一、 分層是新三板市場管理的最優解
新三板是境內第一個允許未盈利企業進入的全國性的證券交易場所，也是目前境內唯一一個允許存量股份直接掛牌，在進入證券市場時不要求必須發行新股、稀釋股權的交易場所。這樣的制度設計，確實最大限度的增強了對中小企業的包容性，正是這種“海納百川”,使得新三板近萬家掛牌公司的發展階段、規模業態、股權分散度、財務狀況差異顯著。
不同情況的學生自身條件不一樣、需求不一樣，所以要上不同層級、不同特色的學校;不同用途、價格的商品，目標客戶不一樣，所以要擺在不同的商場、區域或者貨架，“供君選擇”。這樣的劃分不僅是出於管理的需要，更是差異本身的內生需求。
想必股轉公司正是認識到了這一點，所以從2016年開始就對企業分層，市場內設板塊和梯度，不同層次之間有機聯繫，自成體系，企業情況變了，可升可降，有進有出。
二、 精選層標準深度拆解
《分層管理辦法》的第15條、第16條關於精選層條件的規定，可謂是“最閃亮的那顆星”，一經發布各種解讀聲不斷。小蒲整理了下，基本集中在這麼幾個問題：到底是在創新層12個月才可以進精選層，還是掛牌12個月、申請公開發行時是創新層就可以?第15條標準2的增長率到底是看1年還是看2年?第15條和第16條的規定到底是什麼關係?小蒲
結合自己的理解和大家講講。設定思路=市場評價+財務表現
整體來看，精選層標準的設置思路與科創板類似，也在一定程度實現了和國際接軌(納斯達克)，都是“市值”和“財務條件”搭配的方式。這樣的設定思路，可以看出監管層在過去重點關注企業財務表現，而現在越來越關注市場對企業的評價，畢竟比起來那些“模稜兩可”的財務處理，投資者“自掏腰包”的舉動更令人信服，也就是說，越多的投資者用越高的價格為企業“背書”，監管層對企業財務數據的容忍度就越大，財務條件就越低，反之亦然。
目標企業特點：盈利、成長、創新能力
拆分出各套財務表現的指標搭配，精選層到底要什麼樣的企業一目瞭然：標準1不僅要求盈利規模（淨利潤），還要求盈利質量（ROE10%），用於選拔盈利能力強的企業；標準2要求營收增長快，而且營收增長的“名正言順”（現金流不能差），用於篩選高成長性的企業；標準3“畫風一變”，考察研發能力，也要求營收規模，是為研發成果已實現商業化的企業量身定製的；標準4把選擇權主要交給了市場，“你們覺得好就好”，但研發能力要強，用於扶植創新能力極強的初創企業。4套指標各有側重，清楚明瞭，各類企業大可“對號就座”。
承上啟下：“對上”借鑑科創板，
“對下”區別創新層
指標搭配講完了，談談具體條件。
標準1財務條件，2年淨利潤均不低於1500萬，加權平均ROE平均不低於10%，顯然是在創新層（1000萬，8%）基礎上的提高。此外，精選層增加了1年盈利（2500萬，10%）的要求，與科創板2年合計5000萬淨利潤的要求實現銜接。小蒲分析，只在精選層增加了1年的盈利要求，說明監管層充分尊重了企業的經營規律，在這樣的盈利規模下，企業個別年份淨利潤有些波動，確實可以不影響對企業盈利能力的整體判斷。在4套標準中，標準1的財務要求最高，也就搭配了市值條件的底線數值。大家如果估算下2億元市值標準對應的發行市盈率，就能感受到監管層“滿滿的誠意”，在一級市場增發階段，就給二級市場預留了充足的空間，畢竟投資者不是“活雷鋒”，賺錢還是要的嘛。
標準2財務條件，對於企業成長速度的要求，這次沒有采用創新層的“複合增長率”指標，而是改為了“增長率”。關於條件中增長率的計算如何理解，小蒲諮詢專家獲悉，僅看最近1年的營收較前1年的增長率是否達到
30%，計算公式就是簡單的最近1年營收減去前1年營收除以前1年營收，大家可以不再糾結。而在創新層條件基礎上，提高營收規模的要求後（6000萬元提高至1億元），監管層不再“獨寵”複合增長率，同樣是為了符合企業客觀發展規律，企業營收高速增長、到達一定規模後，增長率理應允許放緩，但必須得“保質保量”，所以有經營活動現金流必須為正的條件，總不能讓企業調整信用政策，換來一大堆應收賬款充大收入。標準3和標準4，精選層將“目光”集中在了企業的研發能力，並且越發注重市場對企業“真金白銀”的選擇。同樣是對企業研發能力的判斷，可能很多人會問那為什麼還要拆分成為2套標準。答案就在“營業收入”這個指標上。標準3要求企業營收達到2億元，在這個規模基礎上，研發投入佔比不低於8%（取相對值而不是絕對值），而標準4沒有營收、更沒有盈利要求，只規定研發投入的絕對值不能少於5000萬，這樣的差異設置，充分說明標準3的“目標客戶”，是已經能將研發成果產業化，並初具規模的。雖然條文本身並沒有將營收和研發掛鉤，但想必標準3和標準4存在的本質差異就在於此。標準4的企業特點就簡單直接了，老老實實搞研發，但市場就是“鍾愛”（市值15億元，介於科創板標準1和2的市值之間），精選層也歡迎。
三、新三板市場內部“轉層”問題
這次改革以前，新三板只分為創新層和基礎層，2層市場結構下，企業所在的層級“非此即彼”。“精選層-創新層-基礎層”的三層市場架構形成以後，企業層級調整的複雜性凸顯，不同層級如何進入，高層級怎麼退出，需要“排列組合”，掛牌公司可以新三板內部“轉層”，符合條件的精選層企業還可以外部“轉板”，確屬資本市場首創。
具體來說，企業掛牌12個月，也擁有創新層身份，符合第15條規定的財務條件之一，而且預計自己公開發行以後市值能達標的，就可以申請公開發行並進入精選層。發行完成後，各項指標符合16條規定的，企業就必須進入精選層（不可以選擇哦！）。相反，視為發行失敗，企業“哪兒來的回哪兒去”。
但是進入精選層後並不是“一勞永逸”的，監管層和市場對精選層企業的考察是“全方位、立體化”的“持久戰”，財務狀況如果急劇惡化（2年虧損、淨資產為負）、股權分散度不再能支撐股票連續競價（收盤價低於每股面值、公眾股東持股比例低）、企業變成了“壞孩子”（不披露年報半年報、嚴重違規被處罰），都會被“踢出”精選層。
那這些企業去哪裡呢？一般情況，如果符合創新層條件的，直接進入創新層（第28條），特殊情況（財務造假被調出），直接去基礎層待著，待夠日子再說（第26條）。
降層機制一定是為了保障精選層企業的整體質量，所以讓什麼樣的企業退出精選層，不算是一個難題，比照進入條件設置的高一些、嚴一些就好。但是降層機制的設置，並不可以只需要考慮這一個因素。如果不關注市場整體企業層級的穩定性，那麼企業經營和市場情況的波動，隨便哪一個都有可能導致企業所在的層級頻繁變動，對於投資者而言，今天是精選層，連續競價，明天是基礎層，企業選擇換成做市交易，後天進了創新層，做市商退出了，股票集合競價一天撮合25次，試問哪個投資者搞得清楚弄得明白？再加上投資者門檻也有差異，每個投資者難以判斷自己買的股票“明天”在哪裡，這樣的市場參與起來也未免太過艱難和複雜。所以即使現在精選層還未設立，也能明顯發現，降層條件的設置是按照“底線思維”，忍無可忍了才“分手”，既穩定了各方預期，保證了企業層級的穩定，也能清除已不再符合精選層要求的企業，保障了市場整體質量。
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