惠譽：確認象嶼集團“BBB”長期本外幣發行人違約評級，展望“穩定”
久期財經訊，11月18日，惠譽肯定廈門象嶼集團有限公司(Xiamen Xiangyu Group Corporation，簡稱“象嶼集團”)長期外幣和本幣發行人違約評級為“BBB”。展望“穩定”。
惠譽還確認，象嶼集團的5億美元、息票率4.5%、2023年到期的高級無抵押票據“BBB”評級。該票據由其子公司香港象嶼投資有限公司（HongKong Xiangyu Investment Co., Limited）發行，並由象嶼集團提供無條件且不可撤銷地擔保。離岸票據的評級與象嶼集團的發行人違約評級相同，因為該票據代表象嶼集團的直接、非次級、無條件和無抵押債務，並且始終與象嶼集團的其他的所有當前和未來無抵押和非次級債務具有同等的評級。
關鍵評級驅動因素
“非常強大”的地位、所有權、控制權：根據中國公司法，象嶼集團是一家國有有限責任公司。由廈門市國資委全資擁有，市政府和國資委直接控制和監督。廈門市國資委對管理層的經營業績進行考核，對公司的融資計劃進行監督和審批，對公司的經營業績和財務業績進行審計和監督。政府還任命公司董事會成員和高級管理層，並直接指導他們制定戰略。廈門國資委稱，截至2019年10月，政府沒有稀釋其在象嶼集團股份的計劃。
“強勁”的支持記錄和預期：廈門政府在必要時繼續通過資產和資本注入、財政補貼、納稅申報、股權轉讓和項目資金提供支持，以增強公司的財務靈活性和促進資本支出。最大的支持形式仍然是象嶼集團建立和維持食品儲備的公共責任。雖然資金支持上下波動，但象嶼集團繼續在扶持政策和框架下運營，特別是在糧食儲備、自由貿易區、物流園區和貿易中心的管理、運營和發展方面。2018年，象嶼集團獲得廈門國資委1億元注資。鑑於象嶼集團在廈門的戰略地位和領先地位，惠譽預計，中期內象嶼集團的支持框架和政府的合法支持措施將繼續下去。
違約的“溫和”影響：象嶼集團是象嶼保稅區和福建自貿區廈門部分的主要城市開發商和運營商。它也是福建省利用其在供應鏈管理方面的專長為該市開展糧食儲備的公司之一。2018年，又有鐵路、公路和港口運輸設施併入象嶼集團。這些資產加強了象嶼集團的供應鏈服務。
“b+”獨立信用狀況：惠譽根據《公共部門、收入支持實體評級標準》，評估象嶼集團“較弱”的收入防禦能力，因為該公司的業務狀況相當多樣化，但其定價能力有限。基於其相對可預測的成本結構，惠譽將運營風險視為“中等”。由於槓桿率上升和現金流波動，該公司的財務狀況“較弱”。
公司總債務(包括永續債券)同比增長28%，至565億元人民幣。增長的主要原因是長期借款增加了75%，永續債券增加了106%。儘管2018年出現了一些債務狀況再平衡，但象嶼集團仍面臨短期債務償還壓力。自2016年以來，由於業務擴張和借款現金增加，其淨債務/息稅折舊及攤銷前利潤的槓桿率已連續三年下降。象嶼集團經營活動產生的現金流(CFO)因其貿易業務而波動，2018年，該集團的CFO從2016年和2017年的負現金流狀態開始回升。然而，其CFO/債務和利息覆蓋率在2018年仍低於1倍。惠譽預測，由於其資本支出計劃，象嶼集團的淨債務/惠譽計算的息稅折舊攤銷前利潤在中期內將接近10倍。惠譽還估計，CFO與債務和利息之比將保持在1倍以下。儘管如此，其成熟的資本市場準入和惠譽對地方政府財政支持的預期，將使得象嶼集團可在財務困難之時緩衝風險。
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