雲南白藥蒙上了一層神秘面紗。

與其他固步自封、正在成為歷史老字號相比，雲南白藥顯得很不安分。先是不滿足於單一白藥系列，雲南白藥開發出一系列日化產品以及大健康衍生產品，諸如雲南白藥牙膏，革命性地將刷牙變成了口腔護理和保健治療。

再者，雲南白藥及原控股股東白藥控股推出了混合所有制改革，使雲南白藥這棵老樹發出新芽。

縱觀雲南白藥發展史，公司幾次重大變革都是在決定公司方向命運的關鍵時間節點上完成的。1999年進行市場化改革的背景是，單一的“保密配方”市場越來越小，已嚴重落伍了，而2016年啟動混改恰好是在雲南白藥高速發展後的增速放緩之時。此前憑藉國家保密配方，雲南白藥曾創下年複合增長率30%以上的神話。在平庸中苟且，還是在探索中行進？雲南白藥顯然選擇了後者。

近期，雲南白藥在混改落地疊加首次員工激勵的刺激下，二級市場股價大漲，市值重回千億俱樂部。

縱觀這次混改歷程，2016年開始啟動混合所有制改革，2017年完成混改，2018年啟動整體上市計劃，同年進行對白藥控股的吸收合併，在混改的同時，員工激勵也提上日程……這一路走來，雲南白藥蹄疾步穩。

近期，一紙關於工業大麻的公告又讓雲南白藥備受關注。10月15日，雲南白藥發佈公告稱，擬斥資7.3億港元，認購港股上市公司萬隆控股可換股債券，萬隆控股募集資金將用於工業大麻和CBD（大麻二酚）相關業務。在資本市場工業大麻大熱的背景下，雲南白藥佈局工業大麻領域，挖掘新業務增長點的意圖十分明顯。

隨著中國醫療體制改革和醫保制度改革不斷深化，中國製藥企業將面臨日趨嚴峻的國際競爭。雲南白藥下一步怎麼走還不得而知，但可以肯定的是，雲南白藥永遠會在危機中尋找新的方向。

此前雲南白藥董事長王明輝接受媒體採訪時稱，希望未來的雲南白藥能夠成為一個國際品牌。這個品牌既有中醫藥文化的內涵，又是傳統中藥與現代生活完美結合的典範，同時能夠兼容人類最新的醫藥科技和醫藥成就。

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