廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中牧股份(600195)
生豬產能去化影響持續， Q3 業績繼續下滑
公司發佈 2019 年三季報，報告期內營業收入 29.55 億元，同比下滑7.5%，歸母淨利潤 2.72 億元，同比下滑 20%，其中參股金達威貢獻利潤約 1.2 億元，扣除金達威貢獻利潤後淨利潤約 1.52 億元，同比下滑約 23%，基本符合預期。公司業績下滑原因來自豬用疫苗、獸藥銷售下滑。 2019Q3營業收入 11.19 億元，同比下滑 14%；歸母淨利潤 1.1 億元，同比下滑 25%；其中參股金達威投資收益約 3500 萬元，扣除參股金達威貢獻利潤後淨利潤約 7368 萬元，同比下滑約 34%。
口蹄疫市場苗市佔率提升 禽用疫苗迎來量價雙增長
非瘟疫情下生豬產能去化導致豬用疫苗銷售下滑， 而公司口蹄疫市場苗在規模養殖場市佔率提升，銷售收入有望保持平穩；禽用疫苗方面，受益於禽鏈高景氣，禽用市場苗銷量實現增長。高致病禽流感批文更換後政採價格上漲，疊加公司政採市佔率提升，禽招採苗實現量價雙增長。
限抗政策影響持續 新增出口業務有望彌補獸藥板塊國內銷量下滑
由於生豬產能去化影響豬用獸藥需求、 禁抗限抗政策導致部分產品停產，公司獸藥板塊收入仍受拖累。 根據公司 2019 年中報， 公司獸藥新增產能將於近期投產，並通過 FDA 審計，有望通過出口彌補國內銷量下滑。
19-21 年業績分別為 0.48 元/股、 0.59 元/股、 0.67 元/股
公司口蹄疫市場苗質量提高市佔率有望快速提升， 禽苗受益下游景氣迎來量價齊升， 預計 2019-2021 年 EPS 為 0.48 元、 0.59 元、 0.67 元， 考慮公司所在行業可比公司對應 2020 年平均估值 35 倍，給予 2020 年約 33倍 PE，對應合理價值 19.47 元/股，維持 “買入”評級。
風險提示： 疫病風險；國家政策風險；新品上市不達預期等
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