興業證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
華東醫藥(000963)
事件
近日，華東醫藥公佈 2019 年三季報，報告期內實現營業收入 276.28 億元，同比增長 19.06%，實現歸屬母公司淨利潤 22.13 億元，同比增長 23.33%（扣非後增長 16.59%）。
點評
工商業板塊業績穩健增長，研發投入加大影響表觀利潤增速。 分業務來看，工業板塊方面， 核心子公司中美華東實現營業收入 83.90 億元，同比增長29.88%， 實現淨利潤 18.52 億元，同比增長 26.99%； 醫藥商業、醫美及其他業務合計實現營業收入 192.38 億元，同比增長 14.89%。整體來看，公司工業板塊仍保持了較快的收入和利潤增速，商業板塊平穩增長。 分產品來看，根據樣本醫院數據， 我們預計百令收入增速超過 15%， 阿卡波糖收入增長約超過 30%，泮托拉唑增速約 20%-25%，免疫線整體增速約 20%-30%，此外公司的二線品種如吲哚布芬、達託黴素等品種在低基數基礎上都實現了高速增長。 此外， 報告期內確認約 1.1 億拆遷資產處置收益對錶觀利潤增速提升亦有貢獻。 前三季度公司研發投入 7.12 億元，同比增長 52.84%，研發投入高增長也在一定程度上影響了公司的表觀利潤增速。 整體來看， 公司各項業務整體保持了向好的發展態勢，但研發費用投入雖短期對公司業績有一定影響但有利於支撐公司長期發展。
研發體系加速變革，產品線不斷擴充。 報告期內中美華東組建全球新藥創新中心，定位於公司新藥研發及技術合作的國際平臺，立足打造自主研發及引進外部合作相結合的“雙輪驅動”新藥開發戰略，保證公司創新藥研發緊跟國際最前沿。同時聚焦高端及高技術難度仿製藥、特殊人群用藥以及具有國際水平的改良升級新藥。 同時公司加大對於研發人員的激勵和考核力度。品種方面，邁華替尼用於一/二線罕見基因突變的 II 期單臂臨床試驗已啟動，有望爭取以 II 期臨床結果直接申報， 一線 III 期臨床試驗計劃 2019 年下半年啟動。 HD118 已經完成健康受試者的 I 期臨床試驗， TTP273 有望今年完成 I 期臨床橋接試驗。利拉魯肽注射液目前正在加快 III 期臨床試驗的受試者的入組，有望 2020 年完成臨床並申報生產。 仿製藥領域，奧美拉唑碳酸氫鈉膠囊、西格列汀二甲雙胍、阿那曲唑片、醋酸卡泊芬淨凍乾粉針均已報產。來曲唑準備申報生產。 後續利奈唑胺片、卡格列淨片、卡格列淨二甲雙胍複方片、恩格列淨片、馬昔騰坦片等有望 2019 年年底或 2020 年上半年申報生產。 此外公司終止了收購佐力藥業部分股權的事項，預計將進一步加大對於新藥研發的投入力度。 長期來看，公司業務佈局和研發的國際化水平提升，圍繞糖尿病、抗生素、腫瘤等領域積極擴展，公司打造的基層銷售網絡也有助於應對等級醫院控費和集採的衝擊。
醫美業務整合符合預期。 報告期內， Sinclair 公司繼續開拓全球新市場，新完成 5 個國家和地區的上市註冊，全年整體經營預計符合年度目標。 Sinclair公司重點產品注射用長效微球已完成中國臨床試驗，將在完成臨床報告後儘快提交國家藥監局申請註冊上市；公司繼續開展技術引進和資源整合，在完成了與美國 R2 Dermatology 公司戰略合作協議簽約後，已著手啟動其獨創的冷凍祛斑醫療器械 F1 在中國區域的相關臨床研究工作。
盈利預測： 我們維持此前的深度報告《優質白馬的新徵程》中對華東醫藥的投資邏輯，即公司作為國內內分泌和免疫抑制劑領域的雙料龍頭企業，產品競爭優勢明顯，銷售能力強大，百令和阿卡波糖持續穩定較快增長。公司有望憑藉產能和一致性評價的進度優勢在價格維護較好的情況下進一步擴充阿卡波糖的市場份額。產品線不斷豐富+國際化戰略有望提升公司估值水平。我們維持公司盈利預測， 暫不考慮後續帶量採購政策的影響， 預估公司2019-2021 年 EPS 分別為 1.61、 1.98、 2.40 元，對應 10 月 29 日收盤價其2019-2021 年估值分別為 16、 13、 10 倍。公司估值水平不高，產品線不斷豐富，是當下行業內為數不多的增速和估值相匹配的品種，我們維持對其的“買入”評級。
風險提示： 產品銷售低於預期，新產品研發慢於預期，原有品種受競品衝擊超預期，帶量採購降價超預期。
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