6月11日，小米集團披露《公開發行存託憑證並上市》文件，中國存託憑證（CDR）發行上市的腳步越來越近。
多位專家接受中國證券報記者採訪時表示，隨著CDR規則發佈，優質科技創新企業通過發行CDR的方式迴歸境內資本市場的通道已打開，將促進新經濟的發展，有利於經濟結構繼續向高質量、可持續的方向調整。具體到A股投資者，優質科創企業迴歸有助於中長期A股市場迴歸“價值投資”，讓中小投資者切實分享創新企業的成長紅利。同時，投資者需要根據自身判斷審慎決策，理性對待CDR迴歸，風險承受度高及長期價值投資的資金可以考慮通過配置戰略配售基金參與CDR。
激勵創新型企業發展
近年來，以信息技術為代表的新一輪科技和產業革命正在蓬勃興起，代表新技術新產業新業態新模式的創新企業不斷湧現，對產業發展、經濟轉型升級具有引領作用和示範意義。
業內人士指出，由於以往資本市場發展階段及相關制度的限制，一批處於引領地位的創新企業已在境外上市，同時第二批快速成長的創新企業也在籌劃上市。支持這類企業在境內發行上市，將有利於推動實體經濟發展的質量變革、效率變革、動力變革，有利於增強境內市場國際化水平和全球影響力，提升境內上市公司質量，使境內投資者能夠分享新時代經濟發展成果。
華泰聯合董事總經理、併購業務負責人勞志明認為，在紮實推進股票發行制度改革方面，重要的工作之一就是要努力增加制度的包容性和適應性，加大對新技術新產業新業態新模式的支持力度。試點創新企業境內發行CDR或股票就是在這樣的背景下誕生的。
“在技術革命不斷推進和發展的大背景下，加快產業升級，建設創新型國家，需要推出有效措施把握這一歷史機遇。而這背後，必然會誕生一批具有創新能力的排頭兵企業。CDR的發行給這些企業提供了新的融資渠道和發展模式，鼓勵優質創新企業迴歸A股，激勵創新型企業的發展。”招商證券(港股06099)首席策略分析師張夏認為，在這樣的背景下，六隻戰略配售基金面應運而生，面向的是全體投資者，投資標的具有相對穩定的商業或盈利模式，能夠引領實體經濟轉型升級的創新型企業。廣大投資者能夠通過這樣類型的產品，一定程度上分享技術進步和政策支持帶來的紅利。
完善資本市場結構
南開大學金融與發展研究院負責人田利輝表示，創新企業在境內發行股票或存託憑證，能夠提高我國證券市場的廣度，完善資本市場結構，健全資本市場機制，推動我國資本市場制度創新，增進投資能力，還能夠提升上市公司質量，穩定發展資本市場，讓廣大投資者分享中國經濟發展紅利，推動落實“不斷滿足人民日益增長的美好生活需要”的大政方針。同時，這一舉措能夠積極影響市場，增強市場的信心，提高市場交易的活躍度。
中信建投證券(港股06066)宏觀首席分析師黃文濤認為，創新企業境內發行股票或存託憑證試點，符合國家創新戰略，有利於改善上市公司結構，增強服務實體經濟能力，支持高質量發展。目前，市場各方對創業企業試點形成充分共識。
“我國經濟結構從傳統經濟向新經濟演變，資本市場對新經濟的支持力度也需要進一步提高。”廣發證券(港股01776)首席策略分析師戴康表示，以代表新經濟的TMT板塊為例，美國股市TMT市值佔比是中國的兩倍。此次我國創新企業通過發行股票或CDR方式在A股上市，有助於完善資本市場結構，健全資本市場機制，充分發揮資本市場投融資功能，進一步推動資本市場改革開放和穩定發展。
張夏認為，CDR系列政策有助於完善資本市場結構，健全資本市場機制，發揮資本市場投融資功能，進一步推動資本市場改革開放和穩定發展。從A股市場來看，短期而言，CDR試點初期發行規模較小，有充分的制度保障，因此發行企業的質量較高，市場必然會給出其稀缺性的估值溢價； 長期而言，CDR優化了A股結構，CDR試點企業是以兼具成長性和堅實業績的新興產業公司，將進一步分化市場，擠壓績差股，有效遏制A股的投機氛圍。
“無論是引入CDR還是CDR戰略配售基金，這種形式都具有戰略意義。將會徹底改變A股市場行業結構，使其真正反映中國經濟增長動因，增強長期可投資價值，同時創造更適合大規模機構投資者的市場結構。”中信證券(港股06030)策略首席分析師秦培景表示，當單一基金體量不斷提升、集中度提高時，配置上必然越來越靠近指數，指數的潛力其實反過來決定了機構投資者的天花板及市場投資者結構改善的天花板。如果A股繼續維持目前的市場結構，規模越大的基金越得配銀行、石油石化這類傳統行業，然而與海外對比，目前A股這類行業的市值佔比實在太高了。大體量的新興行業龍頭上市，能夠顯著改善A股市場行業結構，抬高長期盈利的天花板，也使得機構發展受到的制約變小。
理性對待CDR迴歸
關於近期的市場波動，黃文濤認為，主要是受外圍市場不確定性因素影響。此外，境內去槓桿、強監管持續，債券違約增多，對市場情緒有一定影響。但總體上看，隨著A股納入MSCI，境外資金看好A股股前景，A股估值處於歷史較低水平，中長期看有良好的投資價值。
中金公司(港股03908)董事總經理秦躍紅認為，近期A股市場的波動更多程度上受到了國際市場因素的影響，今年以來外圍不確定因素增多，但國內政策較為清晰且堅定、積極。
秦躍紅表示，從工業富聯、寧德時代兩家公司A股發行突破700倍及1000倍的認購情況來看，市場反映良好，優質企業得到市場認可。
田利輝建議，股市向來有風險，投資者需要審慎決策。投資者需要自主判斷試點企業的投資價值，需要根據自身的判斷自行承擔投資風險。
川財證券研究所所長陳靂表示，CDR在不同市場間的估值存在差異，長期看會有趨同的趨勢，但資本市場本身運行結構相對複雜，估值的變化還會受到市場情緒等多重因素影響，尤其新產品推出時由於缺乏歷史數據，博弈激烈，往往在產品發行早期會經歷較大波動。要充分知曉交易規則和交易風險，合理保護財產安全，風險承受度高及長期價值投資的資金可考慮通過配置戰略配售基金參與CDR。
秦培景強調，CDR價格風險管理重心應在於“境內外價差合理化”，而非公司股價本身，建議從以下四個方面展開：一是市價發行，發行價格應與基礎證券在海外價格接軌，避免套利資金帶來波動。二是配售與適當性，限制風險承受能力弱的個人投資者進入市場；加大一級市場對機構投資者配售比例，調節二級市場需求。CDR戰略配售基金就是很好的制度設計。三是基石與融券，鼓勵長線基金以基石投資者身份入股；當市場出現非理性上漲時，基石投資者融券增加市場供給。四是跨境互通，當境內CDR市場非理性上漲時，做市商買入海外ADR（股份），通過存託機制，創設新的CDR注入境內市場。
本文源自中國證券報
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