格力電器(000651)：雙11促銷大戰利於龍頭
類別：公司機構：國聯證券股份有限公司研究員：錢建日期：2019-11-15
事件： 11月10日格力電器公告 “11.11”期間讓利30億元后引發同業跟進空調電商促銷大戰。
投資要點：
雙11期間空調價格戰劇烈
11月10日，格力電器公告 “11.11”期間讓利30億元，打擊低質偽劣產品，變頻空調、定頻空調最低價分別至1599、1399元；美的對省電星、冷靜星、智行、御行四個系列進行全線讓利，壁掛式空調價格低至1249元，小1.5匹空調價格最低至1399元；海爾空調1.5匹空調價格最低至1699元，1匹空調最低價格最低至1499元；海信空調大1匹變頻空調價格降至1499元，讓利900元；奧 克 斯空調大1匹空調活動期間售價1199元，降幅700元；1.5匹變頻空調活動期間售價1599元，降幅高達900元。以雙11促銷為抓手，空調業價格大戰更趨激烈，估計行業利潤會因此受到影響。
庫存高與銷量降是主因
據奧維雲網(AVC)的數據，今年1-9月，國內空調市場零售額1596億元，同比下跌4%。出口方面，據產業在線數據，1-9月份企業出貨外銷量4749萬臺，同比下滑1.9%。總體看，空調業的國內外銷售均出現下滑。而同期行業庫存已達4000萬臺左右，高庫存壓力疊加行業整體銷量下滑促使行業價格戰更趨激烈。
促銷大戰利於行業寡頭份額提升
從促銷結果看，11.11格力空調品類全網銷售額第一，格力全品類全平臺銷售額超41億，同比增200%，促銷大戰促進了市場向寡頭企業的進一步集中。
故預測公司今年收入及利潤仍可維持低速增長，EPS為4.67元，PE為12.3倍，維持推薦評級。
風險提示
國內消費不振，出口遇阻，行業價格戰超預期。
北方華創(002371)：半導體行業復甦在即 設備龍頭北方華創再啟航
類別：公司機構：國金證券股份有限公司研究員：張純/王華君日期：2019-11-15
5G/IOT/服務器等需求復甦與長江存儲投產拉動國內半導體行業進入新一輪高增長階段，半導體設備行業先知先覺；由於明年5G 手機換機潮預計拉動智能手機銷售量觸底反彈增長6%，服務器行業重啟超過15%成長等需求復甦，全球半導體行業預計歷經2018 年-2019 年兩年的下降之後開始重新進入新一輪上升週期。北美半導體設備訂單已經走出底部，國內長江存儲和合肥長鑫兩大存儲芯片大廠陸續進入投產期，其中長江存儲率先量產，而且作為自主可控和國產化的重點項目，預計對於國產半導體設備有較大的拉動效應，北方華創作為國內半導體設備龍頭將充分受益。
大基金作為公司第三大股東戰略入主北方華創，產業鏈協同優勢有望進一步加強：公司控股股東北京電控同時也是國內顯示面板龍頭京東方和模擬/分立器件大廠燕東微電子的股東，大基金作為公司第三大股東對於半導體產業鏈上的晶圓廠中芯國際，封測廠長電科技以及存儲芯片廠商長江存儲均有持股，有望發揮產業鏈整合優勢，為公司帶來更多設備訂單。我們預計未來5年國內半導體產業增速達到20%，半導體設備行業將繼續維持20%以上的高速成長，公司作為行業龍頭，對於產業鏈的整合優勢更加明顯。
“平臺型”半導體設備廠商定位具有極大的成長潛力，預計未來半導體設備將推動公司營收持續成長：回顧國際半導體設備龍頭應用材料的發展軌跡，平臺型多品類半導體設備為其提供長期成長動能。目前公司已經形成以刻蝕設備、沉積設備(PVD/CVD/ALD)、氧化爐和清洗設備等多產品矩陣，不僅通過承擔多項02 科技專項在28nm 形成批量供貨能力，而且在14nm 以下更先進已經開始佈局研發，隨著下游客戶的認證通過以及國產化替代進程加速，未來三年公司電子工藝裝備業務營收復合增速將達到50%。
投資建議與估值
我們認為公司在手訂單充足，半導體設備將提前於行業復甦，預計公司未來三年EPS 複合增速43%，參考公司2020 年1.08 元的EPS，給予公司合理P/E 估值為80x，確定未來6-12 個約86.4 元目標價位，給予“增持”評級。
風險提示
中 美貿易戰加劇，國內晶圓廠投產節奏放緩，對於半導體設備採購延期；長江存儲量產，北方華創新產品導入進度不及預期；限售股解禁風險。
金石資源(603505)：收購寧國市莊村螢石礦 整合國內螢石資源再下一城
類別：公司機構：上海申銀萬國證券研究所有限公司研究員：馬昕曄/宋濤日期：2019-11-14
公司公告簽訂以自籌和自有資金以承債的收購方式收購寧國市莊村礦業有限責任公司80%的股權的《交易意向協議》，擬收購總價款不超過1.04 億元，寧國市莊村螢石礦目前擁有采礦證規模 5 萬噸/年，螢石保有資源儲量約 115.57 萬噸。
收購寧國市莊村螢石礦，繼續整合國內優質螢石礦資源，優化自身資源地域佈局。公司自2001 年成立以來，通過勘察、收購等途徑擁有了豐富的螢石資源儲備，目前公司保有資源儲量近2700 萬噸，對應礦物量約1300 萬噸，相對全國6000 萬噸的礦物儲量，資源佔有量約為21.7%，此次收購安徽省寧國市莊村螢石礦80%的股權後，公司將新增螢石權益採礦規模4 萬噸，總採礦規模將達106 萬噸，資源儲量得到進一步充實，目前公司已有在產單一螢石礦山7 座，其中6 座位於浙江省內，還有1 座翔振位於內蒙古，整合安徽省的高品位螢石礦一方面提升了公司整體的資源品味同時優化了自身的地域佈局。未來公司將繼續致力於整合國內優質的螢石礦資源，鞏固自身的資源優勢和龍頭地位。
進入四季度內蒙地區逐步停產，國內供應縮減，但下游製冷劑需求短期仍顯疲軟。短期看，內蒙、安徽、江西等地部分企業仍處於停車整頓中，同時臨近冬季內蒙地區將逐步停採，有望推動螢石價格企穩上漲。長期看，受制冷劑迭代拉動以及電解鋁、粗鋼產量的穩定增長，螢石需求有望持續增長，供需格局向好，價格中樞有望持續上移。螢石下游應用領域廣泛，氟化工、電解鋁、鋼鐵行業對其需求佔比分別為52%、15%、20%，隨著二代製冷劑配額的減少以及三代製冷劑大量新產能的投產，螢石需求得以拉動(二代R22 單耗0.5的氫氟酸，而三代製冷劑平均單耗氫氟酸均在0.8 以上)。
投資評級與盈利預測。國內螢石龍頭，短期螢石供給將受到內蒙地區冬季停採的影響，長期受環保、生態紅線及監管的趨嚴，供給收縮明顯。下游需求受制冷劑迭代、電解鋁和粗鋼產量持續增長帶動，供需格局向好，螢石價格中樞有望持續上移，維持盈利預測，我們預計公司2019-2021 年歸母淨利潤分別為2.66、3.80、4.37 億元，EPS 分別為1.11、1.58、1.82，對應當前PE 為16X、11X、10X，維持增持評級。
風險提示：1.螢石價格下跌；2.環保執行力度不到位，各地復產超預期；3.空調、汽車等產銷量持續下滑帶來的製冷劑需求的疲軟；4.翔振冬季寒冷情況下產量低於預期。
希努爾(002485)2019年三季報點評：旅遊業務帶動收入快速增長 增持彰顯控股股東信心
類別：公司機構：光大證券股份有限公司研究員：李婕/汲肖飛日期：2019-11-14
1-9 月收入同增183%、淨利同增8%，拓展旅遊業務帶動收入增長
2019 年1-9 月公司實現營收28.04 億元、同增182.67%，歸母淨利潤8575.23 萬元、同增7.99%，扣非淨利3539.07 萬元、同增213.25%，EPS為0.16 元。淨利增速低於收入主要由於毛利率降、營業外收入減少，低於扣非淨利主要由於所得稅影響導致非經常性收益同比減少。
分季度來看，2018Q1-19Q3 公司營收同增-15.72%、37.49%、212.88%、223.37%、424.50%、274.93%、83.15%，歸母淨潤同增28.88%、扭虧為盈、114.39%、36.25%、121.05%、扭虧為盈、1.05%。2019Q3 受益於公司拓展服裝團購訂單、旅遊業務快速增長，公司收入同比保持較快增長，淨利增速低於收入主要由於財務費用率同增0.72PCT、營業外收入同降3.51%、所得稅同比增長。
旅遊業務收入佔比提升致毛利率、費用率同比下降
2019 年1-9 月公司毛利率同減2.95PCT 至13.33%，主要由於低毛利率旅遊業務收入佔比提升。分季度來看，2018Q1-19Q3 公司毛利率為19.54%(+1.37PCT)、22.20%(-0.41PCT)、13.18%(-13.30PCT)、17.05%(-10.10PCT)、10.68%(-8.86PCT)、13.79%(-8.41PCT)、15.01%(+1.83PCT)，19Q3 毛利率同比提升。
2019 年1-9 月期間費用率同降2.87PCT 至8.56%，其中銷售費用率同降3.49PCT 至5.66%，主要由於旅遊業務銷售費用率較低、收入佔比提升；管理費用率同降0.35PCT 至2.48%，主要由於公司控制人工薪酬等費用增長；財務費用率同增0.98PCT 至0.42%，主要由於對控股股東財務資助、利息支出增加。
對服裝業務進行優化整合，旅遊業務持續拓展文旅小鎮等運營
我們認為：1)服裝業務方面，公司將聚焦品牌運營管理，以傳統希努爾品牌為基礎，發展普蘭尼奧高級定製品牌，並延伸大眾快時尚品牌，整合優化銷售渠道，並加大團購市場拓展力度，帶動服裝收入穩步增長；2)旅遊業務方面，公司深化文旅小鎮運營，打造“吃住行遊購娛”立體式旅遊服務體系，並於2018 年推出旅遊B2B 平臺松旅網滿足旅遊 行業B 端採購銷需求，推動旅遊業務收入快速增長；3)2019 年4 月公司公告擬將不超過28 家商鋪、房產進行出售、出租，提升盈利能力，2019 年1-9 月已對外出租24 家商鋪，確認收入1069.18 萬元。4)2018 年11 月16 日-2019 年11 月7 日，公司控股股東雪松文投及一致行動人累計增持股份2175.99 萬股，佔總股本的4.00%，增持金額1.69 億元，彰顯實控人對公司長期發展信心。本次增持計劃期限為2019 年11 月15 日。
公司持續拓展文化旅遊業務，業績增長較為穩定，我們維持2019-20 年EPS 預測為0.26/0.29 元，預測2021 年EPS 為0.32 元，目前股價對應2019年25 倍PE，維持“中性”評級。
風險提示：服裝消費持續疲軟、旅遊小鎮發展不及預期、服裝庫存積壓等。
健康元(600380)：春種秋收 吸入製劑進入收穫期
類別：公司機構：國聯證券股份有限公司研究員：夏禹日期：2019-11-14
自2013年設立上海方予做吸入製劑以來，吸入製劑已進入收穫期。
由於配套的給藥裝置專利，以及吸入類給藥對藥品的包括粒徑、給藥量的要求，吸入製劑仿製壁壘高。國內市場以原研為主，COPD領域進口產品市場佔有率超過80%，平喘藥中進口產品市場佔有率約70%，若按照吸入劑型統計，國外企業市場佔有率更高。作為少數佈局吸入製劑的企業之一，今年健康元已經有複方異丙託溴銨、左沙丁胺醇2個霧化吸入劑上市，貯備的大品種包括布地奈德混懸液、沙美特羅氟替卡松乾粉劑；兩品種有望在明後年上市，給健康元帶來增量。
性激素類亮丙瑞林微球、消化道類多個產品、美羅培南保持增長。
子公司中，麗珠集團的微球製劑領先，艾普拉唑新劑型的推廣，帶動業績增長；美羅培南屬於碳青黴烯類抗生素，儘管限抗以來，多種抗生素使用強度下降，碳青黴烯類抗生素保持增長。由於耐藥菌增多，以及重症感染適合使用“降階梯”策略，預計強力的碳青黴烯類抗生素銷售增速優於他類別抗生素。
給予“推薦”評級。
子公司麗珠集團、全資子公司下的培南類製劑保持平穩增長；麗珠單抗隨著臨床進展估值預期進一步提升；疊加在國產企業覆蓋較少的吸入類製劑領域，產品從2019年開始陸續上市，看好公司長期發展。預計2019-2021年利潤分別為8.79億、9.66億、11.26億，EPS分別為0.45元、0.50元、0.58元，對應11月5日收盤價，PE分別為22、20、17倍。按照分部估值，以吸入製劑達到1-2億的利潤歸模估算，對應目標價12.17元，給予“推薦”評級。
風險提示
美羅培南進入集採的降價風險；原料藥降價風險；吸入製劑銷售不及預期
雙良節能(600481)：再中空冷大單 為業績保駕護航
類別：公司機構：國聯證券股份有限公司研究員：馬寶德日期：2019-11-14
公司發佈公告：與林德工程(杭州)有限公司簽訂了供貨合同，公司提供空冷凝汽器系統應用於陝煤集團榆林化學180萬噸/年乙二醇工程，合同金額為人民幣6930萬元。
投資要點：
再中空冷大單，為未來的業績保駕護航
此次公司中標的項目是陝煤集團榆林化學公司煤炭分質利用制化工新材料180萬噸/年乙二醇工程，該項目是國內建設規模最大的乙二醇工程項目。
項目主要通過煤熱解、氣化等系列深加工技術的系統集成，生產包括聚烯烴、聚酯、聚碳、聚苯乙烯、丙烯酸酯等在內的各類產品590萬噸/年。項目年處理原煤2014萬噸，佔地9.87平方公里，總投資1022億元。其中，項目一期工程為180萬噸/年煤制乙二醇，投資約219億元。該項目實施進展快，所有重大工藝技術均已確定，已於2019年2月21日正式開工。對於項目淨化、空分裝置是項目承上啟下的關鍵裝置，涉及界 面多，公司在該領域中標，空冷凝汽器系統的性能工藝得到了認可，充分彰顯了公司的空冷系統在空分領域的競爭力。未來隨著項目的不斷推進，有望繼續斬獲設備系統類訂單，同時後期訂單執行將對公司的業績產生較為積極的影響。
繼續維持推薦評級
我們繼續維持19-21年的EPS分別為0.17元、0.21元、0.25元，對應PE分別為18、15、13倍，公司憑藉在空冷領域的市場地位，不斷斬獲訂單，後期新的訂單仍然可期，未來隨著經濟探底回升，下游需求回暖，其它業務產品如溴冷機、換熱器、還原爐等有望逐步向好，看好公司未來長期的發展空間，繼續維持推薦評級。
風險提示
訂單不達預期的風險，盈利能力下滑的風險。
東珠生態(603359)：溼地保護龍頭 業績穩步增長
類別：公司機構：國聯證券股份有限公司研究員：馮瑞齊日期：2019-11-14
溼地保護龍頭，綜合性生態環保服務商
公司為綜合性生態環境建設與修復服務商，擁有全產業鏈集成運營能力。
公司實際控制人為席惠明、浦建芬夫婦，截至2019年三季度末合計持有公司股份47.81%，質押股份為零。公司近幾年來業績保持較快增長，14-18年營收、歸母淨利潤複合增長率分別為22%，歸母淨利潤複合增長率27%，19年前三季度營收及扣非歸母淨利潤分別同比增長16%、13%。
景觀園林行業容量大，美麗中國推動生態環保市場擴容
傳統園林工程主要包括市政園林與地產園林兩大板塊。市政園林近幾年市場空間較為穩定，年市場空間約2400億元。地產園林方面，根據地產投資額估算，預計19年地產園林市場空間約為3300億元。“美麗中國”及“生態文明建設”提升至戰略高度，海綿城市建設、特色小鎮和礦山修復等多個領域市場逐漸放量，生態環保市場擴容。
溼地龍頭，資金充裕開啟穩步擴張之路
公司資質齊全，實力處於行業第一梯隊。PPP政策變動及宏觀融資環境偏緊等影響下，園林行業面臨重新洗牌。公司為溼地保護協會副會長單位，重視研發設計，負債水平低，零有息負債，財務穩健，並已儲備接近行業標杆水平的註冊建造師人才，19年以來訂單迅速增長，截至19年9月底公司新簽訂合同65.27億元，超過18年全年的兩倍，未來業績釋放可期。
首次覆蓋，給予“推薦”評級
預計公司19-21年實現歸母淨利潤分別為3.74億元、4.88億元、6.33億元，對應EPS分別為1.17元、1.53元及1.99元，對應目前股價PE分別為13、10及8倍，低於可比公司平均估值，且處於歷史較低位置，考慮到公司目前財務較為健康在手訂單充裕未來發展空間廣闊，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示
項目推進不及預期；盈利能力下降；項目回款不及預期等
昭衍新藥(603127)跟蹤報告：短期業績階段性承壓 全年業績增長可期
類別：公司機構：萬聯證券股份有限公司研究員：姚文日期：2019-11-14
報告關鍵要素:
近日，公司公佈了2019 年三季報：今年前三季度，公司實現營收3.48億，同比增長42.95%;實現歸母淨利、扣非歸母淨利分別為0.76 億、0.6億，分別同比增長33.66%、38.95%；其中Q3 當季實現營收1.48 億，同比增長35.86%；實現歸母淨利、扣非淨利分別為0.36 億、0.36 億，分別比增長3.8%、4.5%。
投資要點:
多因素致使短期業績承壓，全年業績高增長無憂
Q3 當季公司業績增速低於預期，主要是由於1.去年下半年項目開題集中釋放，業績高基數效應；2.部分實驗動物成本上升以及部分新業務拓展仍舊虧損(藥物警戒等)在一定程度上影響利潤水平；3.去年同期其他收益較多等因素。但同時由於前三季度公司預收款及存貨同比大幅增長，同時Q4 進入結題高峰期，預計全年公司業績仍可保持較高增速。
整體財務指標穩健，業績先行指標保持較快增速
前三季度，公司主營毛利率為51.56%，較去年同期下滑1.6%；銷售費用率2.31%，同比增加0.6%；管理費用率、財務費用率分別為18.47%、7.68%，分別同比-3.38%、+0.2%；整體費用率大體保持穩健。前三季度公司預收款4.16 億，同比+23%；前三季度存貨2.19 億，同比+90%;顯示出公司全年仍擁有充沛的項目執行訂單。前三季度經營現金流量淨額為0.97 億，同比-20%。
穩步推進收購Biomere100%股權事宜，國際化征程開啟
今年5 月，公司公告收購美國Biomere 公司，Biomere 業務包括臨床前CRO 業務和疫苗研發業務。其中CRO 業務與昭衍新藥基本相同，均為臨床前CRO 業務，包括GLP 業務和非GLP 業務，其中GLP 業務已通過FDA的現場檢查。公司主要客戶包括Shire、Novartis、Abbott 等大型製藥公司。Biomere 公司目前是美國新英格蘭地區前三大臨床前CRO 公司之一，也是該地區為數不多的可開展靈長類動物試驗的臨床前CRO。公司之前已通過子公司美國加州開展國際業務，本次收購Biomere 公司後，公司將在美國東部地區擁有GLP 實驗室，進一步完善了公司在美國的市 場佈局。安評業務為昭衍公司核心業務，本次併購後通過業務對接指導和資源整合，將使得公司海外安評業務承接及服務能力得到極大提升。目前，收購事項已獲得中 美雙方主管部門全部的審批或備案，整體進展順利。
盈利預測與投資建議：預計2019-2021 實現歸母淨利分別為1.53 億、2.1 億、2.82 億，對應EPS 分別為0.95 元、1.3 元、1.75 元，對應當前股價PE 分別為64 倍、47 倍、35 倍，繼續推薦，維持“增持”評級。
風險因素：市場競爭加劇的風險、併購整合效果不及預期的風險、藥企研發投入減少的風險
中航沈飛(600760)公司深度報告：戰鬥機百年發展五代 從群雄爭霸到三足鼎立
類別：公司 機構：長城證券股份有限公司 研究員：沈繁呈/胡浩淼 日期：2019-11-12
戰鬥機歷經百年，五代機研發僅剩三國：從1915 年人類第一架戰鬥機誕生，戰鬥機歷經百年已經發展出五代戰鬥機，目前整個世界正在處於四代機向五代機的過渡期。世界上最主要的戰鬥機生產企業為美國的洛克希德馬丁與波音公司，法國的達索航空和俄羅斯聯合飛機公司。這幾家公司幾乎壟斷了全球戰鬥機的市場。從其發展歷史可以看出，戰鬥機研發具有極高的壁壘，除中國外只有俄羅斯與美國研發出五代機。
全球戰機市場呈現高景氣，主力機型生產決定成敗：從國際上主要戰鬥機生產企業過去5 年報表中分析可得：產能方面，年產能在50-100 架之間，在巔峰期間能達到年均120 架左右；經營方面，過去5 年整個世界戰鬥機市場是呈現高景氣度的，各個公司營收軍逐年上漲；盈利方面，淨利潤率普遍在10%左右，利潤的表現與戰機出口緊密相關；產品方面，一款主力機型的殲擊機，可能營收能佔到公司業績的一半以上。
世界戰機換裝成為趨勢，我國裝備提升空間巨大：按照最大起飛重量不同，可以將戰鬥機分為輕型、中型與重型。目前我國戰鬥機在各種型號領域，均有與國外對標的機型，根據不同任務選用不同性能的機型。當前世界最新機型產能逐漸釋放，五代機F-35 產能提升迅速，老舊戰機如MiG-29將逐漸退出軍事舞臺。發達國家裝備機型以四代機為主，其中 美國已將五代機作為主戰裝備，我國雖然裝備了一定數量的四代機，但是數量最多的仍為二、三代機。未來我國戰鬥機預計以換裝為主，空間巨大。
未來戰鬥機將向無人機僚機和六代機發展：由於作戰環境的高度動態化、不確定性以及飛行任務的複雜性，長/僚機編組成為各國未來戰機編排發展趨勢。六代戰機機目前處於概念階段，第一批第六代噴氣式戰鬥機有望在2025 - 2030 年期間進入美國空軍和美國海軍服役並計劃取代F / A-18E/ F 超級大黃蜂。
風險提示：新機型量產不達預期；軍機交付延遲；軍費增速下降。
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