申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
用友網絡(600588)
事件：公司公佈三季報，前三季度，公司實現營業收入50.09億元，同比增長10.14%（其中Q3單季度16.96億元，同比增長9.96%）；歸母淨利潤4.47億元，同比增長196.39%（其中Q3單季度虧損0.35億元）。業績符合市場預期。
前三季度收入增長10.14%，核心驅動力是雲業務增長125%，若排除互金業務影響實際軟件+雲增速更快。2019前三季度收入核心增長驅動力為雲業務實現125%增長，其中SaaS服務收入4.98億元，同比增長161.5%。同時，各項雲數據均表現良好前提下，雲預收款達到5.76億元，較期初增長91.3%，隱含用友雲收入中公有云佔比提升。互金業務2019H1控風險，收入同比下滑38.9%，若排除互金業務影響，實際軟件+雲增速更快。
研發資本化率和單季度毛利率下滑是影響Q3單季度利潤核心原因。1）公司前三季度研發費用資本化僅2000萬元左右，18年同期為1.4億，而本期的研發費用同比增長26.9%至11.34億元。2）公司單季度毛利率下滑至53.89%，歷史毛利率水平60%上下，主要因為企業支付業務和雲服務毛利率（公有云年費制，成本收入錯配）下滑原因，需要持續觀察。
行業整體低迷下的現金流改善需要重點關注！應收賬款較年初下滑5.70%，預收款達到12.82億，同比增長29.10%。宏觀環境相對較弱，管理軟件整體行業增長平淡下，用友現金流關鍵指標改善，隱含公司產業話語權與產品能力一起上升，應重點關注！
研發投入持續高增，NCC是投入重點。2019前三季度研發費用11.34億元，同比增長26.9%，佔營收222.6%。2019年，公司iuap、NCC、U8C等均有迭代產品推出，其中NCC為公司目前研發重點。1）NCC針對世界500強級別客戶打造，與SAP/Oracle直接競爭。2）以NCC為基礎產品，公司聯合中國軟協及華為、中國電科普華、上海兆芯、龍芯中科、360企業安全等國內知名廠商，共同發起組建了“企業數字化自主可控服務聯盟”，積極推動了企業數字化、國產化工作。
中臺化戰略是用友從定製化走向標準化關鍵一步。2019Q3，用友平臺夥伴超過4600個（18年底為3000個），入駐產品和服務預計超過7100款（18年底為4500款）。未來，用友輸出標準化業務中臺/數據中臺/技術中臺，合作伙伴承擔更多定製化模塊開發任務。
公司專注企業軟件與服務，為亞洲領先的企業管理軟件提供商。考慮公司在企業管理軟件領先優勢，受益企業智能化升級，企業級服務空間巨大，預計雲服務收入維持高增，維持盈利預測，預計2019-2021年收入為96億元、117億元、142億元，歸母淨利潤為7.81億元、10.67億元、14.84億元。維持“增持”評級。
閱讀更多 Dword 的文章
