天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
科創新源(300731)
1、基站防水密封材料的領先者，傳統主業相對穩定
公司的傳統主業產品為高性能特種橡膠密封材料，產品廣泛應用於通信、電力、礦業等領域。（1）在通信領域，公司已成為華為、中興兩家通信設備龍頭企業天饋系統用防水密封類材料的主要供應商，併成為其他通信設備廠商及中國移動、中國電信、中國聯通、韓國SK、泰國Turemove等國內、國際運營商此類產品及相關解決方案的供應商，是該細分領域的領先企業。（2）在電力領域，當前公司正處於資源和產品整合的階段，產品已經應用於國家電網，南方電網和泰國電網等客戶；同時，2019年，公司收購無錫昆成65%股份，進一步借力推動電力板塊的發展。傳統的高性能特種橡膠密封材料產品，公司將持續保持行業領先地位，結合通信、電力和礦業等領域的持續發力，總體有望保持相對穩定發展。
2、圍繞5G基站，“內生+外延”雙輪驅動發力塑料金屬化及散熱等結構件
基於通信設備商的客戶資源優勢，公司積極擁抱5G時代，圍繞5G基站，通過“內生+外延”雙輪驅動發力基站結構件：（1）與中藍晨光化工研究設計院有限公司達成戰略合作，持續落地5G結構件產品，產品包括塑料電鍍陣子及其集成板、塑料濾波器、毫米波天線等；（2）擬收購東創精密，在5G基站產品方面，東創精密已經具備5G基站外罩、微基站外罩、5GCPE設備、5G多振列塑膠振子等行業領先、具有較強競爭力的核心技術產品，併成為華為5G基站天線結構件的核心供應商。通過收購東創精密，有望大幅提升上市公司5G基站結構件的產品實力，並使上市公司與東創取得進一步協同發展。
3、5G基站新變化，結構件大有可為
自19年6月6日工信部正式向三大運營商以及中國廣電發放5G商用牌照後，中國的5G商用建設正式啟動，通信行業有望迎來加速向上的機遇。5G基站設備由於天饋一體化、天線MassiveMIMO化以及功耗大幅提升等特點，對結構件提出更高的性能要求，因此包括塑料化天線陣子、半固態壓鑄+吹脹板的散熱器等新型結構件有望逐步成為主流，為相關企業帶來新的行業機會。科創新源選擇在該賽道加大產品研發，大有可為。盈利預測及投資建議：公司傳統主業產品是通信基站防水密封材料，經過多年發展成為該領域的領先者，並在近年來逐步延伸電力等領域的防火絕緣材料產品，通過延伸新的應用領域，公司傳統主業有望保持穩定發展。面向5G帶來的行業新機遇，公司充分發揮通信設備商的客戶資源優勢，針對5G基站設備的新變化新需求，通過“內生+外延”雙輪驅動佈局5G基站結構件，我們認為公司的佈局正當時，有望獲得快速發展。我們預測公司19-21年淨利潤為0.62、0.84和1.62億元，考慮當前行業平均對標公司的估值，當前股價相對合理。此外，假設順利收購東創精密並表後，雙方協同之下進一步打開成長空間，對應並表之下的備考利潤，我們預計2020、2021年對應的備考淨利潤有望達到1.39、2.28億元，按照公司2020年備考淨利潤對應35倍PE，對應備考的目標市值為48億元，考慮並表收購情況下，給予買入評級。
風險提示：併購東創精密不達預期風險；散熱器等新產品推進不達預期風險；5G行業推進不達預期風險
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