華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
巨星科技(002444)
覆盤創科實業TTI發展歷程，三個角度看巨星成為國際巨頭的潛力
創科實業（TTI）是總部位於香港的全球領先電動工具企業，自1985年創立以來，30餘年間憑藉全球化併購發展和持續自主研發下強勁的內生成長動力，從最初僅有一處廣東生產基地的小型OEM企業發展成為全球化生產、運營的業界翹楚。我們認為，從戰略、財務、估值等角度覆盤TTI，為巨星科技的發展前景研判提供了一定啟示，巨星積極打造全球化佈局、持續強化自有品牌和自主研發、轉型全球工具服務商等發展戰略有望複製TTI崛起之路，盈利能力和ROE或將在此過程中穩步提高，估值提升潛力亦不容忽視。預計公司2019-21年EPS0.89/1.02/1.17元，“買入”評級。
戰略角度：全球化併購+自主研發強化內生增長是造就龍頭的高效途徑
從企業戰略角度看，TTI成功的關鍵在於：1）1999年以來先後收購Ryobi、Homelite、Milwaukee、AEG、DreBo、Stiletto、Empire等海外知名品牌及業務，實現多檔次、全品類佈局，形成了以中國、東南亞、北美、歐洲為生產、研發重心，營銷網絡遍及全球的格局；2）過去十年鋰電技術逐步成熟使電動工具主力產品從傳統有繩式轉向小型化、輕型化、無繩化，TTI準確抓住行業趨勢，持續加大對充電式工具技術及產品的研發力度，每年新品約佔銷售額三分之一以上，由於工具業中小企業較低的淨利率制約了研發投入，規模化企業的研發優勢使公司內生增長快於行業，份額提升。
財務角度：盈利能力持續提升是TTI成為大牛股的關鍵，巨星潛力深遠
2010年至今是TTI市值飛躍的“黃金十年”（市值約增7倍）。從2010~18年來看，收入穩增長（複合增速9%）、淨利率由3%持續提升至8%（淨利潤複合增速達25%）、PE估值總體穩定是其成為大牛股的直接財務原因；ROE由9%持續提升至18%主要受淨利率驅動，而本質上得益於毛利率提升（每年推出高毛利率新品、優化產品結構和生產效率）。相比於TTI，2011年以來巨星毛利率較低但淨利率更高（費用率較低），ROE偏低（因槓桿率、資產週轉率相對較低）。我們認為隨著歐美本土服務+亞洲生產製造+中國管理研發的全球發展戰略推進，巨星利潤率及ROE具備提升潛力。
估值角度：全球化發展新階段巨星估值具備提升空間，維持“買入”評級
龍頭地位不斷強化、現金流穩健、淨利率及ROE持續提升等積極因素為TTI的估值提供了有力支撐，2010~19年PE-TTM均值、中值分別為21.5、22.0倍，2012年後波動較小。我們認為，短期來看巨星PE估值處於歷史較低水平，貿易摩擦階段性緩解，市場風險偏好有望改善，公司具備估值修復空間；長期來看，隨著巨星發展戰略逐步兌現，TTI估值體系或對公司價值研判有參考意義。預計公司2019-21年歸母淨利潤9.6/10.9/12.6億元，PE為14、12、11倍。可比公司2020年PE11倍，考慮到公司經營穩定性優於行業，給予2020年14-16倍PE，目標價14.23-16.26元。
風險提示：海外主要市場經濟增長放緩、匯率波動風險、東南亞基地投產進程不及預期、中美貿易摩擦加劇、收購整合及投資協同不及預期。
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關鍵字: 巨星科技 伴隨成長的中國味品牌 2019你為誰驕傲
