本報告導讀：
景區門票降價，投資者預期過於悲觀，估值已到歷史大底。但在內外部環境改善下，收入與利潤表現出較強的韌性，超市場預期。
投資要點：
再次強調“增持”。維持2019-2021年EPS為0.42/0.44/0.46元，維持目標價為9.10元，對應2019年動態市盈率22Xpe，維持增持評級。
市場對門票降價擔憂過甚，公司股價被低估。2019年上半年景區實際票價降幅僅6.51%。多元化業務增長和提質增效平滑了門票下降對公司收入和業績的影響，收入利潤保持正增長，且2019年三季度收入利潤增速邊際提升。而股價自門票降價預期起，跑輸滬深300指數34.86%，市盈率、市淨率與估值溢價均已跌至十年曆史底部區域。
交通持續改善+演藝項目落地+黃金線路恢復三因素共振，遊客體量中樞有望進一步上移。作為佛教名山，公司客流具備較強的穩定性，且中樞持續上移。近幾年高鐵、公路、高速條件持續改善，隨著《只有峨眉山》演藝項目9月落地、九寨溝峨眉山黃金線路的恢復，整體吸引力提升。
提質增效成果顯著，資產注入與後山開發值得期待。新管理層上任後，期間費用率從2017年三季報21.16%下降至2019年三季報15.36%，廣告費和薪酬下降是公司成本下降的主要因素，2019年“三壓三定”提質增效措施持續。未來大股東觀光車業務注入與峨眉後山線路的開發預期有望為公司帶來新的利潤增長點。
峨眉山A預期、估值大底，內外部環境改善
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