報告摘要
海外疫情擴散，謹防成為新的黑天鵝。近期日韓新冠疫情確診病例大幅增加，一旦海外疫情進一步擴散，全球面臨的情況相較於我國更不容樂觀。我們前期對黑色的總體觀點是在高庫存、強預期的博弈下，鋼價可能長時間在相對窄的區間震盪的格局，這一觀點更多考慮的是國內的因素，但日韓疫情若進一步擴散對全球經濟的衝擊是很大的，鋼材需求的預期將再度被改變，謹防海外疫情成為新的黑天鵝。
日韓鋼貿與全球捆綁，各國都難以獨善其身。2019年，日本粗鋼產量位居世界第3、韓國位居第6，且均以長流程鍊鋼為主。兩國鋼鐵產業集中度遠高於中國，一旦疫情惡化，鋼鐵工業受到的衝擊也會更為集中、嚴重。兩國在全球鋼鐵直接貿易和間接貿易中均舉足輕重，一旦日韓市場受到疫情影響，將擾亂全球的鋼材貿易節奏，主要貿易國都難以獨善其身。
日韓礦石進口為主，疫情發酵抑制需求。隨著經濟衰退，2019年海外鐵礦石需求下滑已十分明顯，僅日本就減少了450萬噸的巴西鐵礦進口，未來還將進一步減少，而新冠肺炎的擴散可能更將打壓日韓經濟，使得巴西發往中國的比例將持續提升，緩解前期中國鐵礦供不應求的局面。
需求總量減少，焦煤價格承壓。日韓是主要的焦煤進口國，而澳洲是主要的焦煤出口國，目前日韓受疫情影響更大，因此海外疫情的蔓延對煉焦煤需求影響更大，疊加中國煤礦復產、蒙古出口恢復，國際焦煤價格或將承壓。在供應完全恢復前，國內焦煤現貨價格仍將相對堅挺，而期貨更多以進口煤定價，若全球市場預期轉差、海運煤市場承壓、再疊加下游鋼廠的高庫存壓力傳導，後期焦煤期貨價格將有部分下跌風險。
風險因素： 海外疫情大幅惡化，部分國家以鄰為壑 正文
一、海外疫情擴散，近鄰日韓首當其衝
目前，我國除湖北省外新冠肺炎疫情每日新增病例已降至個位數、疫情得到有效控制。然而“東邊日出西邊雨”，近期，新冠疫情在全球多地爆發，且呈現出愈演愈烈之勢：截至2月24日，我們的鄰國日本確診病例已達851人，且全國多地出現無法確認感染路徑的病例，實際情況可能遠比已經披露的更為糟糕；韓國當日新增病例60例，累積確診高達893例，發展趨勢與我國疫情剛爆發時非常類似；亞洲以外的國家也難以獨善其身，當日，美國新增確診18例、意大利新增確診72例等等。可見新冠疫情正在對不分種族、部分國別的全人類進行肆無忌憚的無差別攻擊，這場災難已開始蔓延全球。
在此次疫情伊始，我國政府就表現出驚人的魄力、採取最為果斷雷厲的措施積極應對，在全國共同努力下才使得疫情得到有效控制。然而，由於國情差異，全球大部分國家都難以在短時間內採取類似我國的高效管防、檢測措施。可以想見，一旦海外疫情進一步擴散，全球面臨的情況相較於我國更不容樂觀。資本市場已率先反應，近日美債、黃金、美元等避險資產大漲，而日本央行進一步寬鬆預期加劇導致日元大跌；商品領域，與外盤聯繫緊密的原油和有色也已掀起波瀾。那麼，海外疫情對我國黑色產業鏈有何影響呢？我們選取鄰國日韓作為樣本，試做分析。
二、日韓鋼貿與全球捆綁，各國都難以獨善其身
日韓兩國均是鋼鐵生產大國，2019年，日本粗鋼產量僅次於中印位居世界第3、韓國位居第6。且兩國鋼鐵生產模式與我國相仿，均以長流程鍊鋼為主，日本長流程佔比75%、韓國長流程佔比66%。但兩國鋼鐵工業起步早於中國，已經步入穩定發展的成熟期，鋼鐵產業集中度遠高於中國，日本最大的四家鋼鐵公司合計佔全國總產量的75%以上，韓國最大的三家鋼鐵公司合計更是佔全國產量的88%以上。一旦兩國疫情進一步惡化，在高度集中的模式下，鋼鐵工業受到的衝擊也會更為集中、嚴重。假設後期兩國政府為了防控疫情而採取類似中國的隔離措施，或者民眾出於對疫情恐慌而居家隔離，抑或是部分企業因員工感染而集中隔離，則兩國生產生活也會在一定時期內陷入半停滯狀態；疊加疫情全球蔓延，全球貿易流會有所收縮，出口需求佔比較大的日韓鋼鐵企業則會被動減產。而兩國長流程鍊鋼的鐵礦石、煤焦來源均以進口為主，勢必對全球原料市場產生一定衝擊。
同時，日韓兩國在全球鋼鐵貿易中也佔有舉足輕重的地位。2019年，日本月均鋼材出口將近280萬噸，其中普鋼佔比接近2/3；韓國則是中國鋼鐵的最大進口國，中國出口到全世界的鋼材有近30%流向韓國。除鋼材直接貿易外，兩國也是以產成品方式進行鋼材間接貿易的大國，日本在全球汽車出口市場份額(按金額)佔比高達13%，2019年出口超過480萬輛；韓國汽車出口超過240萬輛，同時還是世界最大的船舶建造國，2017年與2018年船舶建造量分別達到2260萬、1460萬載重噸。可見，日韓鋼貿市場與全球聯繫緊密，一旦日韓市場受到疫情影響，將擾亂全球的鋼材貿易節奏，主要貿易國都難以獨善其身。而由此引發負面情緒也將進一步波及全球資本市場。
二、日韓疫情對全球鐵礦市場的影響分析
如前所述，日本、韓國雖然是產鋼大國，但礦石資源匱乏，鍊鋼所需的鐵礦以進口為主。2019年韓國共進口鐵礦石約0.75億噸，月均622萬噸；日本共進口鐵礦石約1.2億噸，月均996萬噸。
2019年，澳洲出口至日本鐵礦石6163萬噸，佔總出口的7.37%，出口至韓國鐵礦石5308，佔比6.34%。巴西出口至日本鐵礦石1515萬噸，佔比4.45%，出口至韓國853萬噸，佔比2.5%。
由於經濟衰退而伴隨的鐵礦石需求下降已經在2019年體現得十分明顯，僅日本就在當年減少了約450萬噸的巴西鐵礦進口量，疊加歐美經濟也有下滑，使得巴西發往中國的比例迅速提升至65%之上，2019年四季度淡水河谷發往中國的銷量同比增加約500萬噸，緩解了由於潰壩而導致的中國鐵礦供不應求的局面。近日，日本最大的鋼鐵生產商日本製鐵為應對未來鋼鐵產能過剩的局面，宣佈削減產能10%，並將在此前計劃關停的三座高爐外，計劃再關停一座高爐，預計在未來將減少約1000萬噸/年的鐵礦進口。2020年新冠肺炎的擴散可能將更加打壓日韓經濟，使得該地區對鐵礦石尤其是巴西粉的需求繼續下降，巴西發往中國的比例提升，從而緩解前期中國鐵礦供不應求的局面。
根據國家衛健委數據，澳大利亞目前確診17例，治癒5例，巴西暫無，武漢新冠肺炎對鐵礦石主要生產國影響暫時不大。伊 朗感染61例，死亡12例，受影響比較嚴重，但自2019年以來伊 朗就一直在壓縮鐵礦出口量，因此疫情對伊 朗的鐵礦出口趨勢影響不大。
三、海外疫情對焦煤的影響：供給恢復，需求承壓
對國際焦煤的影響：需求承壓
在全球煉焦煤貿易中，日本、韓國是主要的煉焦煤需求方，主要是由於日韓兩國鋼鐵工業發達，但由於區域資源的限制，缺少鋼鐵工業發展所需的煤炭資源，而日韓鋼鐵工業又是以長流程鋼廠為主，對煉焦煤的需求較多，鋼鐵生產所需的煉焦煤主要依賴進口。2019年，全球煉焦煤貿易總量約3.1億噸，其中日本焦煤進口量為6943萬噸、韓國焦煤進口量2600萬噸，日韓兩國的焦煤進口總量佔世界焦煤貿易量的30%。
由於疫情的持續擴大，全球貿易經濟活動將一定程度受影響，以日韓為代表的鋼鐵需求承壓，由於海外鋼材需求的萎縮，海外鋼廠生產負荷也將被動降低，進而影響上游煉焦煤需求，日韓等主要長流程鋼廠國家的減產將主要影響海運煤市場，如日本最大的鋼鐵企業在2月份宣佈將再關閉一座高爐，減少約500萬噸產能，這將影響300萬噸焦煤需求。從海運煤的供應來看，供應主要集中在澳大利亞，目前澳大利亞“新冠肺炎”人數小於日韓等國，因此海運煤的供應受疫情影響較小。
從海運煤的進口主體來看，除日韓以外，還有中國、印度、歐洲等國家，但目前來看，隨著中國國內煤礦的復產、3月份蒙古煤通關的恢復，對海運煤的需求量也將邊際減弱；印度也已出現“新冠肺炎”感染病例，雖總體疫情影響小於日韓，但也可能會受到一些影響，在前期集中採購後，其海運煤需求也難有增量；而歐洲各國目前同樣面臨疫情的衝擊，其中意大利感染人數較多，而申根區國家人員、貿易流動較為便利，這將進一步影響歐洲其他國家，進而導致經濟復甦的停滯，對煉焦煤的需求也將減弱。
因此，綜合各區域疫情對煉焦煤的供需來看，可能煉焦煤需求受疫情影響更大，因此國際焦煤價格將承壓。
對國內焦煤的影響：供需恢復，邊際走弱
近幾年來，進口焦煤在國內焦煤總供給的佔比逐步提高，2019年中國進口焦煤7493萬噸，在焦煤總供給中的佔比約15%，是國內焦煤供給的重要補充。春節以來，在國內疫情的影響下，煤礦復產延遲、道路運輸不暢、蒙煤進口關閉，無論是國內焦煤價格還是國際焦煤價格，均出現明顯上漲，但經過艱苦努力，目前國內疫情防控出現積極向好的態勢，“疫情防控”與“復產復工”同步推進，煤礦、運輸等行業處在恢復狀態，供應缺口在逐步縮小，對海運煤的需求也在減弱，疊加海外疫情的蔓延可能導致海運煤市場供需轉向寬鬆格局，因此焦煤繼續上漲的空間已不大。
雖然焦煤供需矛盾在逐漸弱化，但供給端擾動因素較多，如民營煤礦復產進度的偏緩、山東衝擊地壓事故導致的煤礦停產，實際焦煤供應完全恢復的過程也較為緩慢，供應的完全恢復或至3月中下旬。因此在供應完全恢復前，國內焦煤現貨價格仍將相對堅挺，對宏觀及下游壓力的反饋相對較慢，而期貨更多以進口煤定價，若全球市場預期轉向悲觀、海運煤市場承壓、再疊加下游鋼廠的高庫存壓力傳導，以及焦煤自身供需向寬鬆方向發展的趨勢，後期焦煤期貨價格將有部分下跌風險。
四、海外疫情是否成為黑色金屬的又一隻黑天鵝？
我們在2月23日的電話會議中指出(請見《疫情下的黑色市場展望-電話會議(六)紀要――疫情對黑色金屬的影響系列報告之十二》)，一旦期價出現升水，基本面將成為期價的定價準繩，進入3月之後，復工的真實進度會決定鋼價的走勢，儘管現貨高庫存，但因為始終存在對未來需求進一步好轉的預期，鋼價可能長時間在相對窄的區間震盪的格局。所以我們的總體觀點就是不樂觀、不悲觀，不追漲、不殺跌，後期等待新的驅動因素出現。
前期我們更多的是考慮國內的因素，但近期海外疫情有進一步擴散的趨勢，從我們前文的分析來看，日韓疫情若進一步擴散對全球經濟的衝擊是很大的，甚至可能把各國都變成一個個孤島，全球貿易可能因此而停滯，由於汽車、家電、機械設備等產品佔了很大的貿易量，疫情擴散對板材類鋼材的需求衝擊也會很大。當前鋼價更多是受到預期驅動，但如果海外疫情進一步擴散，則鋼價的預期將再度被改變。
風險因素： 海外疫情大幅惡化，部分國家以鄰為壑
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