前段時間，因旗下阿爾法策略基金踏空牛市並出現虧損的橋水基金，今日在中國迎來了業務發展的好消息：這家全球最大的對沖基金在境內登記的私募管理人“橋水（中國）投資管理有限公司”日前已獲得私募投顧資質，可向第三方機構提供投資建議。據統計，截至目前，23家在基金業協會登記的外資私募管理人中，僅有8家，即三分之一才能夠獲得私募投顧資質，分別是橋水、貝萊德、路博邁、富敦、畢盛、元盛、瑞銀與安本標準。
到中國來？！來對了！
回顧2019年的基金投資業績，橋水基金的業績可謂是大出意外，這家頂著全球最大、最有名、業績最穩等光環的對沖基金公司，旗下名頭響亮的阿爾法基金，居然在全球股市牛氣沖天的情況下，首次出現了自21世紀以來的虧損！不但敗給了市場，更是敗給了絕大多數的同行，著實令人意外，一些媒體驚呼：阿爾法去哪兒了？
去年橋水名下管理的旗艦基金“純阿爾法”策略的兩個子產品“波動率12%”(Pure Alpha 12%)和“波動率18%”(Pure Alpha 18%，也被稱為Pure Alpha II)2019年回報欠佳。
其中槓桿率較高的Pure Alpha 18%居然下跌了0.5%，為2000年以來首次出現年度虧損，也是自其1991年問世以來第四次年度虧損。這與其在2018年大多數資產回報為負的情況下逆市上漲近15%的成績形成了鮮明對比。要知道，帶槓桿的產品在牛市是放大收益，在熊市則是放大虧損。而去年全球主要證券市場都是牛市，這個加槓桿的產品居然還虧損了0.5%？槓桿率較低的Pure Alpha 12%去年好歹盈利了，不過基本上可以忽略不計，僅上漲0.5%。
當然，好消息是，橋水旗下最有名的全天候基金表現還是不錯的，去年上漲了16%，雖然不如在中國的兄弟基金表現出色，也遠遠低於標普500指數的上漲：包括股息再投資在內，標普500去年上漲了31.5%。但對投資者、尤其是大機構的投資者，這一成績也是相當令人欣慰的了。
更加值得慶幸的是，橋水基金管理的中國私募基金的成績，相比旗下其它產品是非常優秀了：達到了20.1%的收益率，雖然這一成績跟中國的公募基金完全沒法比，但是據萬德數據，規模在50億元以上的私募，去年的股票型基金的平均業績是21.1%，即與平均水平的業績相差倒不是太大。考慮到這是橋水基金產品進入中國後第一個完整的自然年度，也稱得上是旗開得勝了。
更重要的是，有數據顯示，橋水在中國的私募基金持有人，總共只有6個，規模便達到了6.6億美元，估計是機構投資者的可能性較大。而機構投資者對資產表現的穩定性會有更高的要求。
所以，很容易看出，橋水的創始人達里奧還是很可以自豪一下的：因為到中國來投資，並且獲得了超越本土的投資成績，這份功勞，則非達里奧莫屬。
事實上，2018年達里奧準備在中國註冊私募基金，另闢一塊新疆場時，壓力還是十分巨大的。畢竟當時中美貿易戰正在升級之中，雙方經貿關係的前景完全不明；同時中國政府大力去槓桿，金融機構、實體經濟都受到了極大的影響，達里奧此舉被批評為太過冒險了。也正因為此，當中國政府說放開境外機構進入中國證券市場後，願意響應這一政策而來試水的公司，兩年下來，也不過20家左右。
達利奧在兩次接受中國記者採訪時都提到：“如果沒有一些中國敞口，就意味著錯失了很大一部分世界的發展，這就意味著你的投資收益落後了。因此，從投資組合的角度來看，外資必須擁有中國市場敞口。”
也因此，橋水頂著同行異樣的眼光，在過去的幾年間，不斷拓展中國市場，包括增加了在中國的辦公室（上海、北京），並通過橋水的全天候策略增持中國資產。2016年3月7日，橋水首度在中國註冊了公司，中文名為橋水（中國）投資管理有限公司，註冊資本5000萬元人民幣（約合767萬美元）。之後，橋水還進行了一次增加資本金的動作。令註冊資本達到了4400萬美元。
更有意思的是，達利奧還將自己的兒子送到北京來學習中文。
達利奧多次表示，中國正在崛起，為什麼要避免投資一個崛起中的經濟體呢？“我相信多元化。大家開始都比較排斥新鮮事物，這也是各界遲遲不進入中國的原因。但釐清一切後，股票估值就會變得非常昂貴。我認為現在就是投資中國最合適的時機，MSCI納入A股後，全球資本會加速佈局中國市場。”
雖然投資中國的風險常被外資提及，不過，最擅長與風險打交道才是達利奧的英雄本色。在他眼裡，風險無處不在。他明確對外表示：“任何地方都存在風險”。在他看來，歐洲貨幣政策已經氣衰力竭，政治又極度碎片化，歐洲也並沒有深度參與到科技革命；美國也有風險，貧富差距、政治體系問題、決策制定的碎片化和貨幣政策乏力都值得擔心。
相比發達國家，達利奧更關注中國對投資有利的一些因素：“中國的最大不同是政策協調性更強，貨幣、財政政策的協調推進更容易實現，這能對經濟產生更大的推動作用，例如目前中國擴大財政支出、減稅降費、實施適度寬鬆的貨幣政策，這一決策過程更快。但在其他國家，這種協調就十分耗費時間，也需要處理更多衝突。”
一朝被蛇咬？！永遠怕井繩！
橋水基金今年加槓桿的對沖基金表現不佳，除了有可能是看錯市場以外（達里奧去年對股債市場都極為看空），更多的原因，或許在於其在投資策略上的異常謹慎。
從達里奧那本暢銷書《原則》中，我們就可以看到，達里奧在成長的進化過程中，是遭遇過真正的沒頂之災的：因為看錯，還信心滿滿，結果一度輸了個精光，而且這次經歷對達里奧的打擊也很大，不光是錢財的虧空，更是多年志同道合的好友一家受到嚴重拖累，從此一別兩寬，再也沒能釋懷。同時也給達里奧的家庭生活帶來了嚴重的影響。這樣慘痛的經歷，導致達里奧對風險開始有了異乎尋常的敏感性。
在公司管理內部，為了防範風險，達里奧允許員工有任何投資上的問題可以直接向他彙報，惟恐不能及時發現風險的苗頭，這也成為了橋水企業文化的重要內容之一。
而為了準備進入中國市場，橋水早在2016年就進入中國註冊投資管理公司。但一直到2018年第四季度才開始發行產品。橋水通過其全球知名的全天候策略基金，佈局中國市場，仍舊是經過嚴格回測後的選擇。
橋水曾經公開了這些回測的數據：對2002年8月到2019年3月的中國市場回測，單獨投資中國股市、中國政府債、60/40股債組合、平衡投資組合的總回報分別是6.1%、4.1%、6.4%和9.8%，而波動率分別為27.5%，5.4%，16.4%和11.3%，風險回報比則是0.13、0.29、0.24和0.65。在全面對比之後，由於全天候策略表現最佳，因此，用這一策略管理基金的產品，便成為橋水進入中國後的第一隻基金產品。
而阿爾法策略，橋水也一直強調，是旨在通過軋平系統性偏差而產生正阿爾法。這些基金與主流證券市場的相關性不強。橋水早些時候的一份文件顯示，從成立到2018年底，該基金與股票的相關性為0.19，與債券的相關性為0.15，與其它對沖基金的相關性為0.07。
這樣的策略可以說是為熊市而生：只有在熊市，投資者不打算在股票裡掙錢，轉向其它領域的投資，並帶動新領域裡資產價格的上漲，才有可能令阿爾法策略這類在其它品類上尋找機會的基金勝出。歷史也表明，在2018年大多數資產回報為負，標普500指數重挫37%的情況下，“純阿爾法”就取得了回報率達14.6%的佳績。
這意味著，在何時，選擇何種策略的基金，當是投資者自己最應當做好的功課。
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