華鑫證券發佈投資研究報告，評級: 審慎推薦。
用友網絡(600588)
事件：用友網絡公佈2019年三季度報告，前三季度實現營收50.09億元，同比增長10.1%，歸母淨利潤4.47億元，同比增長196.4%，扣非歸母淨利潤1.74億元，同比增長36.6%。
營收穩步增長，期間費用管控良好。2019年前三季度，公司堅定執行3.0戰略，加快產品突破，不斷優化完善NCCloud、YonSuite以及iuap雲平臺產品，積極推進企業上雲，SaaS產品發展和BaaS業務落地，搶佔市場先機。2019年Q3單季度實現營收16.96億元，同比增長9.96%，歸母淨利潤-0.35億元，主要系友金所受行業監管影響，同比大降39%所致。前三季度，公司雲業務預收賬款5.76億元，同比增長91.3%。公司繼續加大研發投入，前三季度研發費用為11.34億元，同比增長26.9%，佔營收比重為22.6%。前三季度，公司毛利率為61.90%，較去年同期下降6.32pct；銷售費用率為18.42%，較去年同期下降1.88pct，財務費用率為1.72%，較去年同期下降0.06pct；管理費用率為16.56%，較去年同期下降2.96pct。
雲服務保持高速擴張，客戶數再創新高。公司前三季度非金融雲服務業務實現營收7.83億元，同比增長125.2%，佔營收比重持續提高，達到15.63%，與Q1（95.0%）、Q2（114.6%）相比，增速繼續提升。具體來看，前三季度SaaS業務實現營收4.98億元，同比增長161.5%；BaaS業務實現營收1.67億元，同比增長144.8%；Paas業務實現營收1.10億元，同比增長28.0%；DaaS業務實現營收845萬元，同比增長158.7%。2019年公司實現雲服務業務客戶數達到522萬家，較去年同期增長76萬家。累計付費企業數46.84萬家，其中大中企業付費客戶7.88萬家，小微企業付費客戶14.39萬家，其他付費客戶24.56萬家。客戶續約率保持高位：大中企業雲服務續約率為59.4%，小微企業續約率為59.0%。客單價明顯提升：大中企業雲服務客單價9.79萬元，小微企業1746元。
發起企業數字化服務戰略聯盟，入住廠家數量創新高。公司發佈了以融合為核心的用友企業雲服務新生態戰略，舉辦了企業數字化服務領導廠商聯盟成立儀式，推動行業頭部企業戰略聯盟合作；公司加強了與華為、中國工商銀行、中國聯通等龍頭企業的戰略合作。作為華為戰略合作伙伴，公司獲得了“華為雲生態合作最佳實踐夥伴”和“鯤鵬生態合作最佳實踐夥伴”獎項；公司與中國工商銀行簽訂戰略合作協議，聯合發佈了“財資管理雲”產品與服務。公司在雲市場建設方面持續發力，前三季度實現入駐夥伴突破4600家，入駐產品及服務突破7100個。
盈利預測：我們預計公司2019-2021年歸母淨利潤分別為8.53、10.93和14.17億元，對應EPS分別為0.34、0.44和0.57元，現價對應2019-2021年PE分別為86.1、67.2和51.8倍。公司作為國內ERP領域龍頭，堅定貫徹用友3.0戰略，積極向雲化轉型，大力拓展雲服務業務，目前雲業務落地速度加快，我們看好公司的發展前景，維持公司“審慎推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟不景氣導致企業IT投入不及預期的風險；企業上雲不及預期的風險；雲業務發展不及預期的風險；ERP行業競爭加劇的風險。
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