中國銀河證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
中再資環(600217)
1．事件
公司發佈 2019 三季報， 前三季度實現營業收入 24.31 億元，同比增長 4.14%；實現歸母淨利潤 3.21 億元，同比增長 34.07%；實現扣非歸母淨利潤 3.18 億元，同比增長 56.47%。加權平均淨資產收益率為 20.44%，較去年同期增長 7.83pct。
2．我們的分析與判斷
毛利率淨利率明顯提升，經營業績增長迅速。 2019 年前三季度毛利率為 32.3%，同比增長 1.13pct。 期間費用率為 12.74%，同比減少 0.24pct， 其中銷售/管理(含研發)/財務費用率分別為2.34/5.10/5.30%，同比變動 0.44/-1.36/0.68pct。公司通過優異的管理能力壓低期間費用支出，實現淨利率 13.39%，同比增長2.48pct。
回收網點遍佈全國，傳統主業仍有巨大增長空間。 公司控股股東中國再生資源開發有限公司是我國最大的專業性再生資源回收利用企業，在全國 25 個省建立了七大區域回收網絡，擁有近 50 家分子公司、 70 多家分揀中心、 5000 多個回收網點。隨著垃圾分類政策在各地推行， 回收再生市場渠道逐步規範，公司產量增長仍有巨大空間，其向終端渠道的滲透程度也有望更加深入。
外延擴張切入新領域，盈利能力進一步增強。 公司擬以現金和發行股份等方式收購淮安華科 13.29%的股權，山東環科 100%股權，以及森泰環保 100%股權，切入危廢處置、工業廢水處理等領域。通過外延擴張將與公司原有的園區固廢處置業務產生協同效應，進一步增強公司的盈利能力。
3．投資建議
公司是垃圾回收再生處理處置龍頭，在全國 25 省設立了 5000多個回收網點，具有豐富的電子垃圾回收拆解經驗。切入危廢處置、工業廢水處理領域， 與公司原有的園區固廢處置業務產生協同效應，進一步增強公司的盈利能力。 我們預計公司 2019、 2020、 2021年 EPS 分別為 0.30 元、 0.35 元、 0.40 元，對應當前股價的 PE 為17.2X、 14.8X、 12.9X。首次覆蓋給予“推薦”評級。
4．風險提示
市場競爭加劇的風險， 拆解成本上升的風險，公司經營發生合規問題的風險， 行業補貼政策變化的風險。
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