今天在看承德露露的財報，把他2019年的三季報和中報、2018年的年報，都看完了。
有了一個大致的看法。
一、財報非常乾淨
承德露露的財報非常乾淨。最誇張的是2018年，年報披露貨幣資金19.27億，所有者權益19.56億。就是說它擁有的現金，差不多和淨資產相當了。
它雜七雜八的資產很少。
在2019年中報裡，固定資產原值7.3億，但經長年攤銷，目前賬上只有2.4億。
這一塊，應該是有隱形資產的，也就是很多固定資產已經通過折舊折完了，但還能正常使用產生價值。這些沒有在資產負債表上體現，但其實都是金錢。
另外，它的應收賬款和應收票據非常少。而且資產減值、壞賬計提等金額幾乎可以忽略，看起來非常亮眼。
此外關聯交易的金額也比較少，所以他其實賬目非常的乾淨。
在負債方面，也非常乾脆。
長期借款、短期借款都是零，也就是說它沒有有息負債，不用為債務支付利息。得益於賬上豐盈的現金儲備，2018年光是利息就賺了0.26億。
所以我覺得承德露露最大的一個買點是可能會繼續大力度分紅，把賬上多餘的現金分給股東。畢竟利息收入也要繳納所得稅，公司這樣過一道手確實不划算，平白損失25%，還不如直接發錢。
不過，有種說法叫做水至清無魚。就在整個承德露露非常乾淨的報表下，隱患是公司過於成熟，看不到什麼增長空間。
二、業績上有隱患
另外就是，承德露露在銷量上是有隱憂的。
2018年銷量下降了11.71%，降幅非常大，但營收卻增長了0.48%，淨利潤下降了0.13%。
也就是說，它去年的業績更大程度上是靠提價來穩住的，然後2019年截至三季度，營收增長5.88%，但具體的生產數據沒有看到。我不知道是不是靠提價做起來的業績。
但如果銷量下滑的話，業績根基肯定是不穩的。
在說銷量的時候，也差不多點比較好玩的，就是我發現，在它的營業成本中，原材料佔90%。我也不知道是野生杏仁比較貴，還是外面的鐵皮比較貴。不知道在招股書中有沒有披露，但6個核桃反正是核桃沒有鐵皮貴。
銷要等到年報才能看見，但從業績表現來講，即便銷量繼續下滑，應該也不多吧。
三、現金流不規律
承德露露其實還有個糟點。就是現金流的問題。
最開始我看今年三季度資產負債表的時候覺得很奇怪。利潤表顯示掙了3個多億，資產負債表也依然非常乾淨，沒有什麼大的應收票據和應收款項，但就是經營現金流是負的。
也就是說他上半年賺的3個多億沒有收到錢，但是也沒有應收賬款。後來我翻了一下，才發現是去年預收賬款太多，但今年預收款又變少了，今年賣的貨大都抵消了預收款。
注意到這個之後，我就看一下他最近兩年的預收款和現金流，發現經營現金流非常不平滑。
在經營淨現金流上，2016年-2018年分別是8.31億、1.48億、5.22億，波動非常大。
隨後我又看了一下他的這個經銷商，從他披露的前五大經銷商來說，前5個只佔了兩個多億，也就是全年營收的10%左右。前5大經銷商佔應收權重並不大，這個預收款波動，應該還是經銷體系的問題。
都說到現金流了，這裡還是插播一個關於現金管理的問題。
它的現金主要是通過萬向財務公司來進行運作，萬向財務公司又是屬於萬向集團的。
由於萬向三農是承德露露的大股東，持股40%有多，但是我還是覺得這樣或許不是很妥，但也說不出什麼，這是民營企業大股東合情、合理、合法的佔用公司資金。
凡事就怕有個萬一。如果我要買入這隻股的話，可能最重要的就是把萬向系梳理一遍。
四、總結
1997年公司成立，當時國有股是大股東，萬向三農是二股東。
2005年國有股退股， 2007年公司股改實現全流通。萬向三農成為公司大股東並一直到今。
2007年之後，公司又經過幾次未分配利潤轉增股本，當時應該是出於公司增長考慮。
從2016年開始，連續三年進行現金分紅，三年年均股息派發力度直逼100%，也就是
最近三年賺的錢全部都用來分給股東了，這也是它股價堅挺最重要的原因。目前來看，股息率也在5%以上。之前一直埋頭髮展，公司成熟之火回饋股東，算是很良心的公司了。
以此延申，我也試圖梳理高毅資產的曉峰2號進入了承德露露前十大股東之列位列兩席的邏輯。
應該是押注經濟的觸底，因為去年承德露露的銷量下滑，大概率是因為受大環境影響，而不是產品或者說管理問題。去年的管理費用下降以及銷售費用的增加，都說明公司其實是在進行一個"逆週期管理"。
那麼，一旦經濟觸底反轉，銷量的增加，利潤的增長應該很快。
最後，關於承德露露，我覺得就是四點。
第一點，公司成熟，財報太過透明。透明到看不到增長點，但透明到買入它算是陽謀。
第二點，銷量下滑始終是個隱患， 儘管從銷售費用來看，廣宣佔了一半，且去年銷售費用較前年大增，說明大概率是市場問題，但仍需留意。
第三點，經營淨現金流量並不夠平滑，波動比較大，這方面還需要繼續探索，比如把上市以來的財報該項數據都理一遍。
第四點，貨幣資金全部通過萬向財務公司打理，錢沒在銀行也沒在手中，總有些擔心。
我對承德露露的看法是，公司作為債券應該蠻好，畢竟股息率不錯。此外，如果經濟向好的話，還是蠻有上升空間的。
如果宏觀環境繼續這樣，這家公司大概率能維持目前的股息率。如果經濟向好，得益於公司的成熟和經營的穩健，業績釋放應該是穩穩地。當然，前提是上述幾個問題都要去解決。
這家公司，好像還是比雞肋更好一點，值得繼續觀察。
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