一、覆盤“非典”疫情的影響
1、主要是需求延後
“非典”疫情對家電的影響，主要是需求延後。回顧“非典”期間，家電行業也曾受到一定的影響，但是範圍不廣(主要影響內銷，出口、工廠生產幾乎不受影響)、時間不長(對家電零售影響主要在5月份)、幅度不大(全年來看家電內銷幾無影響)。在情緒反應之後，基本面出色的公司還是有很好的收益。結合歷史經驗和當前行業基本面，我們判斷疫情至多延後了家電需求的發生，行業的中長期邏輯未變，長線白馬將在壓力期之後有更好的表現。
2、生產波及較小
根據國家統計局和中國家用電器協會的數據，在2003年受“非典”影響最大的4-5月，空調、冰箱、洗衣機等的產量還有增長，不過5月份的增速有所放緩，在疫情過後，2003年底各類家電產量大幅增長。
3、階段性影響家電的內銷
以國家統計局“家用電器和音像器材”類商品銷售額指代家電整體的銷售情況來看，2003年5月該指標的銷售額同比增速比3、4月放緩，但在6月疫情過後又恢復了較快的增長。放在全年的維度來看，2003年的家電銷售是2001~2005年增速最高的一年。相對而言，內銷相比出口在疫情防控最嚴的月份確實會受影響，但家電的需求只是變慢了，不是變沒了。
4、對出口幾無影響
從2003年白電出口數據來看，從“非典”爆發到有效防控期間，空調、洗衣機的出口增速走勢平穩，冰箱出口增速5月份所有回調，但仍然維持較高的增速。
二、上市公司表現分化
基本面上，在2003Q2單季度，三大白電公司的收入增速受影響有所放緩，但在疫情基本結束後的2003Q3得到恢復，而公司的業績更多跟當時的行業競爭環境、原材料漲價相關。從股價走勢來看，家電板塊經歷了“齊跌→分化”的過程。在2003Q2，三大白電公司均跑輸大盤。
而在下半年，三大白電公司的表現開始分化，基本面持續向好的格力，股價表現優於另外兩家。
三、投資建議
“非典”期間的情況，對於我們分析本次新型冠狀病毒疫情的影響，有一定的借鑑作用。雖然兩次疫情發生時，宏觀經濟環境、家電行業的發展階段、疫情的傳播速度、社會的反應都有所不同，但經濟和社會的運行有其規律，考察行業增長的波動、上市公司的財務表現、股價的相對收益，仍有參考意義。從基本面上看，我們判斷本次疫情對家電的生產、出口影響有限，對內銷的影響也只是階段性的。我們作兩種假設：1、樂觀情景假設：疫情的傳播在元宵節前後達到高峰，之後回落到得到有效控制，家電行業的生產經營可在二季度逐步恢復常態。此種情景假設下，1-2月是家電行業受影響最大的時間段，但這兩個月本來就是家電淡季，因此行業所受的影響，從全年來看並不大。2、悲觀情景假設：疫情持續的時間更長。此種情景假設下，房屋裝修、家電購買等都被抑制，相應延後。但疫情終有結束的一天。結束之後，房屋裝修會恢復，家電需求仍會被釋放。
疫情對家電需求的影響，主要體現在需求發生的時間點推後，而對需求總量的影響有限。從股價上看，情緒反應階段之後，基本面突出的龍頭個股仍將帶來長期回報。雖然家電板塊存在階段性壓力，但是中長期邏輯未變，地產竣工改善的趨勢將逐步轉化為家電需求的提振，“價格戰”也將推動供給端的優勝劣汰，板塊估值國際化的長期進程仍在繼續。我們重點推薦海爾智家、格力電器、美的集團、三花智控、老闆電器、浙江美大、華帝股份。另外，消費者增加在家用餐，廚房小家電的需求增加，相關個股將受益，包括蘇泊爾、九陽股份、新寶股份。黑電板塊建議關注創維數字、TCL集團。其他重點個股詳見我們相關報告。
風險提示。兩次疫情發生時，宏觀經濟環境、家電行業的發展階段、疫情傳播速度、社會的反應都不同，可能會對行業基本面和股價走勢產生影響。
鏈接：個股分析
格力電器(000651)
公司經營穩健
疫情影響雖恰逢空調消費淡季，但期間家電線下零售及配送安裝均將受到消費延後及復工推遲影響，我們預計短期內空調零售端或出現下滑，但同時我們認為對公司出貨端影響小於零售端，主要由於前期多個系列產品大力促銷後，渠道存在調整庫存產品結構需求。而從空調中長期需求來看，保有量增長依然為驅動行業規模增長的核心因素，短期延後的空調需求也有望在疫情結束後快速恢復，整體空調收入表現或優於市場悲觀預期。(華泰證券)
美的集團(000333)
深化改革提升效率
當前白電行業渠道競爭日益加劇，為適應渠道環境的變化且提高公司的經營效率，美的集團積極擁抱渠道之變。線上方面，與天貓京東等第三方電商平臺達成戰略協議，同時試點網批模式，直接對接零售終端。線下方面，縮減渠道層級，積極拓展和構建新零售渠道，並且打造線上線下數據融合，提高整體渠道效率。此外，在事業部制的良好組織架構基礎上，美的集團全面貫徹“T+3”運營模式，積極進行產業鏈優化。該模式下通過“以銷定產”提升了公司整體週轉率，精簡SKU的同時有利於加強訂單及庫存管理。(華創證券)
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