長江商報消息●長江商報記者 徐佳
主要為電子產品及乘用車等領域提供塗層材料的湖南松井新材料股份有限公司（以下簡稱“松井新材”），科創板IPO正式獲上交所受理。
長江商報記者注意到，2016年至2018年，松井新材營收和扣非淨利潤複合增長率分別達到29.19%、80.72%，呈逐年增長之勢。但隨著業務規模擴大，部分款項收回緩慢，公司經營性現金流卻成逐年下降趨勢。
截至今年上半年末，公司應收賬款餘額為1.37億元，佔當期營業收入的比例達到76.66%。
而在目前客戶集中度相對較高的情況下，松井新材業績穩定性也存在多種風險。今年上半年，公司來自於前五大終端客戶的銷售收入佔比已高達83.69%。
值得一提的是，此次IPO募投項目中，松井新材計劃使用6507萬元用於特種油墨產品產能擴張。但長江商報記者注意到，2016年至2018年，該產品年均產能利用率僅為15%左右，其營收佔比最高也僅為6%左右，低產能利用率仍計劃擴張引發市場熱議。
去年淨利潤現金率低至31.72%
據招股書介紹，松井新材是一家為客戶提供塗料、特種油墨等多類別系統化解決方案的新型功能塗層材料製造商，目標市場為3C行業中的高端消費類電子和乘用汽車等高端消費品領域。
財務數據顯示，2016年至2019年上半年，松井新材分別實現營業收入1.57億、1.87億、2.62億、1.79億元，歸母淨利潤分別為1557.75萬、2704.36萬、5105.57萬、3218.65萬元，扣非歸母淨利潤分別為1301.19萬、2336.33萬、4249.82萬、3275.19萬。
其中，2016年至2018年，松井新材收入複合增長率為29.19%，扣非淨利複合增長率80.72%。今年上半年公司營收和扣非淨利潤同比增長102.79%、489.82%，盈利水平提升較快。
不過，長江商報記者注意到，松井新材盈利質量卻在逐漸走低。報告期內，公司經營活動產生的現金流量淨額分別為3880.34萬、2558.67萬、1633.71萬、2846.22萬元，近三年呈逐年走低趨勢，佔各期淨利潤的比例分別為249.1%、94.61%、31.72%、88.43%。
此外，受行業特性和客戶結算模式等影響，公司期末應收賬款餘額相對較高。2016年至2019年上半年末，公司應收賬款餘額分別為6879.63萬元、7915.94萬元、14530.72萬元、13738.65萬元，佔當期營業收入的比例分別為43.77%、42.24%、55.41%、76.66%。
而從營運能力上來看，報告期各期，松井新材應收賬款週轉率分別為2.28、2.53、2.34、1.27，與同行業可比上市公司相近。
前五大終端客戶銷售佔比超八成
在客戶集中度相對較高的情況下，松井新材業績穩定性也或將存在多種變數。
據公司介紹，目前松井新材主要終端客戶包括蘋果、華為、小米、VIVO、Beats、谷歌、惠普、三星等。同時，通達集團、捷普集團、藍思科技、富士康等大型模廠集團也是公司的直接客戶群體。
在目前高端消費品領域終端客戶市場集中度較高的情況下，報告期各期，松井新材對前五大直接客戶的銷售金額分別為7668.23萬、7635.51萬、10574.76萬、7890.93萬元，佔比分別為48.78%、40.75%、40.33%、44.04%。
同時，公司對於前五大終端客戶的銷售金額分別為10547.7萬、15413.71萬、19781.35萬、14996.86萬元，佔比分別為67.17%、82.31%、75.47%、83.69%，整體呈增長趨勢。
其中，2016年至2018年，蘋果公司為松井新材第一大終端客戶，銷售金額佔比分別達30.03%、33.27%、20.55%。今年上半年，小米取代蘋果成為松井新材第一大終端客戶，華為緊跟前者之後，蘋果滑落至第三大終端客戶，公司來自於小米、華為、蘋果的銷售金額佔比為24.91%、22.89%、18.77%。
這也意味著，在客戶集中度相對較高的情況下，如若主要核心客戶發生變動，將對公司業績穩定性產生影響。
特種油墨產品產能利用率較低
計劃擴產的同時，松井新材部分產品現有產能利用率卻依舊處於低位。
據招股書介紹，2016年至2018年，松井新材塗料產品的產能為5000噸/年，今年上半年因新增東莞鷗哈希子公司，導致塗料產品產能增加至5250噸/年。
2016年至2019年上半年，松井新材塗料產品產能利用率分別為35.17%、48.52%、70.87%、48.17%，產銷率分別為104.16%、98.11%、95.51%、97.9%。
同時，報告期內公司另一大主營產品特種油墨產品產能為300噸/年，各期產量分別為47.74噸、23.52噸、67.19噸、12.24噸，銷量分別為45.26噸、26.24噸、62.62噸、14.47噸，對應產能利用率分別為15.91%、7.84%、22.4%、4.14%，產銷率分別為94.81%、111.56%、90.2%、116.52%。
長江商報記者粗略計算，2016年至2018年松井新材特種油墨產品年均產能利用率僅為15.4%左右，處於較低水平。
對此，松井新材表示主要系公司產能設計預留部分增長空間，前期特種油墨產品多處於參與終端品牌的前端研發和推廣階段。隨著部分項目落地量產，公司特種油墨產能利用率將會有所增長。
而從該產品的銷售貢獻度來看，報告期各期，公司來自於特種油墨產品的銷售收入佔比分別為3.44%、2.12%、6.33%、1.35%，貢獻十分低。
不過，此次松井新材IPO計劃募投項目中，公司仍擬使用6507.83萬元用於投入特種油墨及環保型膠黏劑生產擴能項目，建設形成年產700噸特種油墨生產線及年產500噸環保型膠黏劑生產線。
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