中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
海大集團(002311)
事件
公司發佈2019年度業績快報。
2019年公司實現營業收入476.86億元，同比增長13.12%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤16.51億元，同比增長14.90%。基本每股收益1.04元。
我們的分析和判斷
緊跟行業形勢調整戰略佈局，飼料銷售穩健增長
2019年受非洲豬疫情影響，國內生豬存欄量持續下降，2019年10月份生豬存欄量同比下降41.4%，12月起才實現環比回升。生豬存欄大幅減少降低了豬料需求；禽鏈景氣度提升，存欄持續增長，禽飼料需求持續旺盛；受天氣、水產品價格持續低迷的影響，水產養殖戶投餵積極性較低，水產飼料需求低迷。
公司憑藉區域和產品線佈局優勢，快速調整戰略佈局，把部分產能進行切換、調整及進行區域合併，把產能、人員等資源切換到禽飼料，禽料實現高增長，豬料銷售有所下降；在水產養殖市場低迷階段，公司憑藉研發、服務、管理的優勢，持續增加研發投入、打造新品、提升產品力、深化服務，水產飼料實現增長，市佔率進一步提升。2019全年公司實現飼料銷量約1230萬噸，同比增長15%。
生豬養殖產能逐步恢復，公司豬料銷售望持續改善
據農業農村部數據，2019年12月全國能繁母豬存欄量環比增長2.2%，已實現3個月環比增長，比9月增長了7.0%。2019年8-11月生豬出欄環比持續下降，12月份止降回升，環比大幅增長14.1%。2019年12月份豬飼料產量環比增長2%，連續4個月增長。
2020年1月份，據我們瞭解，受北方區域有部分季節性疾病影響，母豬存欄環比可能有小幅下滑，但後期在南方存欄上上升帶動下，預計全國母豬存欄一季度以穩為主，同時由於配種率的提高，相應的產能在增加。我們預計公司豬料銷售仍將持續改善。生豬養殖規模擴大，豬價高位運行帶來業績新增量2015年公司開始佈局生豬養殖行業，在廣東、湖南以“公司+農戶”的模式居多，在山東主要採用自繁自養模式，另外公司在廣西、貴州也做了土地的儲備。公司2019Q1-3生豬累計出欄55萬頭左右，2019年8月以來政府加大生豬養殖扶持力度，公司亦在廣東做土地儲備為後續加快建設做好準備。高豬價背景下，疊加生豬出欄量持續增長，公司生豬養殖業務有望為公司利潤帶來較大增量。
投資建議：
海大集團多年深耕水產飼料領域，護城河深厚，通過為養殖戶提供飼料+養殖方案等系列服務保持與客戶高粘性；另一方面公司多次實施股權激勵計劃，涉及人員眾多，中高層管理人員與公司利益一致，可以很好的避免人員流失，從而鞏固自身市場份額。我們預計公司2020-2021年營業收入分別為573.87億元和676.07億元，同比增速為20.34%和17.81%；歸母淨利潤為22.12億和25.15億，同比增長33.99%和13.71%；對應PE為24.2x和21.3x，維持“買入”評級。
風險提示：
水產養殖受自然災害大幅減產；生豬價格大幅波動。
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