早在今年5月，美聯英語就向美國證監會SEC提交了上市申請的F1文件，企圖獨立IPO。
作者 | 抹茶拿鐵
來源 | IPO那點事
數據支持 | 勾股大數據
如果你沒聽過美聯英語，那你一定聽說過英孚、韋博或華爾街英語，他們4家曾並稱為中國的“成人英語培訓四巨頭”。然而，在經歷了二十餘載的積澱沉浮後，於今年10月份，韋博英語突然宣佈資金鍊斷裂，多家門店關閉疑似“跑路”，使得整個教育培訓市場恐慌情緒持續發酵。
不過，有人星夜趕科場，也有人辭官歸故里。就在韋博英語“暴雷”倒閉後，“四巨頭”的另一家美聯英語卻拉開了赴美上市的大幕。甚至有公司內部人士透露，美聯英語正打算“接盤”韋博英語的部分培訓中心。
一
上市過程一波三折，
從獨立IPO轉為“借殼”
早在今年5月，美聯英語就向美國證監會SEC提交了上市申請的F1文件，企圖獨立IPO，並在隨後的更新版招股書中將融資額度從最初的2億美元降至1億美元再到最新傳聞的0.5億美元。美聯英語這樣不斷自降身價地向資本市場推銷自己，可想而知其需要上市融資的迫切心情。
12月12日，美聯英語的上市又有了最新變化，其與美股上市公司EdtechX Holdings達成最終合併協議，合併後新公司的名稱改為Meten EdtechX，預計未來2到3個月將以新名字掛牌交易。據悉，美聯英語是通過SPAC（Special Purpose Acquisition Corporation）的方式完成上市，類似於A股的借殼上市，同時也意味著美聯英語的獨立IPO上市計劃宣告失敗。
資料顯示，美聯英語的“殼”---EdtechX Holdings已於2018年10月在納斯達克上市，總部位於英國倫敦，上市以來的漲幅為7.33%，目前市值僅為0.81億美元。
根據協議，EdtechX Holdings的重要股東Azimut還將投入約2,000萬美元成為此次美聯英語上市的基石投資者。Azimut是一家意大利的獨立資產管理公司，目前管理資產超過550億歐元，覆蓋17個主要國家。
資本市場人士透露，Meten EdtechX已經獲得境內知名機構投資者2000萬的投資意向，加上意大利基金Azimut基石投資2,000萬美元及EdTechX Holdings已經募集的6,500萬美元，本次美聯英語的募集金額可達1億美元。
不管怎麼說，雖然美聯英語最終是合併形式上市，但其尋求資本注入熬過市場”暴雷”寒冬的目的還是達到了。
二
上市前夕業績突“變臉”，
單季度淨虧損4,000萬
美聯英語創立於2006年的深圳，並於2016年進行品牌升級，在北京和洛杉磯增設總部，成為跨境教育品牌。公司旗下擁有多個子品牌，包括“美聯英語”、“美聯出國考試”、“美聯留學”、“美聯青少英語”、“立刻說”、“ABC外語”等產品。
目前，美聯英語在國內18個省市的32座城市設有136個學習中心，2018年參與培訓的學生總人數為11.82萬餘人，教師及諮詢師的人數為1.8萬餘人。其中，截至2019年3月31日，120個自營中心共覆蓋全國14個省市的26座城市；16個特許學習中心覆蓋全國11個省市。
招股書顯示，以2018年的收入規模而言，美聯英語是中國線下英語培訓市場中的第二大參與者，同時在中國線下成人英語培訓市場中位列第一，印證了其在中國成人英語培訓市場中的龍頭地位。
下面具體看看公司的核心財務經營數據。
2016-2018年度及2019年第一季度，美聯英語的收入分別為8.02億、11.50億、14.24億及3.15億（人民幣，下同），同比增幅分別為43.4%、23.9%及-5.3%，可以看出公司的收入增速在不斷下降，甚至於今年首次出現了下滑的趨勢，品牌招生力逐漸削弱。
具體而言，成人業務一直是美聯英語的“王牌”，但近幾年收入比重卻在逐年下滑，從2016年的71.4%一路下降到2019年一季度的54.4%。成人業務收入比重不斷下降的同時，公司的在線業務和青少英語業務比重卻在逐步提升，在線業務從2016年的5.9%提升至2019年一季度的16.5%，青少年英語業務也從0提升至12.5%。
從美聯英語的業務構成轉變可以直接看出我國英語培訓市場的發展趨勢：成人英語市場已過了紅利收割期，正在逐漸萎縮，而隨著國民消費力的提升，在線及青少年英語市場在快速崛起。美聯英語需要面對的事實是，雖然其已經在成人英語市場深耕多年站穩腳跟，但要進軍在線及青少英語，他將遭遇新東方、好未來、滬江網校等另外細分領域的教育巨頭，能夠掠奪到多少領地現在還很難說。
效率方面，2016-2018年度，美聯英語的毛利率分別為57.0%、59.3%、55.9%，相對保持在55%以上的穩定區間。但到了2019年一季度，公司的毛利率卻突然下滑至45.1%，同比顯著下降約15個百分點。不僅是毛利率，期內美聯英語相關的經營費用變化趨勢也不容樂觀，走出了一個“U”型。2019年第一季度，公司的銷售及市場費用、行政管理費用分別佔總收入的45.1%和34.5%，高企的費用率說明美聯在獲客上已經略顯吃力。
值得注意的是，與美聯英語高企的銷售、管理費用率背道而馳，公司在研發方面的投入卻低得可憐，2018全年度的研發費用僅佔總收入的1.8%，這讓人懷疑美聯到底是一家以銷售還是以內容驅動的英語培訓公司？
在收入規模下滑以及獲客成本高企的背景下，美聯英語的盈利水平也在上市前夕突亮“紅燈”，淨利潤從2016年的-2,714.7萬元，到2017年扭虧為盈至4,034.2萬元，並於2018年進一步增至5,344.5萬元，卻在2019年第一季度再次招致虧損，淨利潤為-4,216.1 萬元。
現金方面，截至2019年3月31日，美聯英語的現金及現金等價物為1.18億，經營現金流淨流出4,141.1萬元，考慮到公司的136個學習中心及5,377名員工，賬面現金略顯吃緊，這也說明了公司為何放棄獨立IPO而著急上市融資。
三
接連“暴雷”的教育機構，
機會在哪裡？
回溯今年，以韋博英語為代表的成人職場英語似乎已經完成了它的歷史使命。因為成人職場英語的特殊性在於，它的前提是“職場”，它的生命力伴隨企業而生，也隨著外企撤離而走向沒落。
在被問及公司資金鍊突然斷裂的原因時，韋博的股東表示，自己對公司財務狀況並不瞭解，“我能看到現狀是公司成本升高、營收減少，入不敷出。但為什麼會這樣的困境，我真的不清楚。”或許，在成人英語市場行業萎靡之際還選擇盲目地擴張門店，是導致韋博走向“神壇”的最主要原因。
實際上，韋博英語的倒閉也並不是教育培訓市場的個例。近半年來，教育圈開始頻繁出現大規模的停業、拖欠薪水、甚至是直接跑路的現象，讓不少學員、家長及內部員工不知所措。除了韋博英語外，還包括維樂教育、朗播網、高冠教育、凱瑞寶貝、朗恩兒童英語、培正逗點等機構。
伴隨著科技的進步及行業的變革，教育培訓機構正由單純的線下服務向線上擴展，憑藉著互聯網的無邊優勢，也使更多的教育品牌能夠下沉至三四線城市。同時，鑑於目前相關市場的進入壁壘和集中度並不高，新興玩家層出不窮，通過低價戰略搶奪老牌機構的市場份額。
在這樣的激烈競爭環境下，參與者的發展重心愈發趨於增加獲客成本引流，或者盲目擴張門店佔據市場份額，導致現金流吃緊，進而引發“暴雷”。所以現階段，對於大多數教育培訓機構來說，最重要的是如何在健康的資本狀況下引流獲客，上市融資或是一個不錯的選擇。
對於美聯英語來說，赴美上市成功僅是第一步。未來，公司如何實現業務重心轉移、降低獲客成本，才是能走多遠的關鍵因素。
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