中信證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
揚傑科技(300373)
揚傑科技是國內半導體功率器件龍頭，為國內IDM（設計+製造+封裝一體化）模式傑出廠商，產品廣泛應用於汽車電子、智能電網、光伏、消費電子、LED、通訊等領域。功率器件行業未來需求穩健，國內廠商正迎來國產化替代良機。公司為國內半導體功率器件龍頭，看好公司長期成長，短期受行業下行及貿易摩擦因素影響業績，維持“增持”評級。
Q3業績符合預期，經營情況持續邊際改善。公司2019Q3實現營收5.20億元，同比及環比分別+5.68%/+7.38%；歸母淨利潤6174.96萬元，同比及環比分別-21.67%/+19.80%，位於業績預告區間內；扣非後歸母淨利潤6717.69萬元，同比及環比分別-3.45%/+42.97%。公司2019年前三季度營收14.10億元，同比+3%，歸母淨利潤1.48億元，同比-36.79%。
毛利率環比回升，銷售、研發費用提升。2019Q3毛利率為31.17%，同比及環比分別-0.21pct/+5.18pcts，環比回升。費用端來看，2019Q3公司銷售/管理/財務/研發費用率分別為5.56%/4.51%/-0.52%/4.88%，同比+0.46pct/-1.96pcts/+0.24pct/+0.25pct，其中由於外幣匯率波動較大，公司匯兌收益金額增加，財務費用變動較大。由於加強開拓海外市場，銷售費用同比增加較快，公司重點加強對MOS、IGBT、SiC等項目的技術研發投入，研發費用持續上升。此外，2019Q3理財收益由去年同期的941萬下降到20萬。
自主研發豐富產品體系，功率器件國產替代迎來發展良機。公司作為IDM（設計+製造+封裝一體化）模式的傑出廠商，積極推進功率半導體國產替代：（1）IGBT是軌道交通、新能源、智能電網、智能家電等領域變頻器核心器件，公司積極推進IGBT新模塊產品研發，50A/75A/100A-1200V半橋規格的IGBT開發成功並貢獻穩定銷售額，公司引進IPM模塊生產線，並完成高壓碳化硅產品的開發設計。（2）汽車電子領域，汽車電子小信號和貼片產品已小批量出貨。（3）公司持續擴充8寸MOS產品專項設計研發團隊人員，針對已形成批量銷售的TrenchMOSFET和SGTMOS系列產品，大幅擴充其產品品類，實現銷售規模、市場佔有率的同步提升。（4）公司是華為和海康威視合格供應商，主要提供二極管、三極管、整流橋、保護類器件、MOS等產品，有望持續受益國產替代。
風險因素：下游需求不及預期，新技術研發不及預期，貿易摩擦大幅惡化。
投資建議：功率器件行業未來需求穩健，國內廠商正迎來國產化替代良機。公司為國內半導體功率器件龍頭，發展思路穩健清晰，看好公司長期成長。考慮到公司全年毛利率同比下行壓力，我們下調公司2019/2020/2021年EPS預測至0.48/0.62/0.81元（原預測為0.53/0.74/0.95元），給予2020年29倍PE，對應目標價17.98元，維持“增持”評級。
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