眾所周知，2019年是豬週期效應凸顯最為明顯的一年，市場將其稱為“超級豬週期”，
而在這這一年中，不少養豬企業迎來了股價和盈利的“比翼雙飛”。例如，牧原股份在2019年“成績預告單”中表示，全年淨利潤預計為60億-64億元，同比增長1053%-1130.28%，淨利潤增幅妥妥地抓人眼球；與此同時該股2019年全年累漲了220%。正邦科技在業績快報中披露，2019年實現歸母淨利潤為16.97億元，同比增長777.53%，而股價在2019年也錄得了214%的漲幅。
昨日晚間，昔日行業老大哥溫氏股份也發佈了2019年全年的業績快報，淨利潤不出所料地實現了大增。
據業績快報顯示，2019年該公司實現營業總收入為732.28億元，同比上升27.92%；歸母淨利潤為139.06億元，同比上升251.38%。其中，單看四季度，該公司實現收入164.05億同增51.91%，歸母淨利78.21億同增639.50%。雖然看起來淨利增速不如牧原股份、正邦科技這些後起之秀，但由於盤子比較大盈利能力還是最為強悍。
而受業績大增消息利好，溫氏股份今日股價上漲0.68%，報於35.6元，最新總市值為1890.89億元。需要指出的是，在2019年的“超級豬週期”中，該股也錄得了近34%的漲幅。
基於上，可以看出，溫氏股份的淨利增速、股價漲幅均稍遜牧原股份、正邦科技這些後起之秀一籌，但不得不說的是，由於溫氏股份盤子比較大，其實際盈利能力還是最為強悍的養殖企業。
因此，我們不妨透過這份財報來看看，溫氏股份在2020年的成長性究竟如何？
一
從整體業績來看，溫氏股份的業績是符合市場預期的，報告期內實現營業收入為732.28億元，同比增長27.92%；歸母淨利潤為139.06億元，同比上升251.38%。其中，單看四季度，該公司實現收入164.05億元，同增51.91%；實現歸母淨利為78.21億，同比大增639.50%。
以溫氏股份的體量，28%營收的增長已經算是不錯的了，而如果再分拆它的業務來細分，或許還能看到更多東西。
不得不說的是，作為養殖大戶溫氏股份的業務線一直都很清晰，養殖業務是主營業務的大頭，業務收入比例常年維持在96%（豬肉類養殖業務比例維持在60%出頭，肉雞類養殖比例則維持在32%左右），而原奶及乳製品、獸藥、肉製品加工等業務所佔比例則比較小。
據財報披露，溫氏股份2019年淨利潤大增主要還是主營業務養殖這一盈利大頭的“功勞”。
其一，非洲豬瘟的影響下，豬肉漲價成為豬週期的“主旋律”，而該公司的豬肉養殖業務自然受益。據財報顯示，報告期內,公司銷售肉豬1851.66萬頭(含毛豬和鮮品),同比下降16.95%,但是受國內生豬供給偏緊的影響銷售價格同比上漲46.57%,公司養豬業務收入及盈利同比大幅上升。
其二，雞肉成為豬肉的替代品，肉禽市場行情也同步走紅，在此背景這下，該公司肉雞類養殖業務也獲得了一定的增長。據財報披露，報告期內溫氏股份銷售肉雞9.25億隻(含毛雞、鮮品和熟食),同比增長23.58%,銷售均價同比上漲9.93%,公司養雞業務收入及盈利同比上升。
而結合它2019年12月份及全年的銷售數據來看，溫氏股份的業績大增也不是沒有緣由的。
生豬方面，相關數據顯示，該公司12月生豬出欄127萬頭，遠超市場預期的90-100萬頭，環比增加55.14%，出欄增加主要因公司考慮元旦春節消費旺季，主動調整出欄節奏。同時12月生豬出欄均價34.37元/公斤，12月頭均盈利2162元，而按全年生豬銷售均價18.79元/公斤算，該公司全年頭均盈利462元，全年生豬板塊預計實現利潤85.61億元。
肉雞方面，據數據披露，該公司12月公司銷售肉雞9432.30萬隻，均價13.25元/公斤，預計單羽盈利2.2元。Q4黃雞總銷量2.9億羽，銷售均價15.71元/公斤，環比Q3下降11.24%，單羽盈利預計7.0元。全年黃雞共計銷售9.25億隻，預計實現利潤53.8億元，由此可知，雖然黃雞價格有所回落，但在行情的影響下業績仍可以創新高。
基於上，可以看出，該公司兩大主營業務的集體向好，可謂是共同推動溫氏股份全年業績“爆量”。
二
值得一提的是，翻閱溫氏股份這幾個季度的財報來看，溫氏股份的業績表現可謂完全演繹了2019年豬週期的走勢——
即一季度虧損、二季度大幅扭虧、三季度暴賺，四季度盈利能力達到階段性頂點。具體而言，該公司在2019年第一季度實現歸母淨利潤為虧損4.6億元，同比下滑133%，而在第二、第三、第四季度在非洲豬瘟的持續發酵下，出現了反轉的曙光分別實現淨利潤18.43億元、47.02億元、78.21億元，同比大增475.4%、137.17%、639.50%。
而回顧這一輪豬週期，2018年8月非洲豬瘟疫情開始蔓延，生豬及能繁母豬存欄受到重擊，呈下降的態勢。2019年9月，能繁母豬存欄同比下降38.9%，而可繁殖母豬從妊娠到生豬出欄需要大約10個月的時間，短時間內生豬市場供不應求，生豬出欄價格從2019年2月開始上漲，繼而引來了豬週期上行週期。
隨後，從去年8月開始，上漲趨勢急劇變陡，10月達到最高峰，15公斤仔豬賣到2000元以上，到了11月，仔豬價格出現些許回調，12月又有所上漲。彼時業內感嘆仔豬價格如此之高，可謂是前所未有。
參照歷史豬週期來看，上行期一般持續在14-25個月之間。但由於本次疫情嚴重、能繁母豬存欄量下降最大，市場預期的養殖戶復產時間受到一定影響，上行週期時間或達歷史最長。而上行週期越長，生豬價格維持高位的時間越長，生豬養殖企業受益時間就越長。由此一來，2019年的豬週期也被外界稱為“超級豬週期”。
但是，當非洲豬瘟餘溫纏上了新冠病毒肺炎，2020年則似乎變得更加“缺豬”了。
從供給端來看，據農業農村部數據，雖然2019年10、11月能繁母豬存欄環比連續回正，但目前行業產能同比去化30%-40%已是客觀事實（11月能繁母豬存欄量最新數據為2001萬頭），而生產性生物資產的恢復需要尊重動物繁育的自然規律，預計2020年行業能繁母豬產能依舊緊張。需要指出的是，10、11月能繁母豬存欄年內環比回正的主要因素是2019年二、三季度大量的三元留種，並不代表本輪豬週期的產能拐點已經出現。
從需求端來看，豬瘟疫情影響下，即便存在其他肉類產品的“替代效應”，也估算出2020年國內豬肉消費需求量仍然有約4410萬噸。而結合下表可知，在不考慮疫情死亡率的情況下，2020年國內4410萬噸的豬肉消費需求對應所需的能繁母豬存欄量約為2587萬頭，與目前農業農村部公告的2019年11月的能繁母豬存欄量2001萬頭相比，產能缺口約為586萬頭。如若進一步考慮2020年疫情因素下的死亡率影響，估算能繁母豬產能缺口或將在800萬頭左右。
結合上述供需數據，可以看出，2019年底2001萬頭的能繁母豬存欄量的確是難以滿足2020年國內4410萬噸的豬肉消費需求，豬肉消費的產能缺口是真實存在的。
此外，需要指出的是，肺炎疫情也對豬肉行業造成了一定的影響，其中最為明顯的便是仔豬運輸。據瞭解，春季是補欄的旺季，錯過時機也會對後續供應造成影響，因此許多企業選擇在此時補欄，而有許多養殖戶反映，在肺炎疫情影響下仔豬既購不進來也賣不出去，這也使得缺仔豬的地區價格更加水漲船高。
由此一來，不難發現，這一輪超級豬週期在2020年依舊有沒演繹完，不過據中泰證券測算，2020年下半年豬價預計開始下跌，行業或許將迎來真正的拐點了。
結語
那麼，在這一輪瘋狂的豬週期期中，溫氏股份的成長性如何呢？
據瞭解，溫氏股份的“公司+農戶”模式本質是社會閒散資源的再整合，有效利用了南方農村閒散的土地、人力和資金，在同一個體系中實現了產業專業化分工（溫氏負責前端門檻較高的種豬、動保、飼料等環節，農戶負責後端門檻較低的育肥環節），減少了外部流通成本。
在2020年生豬價格或將持續景氣的背景下，溫氏股份生豬出欄的確定性相對而言還是比較高的。
一方面，過往週期資本開支與利潤兌現的驗證，溫氏股份能夠管理2000萬頭以上的生豬規模。此外該公司預計2020年商品肉豬出欄量達到2200萬頭以上，有望持續受益於行業景氣度的提升；另一方面，輕資產模式運行之下，該公司資產負債率極少出現超過40%的情況，現金流角度看，溫氏股份安全邊際還是比較高的。
不過，需要指出的是，除了需要警惕該公司受疫情影響、豬價上漲不及預期以及出欄不及預期的風險之外，還需考慮一下其自帶的輕資產模式風險。
一般情況下，溫氏股份在與農戶簽訂的委託養殖合同往往會約定生豬回收價格，在豬肉價格大漲時會鎖定成本，利潤空間隨著市價上漲而增加，但是在市場豬肉價格跌破合同回收價格時，並不能按照市場回收，虧損幅度相對重資產養殖模式企業更大。
因此文章的最後還是提醒一下，好股雖好，但還是謹慎為妙。
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