昆明糖會草根調研：未來充滿想象空間

全國產量1000萬噸附近（-70）。廣西減產8-10%，雲南減產8%，加上海南和廣東的減產，預計19/20榨季全國食糖產量1000萬噸附近（-70萬噸）。

【內容摘要】

（1）昆明糖會草根調研

廣西和雲南產量下降5-10%左右，19/20榨季全國產量預計為1020萬噸。市場對於價格預期總體偏樂觀，但是個別機構的預期較低。

（2）我們的觀點

基於基本面的角度，我們認為新老糖在5800-5900元/噸附近接軌，因此SR2001合約價格高點看到5700-5750元/噸。持倉增加主要是帶來超預期的收益，我們認為只要持倉不退，未來充滿想象空間。19年4月份，因為持倉的增加，市場一度出現期貨升水現貨的局面。目前的持倉比4月份增加更加迅猛，不排除行情重演的可能。交易方面，建議多單在目標點位附近適量止盈，然後用剩餘的持倉去博取超預期的收益。

為保護調研對象隱私，我們在此並不區分上游集團、貿易商、終端用戶，統稱為產業。投資機構觀點單列。

1.19/20榨季減產

（1）產業A:

廣西減產較為確定。從我們調研情況來看，廣西減產比較確定，我們預計在600萬噸以下。市場也有觀點認為不會減，總體還是看減產的多。

（2）產業B：

產量下降，糖份提高。今年廣西甘蔗苗稀、株矮，後期產量不樂觀，但是糖份會高。總體上，廣西產量下降為主，估產現在還不好說。今年和往年有一個最大的區別在於今年賣青苗的人比往年多了很多。所以市場也不宜過分樂觀。

（3）產業C：

雲南乾旱減產10+萬噸，廣西因為糖分提高，預計減產幅度不大。現在集團還沒有開始壓榨，具體的產量還沒有去預估，後面應該會有略微的變化。

（4）投資機構A：

廣西總體減產30萬噸+。南寧、貴港整體影響不大，產量低一點，含糖率提高，總體持平。來賓、柳州減產多，株高-30%，含糖率提高1個百分點，綜合來看，北部幾個市會減產較大。

雲南乾旱對甘蔗有影響，總體也是減產。

（5）投資機構B：

全國產量1000萬噸附近（-70）。廣西減產8-10%，雲南減產8%，加上海南和廣東的減產，預計19/20榨季全國食糖產量1000萬噸附近（-70萬噸）。

2.對價格的判斷

（1）產業A:

現在現貨價格高，期貨價格低，做現貨的人應該都不會囤貨，期貨便宜，沒有必要囤，買的也都是剛需。期貨低的原因主要還是政策，這個難以預測。後面還是做近月較好。

（2）產業B：

我們對價格還是比較樂觀的。現在集團集中在5650元/噸的價格預售，我們認為後期的價格也不會跌到哪裡去，因此也不預售，後期隨行就市去賣，應該賣的價格也不會低，所以目前的價格也沒有必要套保。如果價格合適，我們甚至想買一些糖，這樣糖漲價了，成本就攤薄了。

（3）產業C：

現在價格已經處在高位，因此增倉上漲的速度明顯放慢。在目前這個價格，糖廠應該也會考慮套期保值。但是糖廠有時候比較奇怪，漲的時候不套，跌的時候反而都出來了，整個市場追漲殺跌的氛圍還是在。糖廠不套期保值可能有很多自己的各種各樣的原因。

（4）產業D：

從目前的會前會看，19/20榨季現貨價格低的預期是4800-5800，但是有什麼因素能讓價格二次探底，這個是個未知數，下調關稅一定能讓價格下來嗎？

另外一個市場其實不缺糖，比如西北地區，如果缺糖就需要南方甘蔗糖去填充，但是實際市場上沒有出現這樣的情況。雲南糖的庫存也沒有想的那麼低，市場上還是有糖賣。

（5）產業E：

國際糖價難漲。雖然市場上都看到了19/20榨季全球供應有600萬噸以上的缺口，但是我們看到價格並沒有漲。我們認為背後的原因還是即期的庫存太高。另外一個關鍵在於甘蔗面積沒有減，今年印度因為天氣減產了，但是明年說不定又會大幅度增產。

（6）投資機構A：

基差看回歸。現貨短期偏緊，更傾向於盤面價格上漲去縮小基差。

（7）投資機構B：

我們很看好糖價，也一直在做多。現貨市場不斷有減產的消息，走私基本沒有了，市場可能需要倒逼國儲糖出口，因此價格上糖價不會太低。

3.我們的觀點

（1）對國際糖價的看法

19/20榨季，雖然市場預期供應將出現較大短缺，但是由於即期庫存太高，疊加下榨季存在增產的可能，國際糖價上漲的空間有限。目前巴西國內的糖價為13.5美分，印度補貼出口平價為13美分，短期紐約原糖價格要突破13.5的驅動力還看不到。

國際原糖如果要超預期，驅動力應該來自於宏觀方面，比如通脹預期、巴西雷亞爾升值等。

（2）對國內糖價的看法

今年市場比較複雜，基差偏離歷史經驗。從歷史經驗來看，當糖價趨勢性上漲或者預期糖價將要趨勢性上漲時，基差往往為負值，即現貨價格低於期貨價格，比如SR1501合約、SR1601合約、SR1701合約，這三個合約基差基本都為負值。當糖價趨勢性下跌或者預期糖價將要趨勢性下跌時，基差往往為正，比如SR1801合約、SR1901合約。SR2001合約基差是個異類，價格趨勢性上漲，但是基差為正值，和歷史經驗是違背的。

建議多單適量止盈，然後用剩餘的持倉去博取超預期的收益。我們認為現階段基差較高的原因主要是因為老糖的價格較高，如果用廣西的預售價格來看，實際現在的期貨價格已經開始升水了。未來基差走勢關鍵還在於新老糖接軌時到底是什麼價格。基於基本面的角度，我們認為新老糖在5800-5900元/噸附近接軌，因此SR2001合約價格高點看到5700-5750元/噸。持倉增加主要是帶來超預期的收益，我們認為只要持倉不退，未來充滿想象空間。19年4月份，因為持倉的增加，市場一度出現期貨升水現貨的局面。目前的持倉比4月份增加更加迅猛，不排除行情重演的可能。交易方面，建議多單在目標點位附近適量止盈，然後用剩餘的持倉去博取超預期的收益。

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