[摘要] 假設這些資金都按照MSCI指數的調整而機械式的調整持倉，意味著將會分別拿出0.85%和0.1%的倉位來買入A股，帶來新增資金摺合人民幣約1200億元。
時代週報記者 吳平 發自廣州
5月14日，MSCI公佈了235只A股股票的名單，這是MSCI根據其自身標準，從A股全市場篩選出的成分股。6月1日開始，這批股票將被納入到MSCI相關指數當中，從而帶動跟蹤其指數的資金的交易行為，預計將為A股帶來千億元新增資金。
至此，成立於1968年的MSCI指數中，終於納入了全球第二大經濟體的A股股票。從2005年便來到中國的MSCI公司，從2013年就開始納入A股工作，在經歷一波三折之後，正式突破。
“毫無疑問，這給A股市場帶來的影響將是深遠的。”國家發改委國際合作中心首席經濟學家萬喆對時代週報記者說道。
MSCI溯源
1968年，隨著美國金融行業發展，投資美國之外的海外股票市場愈發流行，於是，一家名為Capital International的公司發佈了一個涵蓋非美國的全球股市的指數。1986年，美國金融業大佬摩根士丹利，從這家公司手中買到了指數的授權，隨後將此指數打造為摩根士丹利自己的指數品牌，這就是MSCI（Morgan Stanley Capital International），從英文名字面理解就是“摩根士丹利的海外股票指數”。
2007年MSCI公司從母公司摩根士丹利中剝離出來，單獨IPO上市。2009年，摩根士丹利把持有的MSCI股票賣出，完成從MSCI的撤資。隨後，MSCI開啟併購的進程，2010年，MSCI以15.5億美元收購了RiskMetrics公司，這是華爾街著名的風險計量公司，曾是摩根大通的風險量化部門，隨後的2012年、2013年、2014年，MSCI又陸續收購了Investment Property Databank、Investor Force from ICG Grou、GMI Ratings公司。
MSCI在全球金融業有廣泛影響力，核心是依賴其指數。由於歷經幾十年的歷史並且加上摩根士丹利的威望，MSCI指數編制又兼具客觀性、公正性、實用性、機動性、公開性於一身，因此，號稱在全球有約10萬億美元的資產，是以MSCI指數為基準，全球前100個最大的資產管理機構，97個都是MSCI的客戶。
“海外市場複雜而陌生，MSCI就是憑藉其研究能力，根據其獨創的內部標準，去全球股市篩選，整理出一籃子股票，組成各種指數。只要成為其會員，就可以看到詳細的股票名單和權重，持有資金的機構可根據此名單進行配置。”深圳一位公募基金基金經理對時代週報記者說。
MSCI也恰是憑此維持著生意的運轉，基金和投資機構，向MSCI支付費用成為會員，從而獲得MSCI指數的構成股票的詳細名單和權重，再根據此信息進行配置，利用自有資金投資，或者製作成MSCI指數型產品，銷售給投資人。
上述基金經理告訴時代週報記者，全球市場中，有許多被動型的指數基金，是盯準MSCI指數的，因此，當MSCI調整構成指數的成分股的時候，這些基金也就將機械式地跟隨調整倉位，進行買入或者賣出。“此前MSCI在成分股中加入中國臺灣、韓國等市場的股票，就帶來的資金對於相關股票的交易，進而對當地股票市場帶來衝擊。”
MSCI與中國
MSCI與中國的交往開始於2005年，當時MSCI開始在中國設立辦公室主要目的還僅僅是為了獲取中國的客戶，銷售國際指數產品，幫助中國客戶做海外投資。
當時恰逢中國公募基金開始出海，隨著首隻出海基金“華安國際配置”在2006年成立，南方基金、華夏基金、嘉實基金等公司也陸續推出海外投資產品，藉此浪潮，MSCI在中國發展迅速。根據其公佈的數據，從2005年到2010年，其在大中華區獲得的客戶數量增長了60%，在中國QDII基金市場的份額，按照基金規模計算，已經超過90%，按照基金數量計算，則超過60%。
2011年底，MSCI宣佈將全力進軍大中華區市場，並正式發佈中文名稱“MSCI明晟”。隨後，MSCI開始不僅僅把眼光停留在吸引中國客戶，而是更進一步，開始探討將A股個股納入到MSCI的指數中，從而方便國際投資者買入中國A股股票。
2013年，MSCI首次將A股視為潛在市場，列入MSCI新興市場指數觀察名單，並計劃在2014年參加MSCI全球市場準入評審。
根據MSCI的規則，其在每年5月和11月對指數進行半年度調整和審議，在審議結束一個月之後發佈審議結果報告。
但是，MSCI在2014年、2015年、2016年6月發佈的審議結果報告中，卻都是“暫不納入A股”，從媒體報道中，可以看出MSCI公司的訴求是，希望A股作出改革。比如，2015年的討論中，MSCI對媒體表示，一旦“幾個與市場準入有關的重要遺留問題得到解決”，就會納入A股；2016年的討論中，MSCI公司表示，“國際機構投資者希望看到A股市場準入情況得到進一步的切實改善”。
根據其2016年評審報告的解釋：“QFII額度配置和資本流動存在限制，比如QFII規定每月資金贖回不得超過上一年度淨資產的20%；A股上市公司停牌有待規範。”
事情終於在2017年有了突破，MSCI通過了評審，正式決定把A股納入指數。當年10月23日，MSCI設立了“MSCI中國A股納入指數”，裡面收錄的是，即將納入到“MSCI新興市場指數”的A股的潛在成分股。
2018年一季度，MSCI公佈了把A股納入到MSCI的詳細方案，其核心為：基於2.5%的市值納入因子，將A股納入MSCI新興市場指數，5月14日公佈成分股，6月1日指數正式生效；隨後，市值納入因子將進一步提升到5%，8月1日出成分股，9月3日指數生效。
千億增量資金
5月14日，MSCI公佈了成分股，具體包括235只A股股票，而2017年確認將納入A股的時候，MSCI曾經發布過一份222只股票的成分股名單，相比那個名單，此次新發布的名單增加了30個標的，剔除了17個標的。
“名單中的成分股，是MSCI公司根據他們自己內部的選股規則，在A股全市場篩選，最終挑出來的符合其標準的股票。”上述深圳基金經理對時代週報記者說。
根據公開資料，MSCI的選股標準包括：股票最近4個季度，每個季度交易天數佔可交易天數比例達到80%，剔除ST狀態的股票，股票12個月和3個月的ATVR不低於15%。
對於選出的股票，MSCI首先測算出它們的流通市值。這裡並非普通意義的流通市值，而是其可供國際投資者在公開股票市場被允許購買的流通市值，比如由於金融業和消費行業針對外資可以入股比例的不同，使得在MSCI規則計算後，貴州茅臺的可買流通市值，高於中國平安。
之後，MSCI再將此流通市值乘以納入因子，就得到了此股票的權重。6月1日生效的指數，納入因子為2.5%，也就是說，如果某隻股票，根據MSCI確定的流通市值為1000億元，那麼納入指數的市值就是1000億元乘以2.5%，為25億元。
“此次的235個A股股票，被納入的是MSCI的新興市場指數以及全球市場指數。假設這兩個指數已經從全球各地納入了5000只和1萬隻股票，根據MSCI的規則計算之後，指數中納入的各地股票市值已經達到5000億美元和1萬億美元，那麼，A股的這235只股票，經過計算後，被納入的市值，分別除以5000億和1萬億，就得到了這235只股票在對應指數中的權重。假設是跟蹤這兩個指數的海外基金，就要根據自身資金規模，乘以這個權重，所得到的倉位規模來買入這235只股票。”上述基金經理對時代週報記者說。
根據MSCI於2017年公佈的數據，目前，MSCI新興市場指數中，成分股計算後的納入市值為5.5萬億美元，MSCI全球指數為45萬億美元，而此次公佈的235只A股成分股計算後的可購買市值為9439億美元，如果按照5%的納入因子計算，可納入指數中的市值為472億美元，則在兩個指數中，納入後的權重佔比分別為0.85%、0.1%。
截至2017年，跟蹤MSCI新興市場指數的資金規模為1.6萬億美元，跟蹤MSCI全球市場指數的資金規模為3.2萬億美元，假設這些資金都按照MSCI指數的調整而機械式地調整持倉，意味著將會分別拿出0.85%和0.1%的倉位來買入A股，帶來新增資金摺合人民幣約1200億元。在2017年宣佈將納入A股的時候，MSCI高管對媒體表示，按照5%的納入因子，將給A股帶來170億美元的增量資金，長期全面納入後，更將帶來3000億美元的增量資金。
“納入因子是MSCI公司內部的規則規定的，他們有一套計算方法，當年中國臺灣股票納入MSCI，首次納入因子是50%，後來三次調整，變為100%納入。韓國首次納入因子為20%，後來兩次調整完全納入。”上述基金經理對時代週報記者說。
“跟蹤MSCI兩大指數的海外資金，按照指數權重計算，理論上雖然可以帶來170億美元的增量資金，但是跟蹤指數的資金分為參考跟蹤型和鏈接跟蹤型，6月1日指數生效地時候，鏈接跟蹤型基金會機械式的買入對應股票，但前者卻可以自由擇時或篩選，未必在6月1日當天交易。另據測算，鏈接跟蹤型的資金所佔的比例約為5.7%左右，約為10億美元，其餘160億美元應該是長期逐步流入的。”上述基金經理表示。
而根據Wind數據，A股市場的資金流動情況是，在今年1月的最後一週迎來了超過500億元的淨流入，但隨後在2月份，出現了連續兩週超過400億元和超過200億元的淨流出，而到了3三四月份，每週的淨流入都維持在60億元左右。
尤其是2月份之後，陸股通（包括滬股通和深股通）北向資金的流入，出現了持續攀升的態勢。根據Wind數據，2-3月之間，滬股通和深股通資金淨流入，每週都合計維持在50億元左右，到了4月份，卻突然跳升到超過100億元，尤其是4月第三週接近150億元。
“由於目前A股增量資金規模小，因此MSCI指數調整帶來的增量資金規模能帶來影響；另一方面，MSCI也使得許多海外資金提前或者延後擇時買入，持續流入A股。”一位基金經理稱。
2017年以來，不斷流入的外資在A股市場格局中，正漸漸崛起。根據Wind數據，2017年之前，外國資本持有A股的流通市值的比例，一直維持在1.6%左右，其中陸股通持有0.4%左右，OFII持有1%左右，但隨著外資在2017年逐季度流入。目前，外資對於A股流通市值的持有比例，已經上升到2.63%左右，愈發接近了公募基金和證金匯金等國家隊的持股比例。
風格轉換
“通過觀察陸股通的北向資金，可以發現，北向流入A股的資金不斷增多，截至目前，北向資金總計達到1030億元，同比增長56%，說明投資者對A股的興趣不斷增強。”荷寶亞太區股票中國研究總監魯捷對時代週報記者說。荷寶投資管理公司（Robeco）總部位於荷蘭。
在魯捷看來，隨著外資在A股市場參與程度不斷加深，市場風格會改變，變得更傾向價值投資和長期投資。另外，由於外國投資者的增加，外資的投資框架、投資理念也會越來越多產生影響力，A股市場的上市公司的公司治理也會不斷增強。
據統計，MSCI公佈成分股的5月14日當週，陸股通北向資金淨買入達到161億元，創下深港通開通以來單週淨買入金額最高紀錄。
而對於A股的上市公司來說，納入MSCI有怎樣的意義呢？
“入選全球影響力最大的MSCI指數，標誌著公司業務為本的理念、誠信穩健的風格得到了境外資本和投資者的認可。納入MSCI指數帶來的境外資金，將正向助推公司股價的長期表現。”完美世界公關負責人告訴時代週報記者。完美世界是5月14日MSCI公佈的235只成分股之一。
“從MSCI納入A股我們能夠以小見大，尤其是在當前貿易摩擦升級的背景下，讓我們認識到，中國發展到了全球第二大經濟體，也需要更加關注外人對我們的看法；一方面我們要保持定力，按自己的節奏做事，另一方面，也要加快對外開放的步伐，加深改革。”萬喆對時代週報記者說。
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