12月9日韋爾股份正式發佈兩款全新車規級圖像傳感器平臺新品——800 萬像素前向攝像頭OX08A 和OX08B。
OX08A 高清攝像頭提供了業內優秀的高動態範圍(HDR)；
而集成於芯片上的HALE（HDR 和LFM 引擎）合成算法，兼容引腳的OX08B 為LED 閃爍抑制(LFM) 性能樹立了新的標杆。
預計未來隨著智能駕駛的升級和ADAS的加速滲透，公司作為車載CIS的龍頭企業有望進一步鞏固其行業領先地位。
韋爾股份通過併購豪威科技和思立微，從半導體設計及分銷拓展到CIS領域，市場規模空間達到818億美金左右。(CIS是攝像頭模組的核心器件，是影響攝像頭模組拍照效果的核心部件。)
蛇吞象的韋爾股份與聞泰科技一樣，今年搭上了半導體自主可控的主升浪，股價相對收購時的價格均翻了5-6倍不止。核心問題就是，這樣的估值在A股市場是否有所支撐？今天我們採用三種方法對其進行估值，估值結果繫個人研究成果，對他人不構成投資建議。
方法一：市銷率法
重要假設：
公司未來業績與我們的預測相差不大；同行業公司市銷率合理。
分析過程：
分業務對公司未來的收入進行預測：
①分銷業務：
韋爾的分銷業務產品廣泛，包括無源器件、分立IC、射頻濾波器等等，過去三年，主要客戶有國巨、Lite-on、松下等；
2018年受益於MLCC等被動元件漲價，公司該項業務實現高增長，2019年由於下游需求疲軟以及去年的高基數，出現較大幅度下滑，我們預計隨著下游需求逐漸回暖，分銷業務有望在2020年恢復增加。
②半導體設計：
公司IC設計產品分為五類，TVS(瞬態電壓抑制器)、PMIC(電源管理IC)、MOSFET(金屬氧化物半導體場效應晶體管)、RF(射頻)，衛星芯片和SBD(肖特基勢壘二極管)；
公司IC設計業務體量雖小，但是國產替代空間巨大，在國產化浪潮中，將加速增長。
③豪威科技：
手機中攝像頭數量增加，以及滲透率不斷提升，帶動公司CIS業務較快速增長；
非手機類的產品主要是安防、汽車等領域，預計未來幾年總體比較穩定。
④思比科：
思比科的業務我們判斷未來將是穩定增長，且毛利率穩重有升。
預測結果如下：
韋爾股份主營業務為半導體設計+分銷，收購的北京豪威和思比科主營業務為CMOS芯片設計，A股上市公司中暫無明顯可比公司，業務較為相近的半導體芯片設計企業有聖邦股份（模擬芯片，與韋爾股份半導體設計業務相近）、匯頂科技（指紋識別芯片，主要下游同樣為智能手機）、卓勝微（射頻前端芯片，主要下游同樣為智能手機）。
我們選取2018年營收規模與韋爾股份本身相近的匯頂科技進行參考。匯頂科技當前市銷率16.46，考慮到韋爾股份今年的營收大部分來自豪威和思比科的並表，本身的業務預計有所下滑，故給予其低於匯頂科技的市銷率。
根據預測的今年營收141.78億元計算市值，再由總股本8.64億得出股價。
樂觀：給予12倍市銷率，141.78*12=1701億元。
中性：給予10倍市銷率，141.78*10=1418億元。
悲觀：給予8倍市銷率，141.78*8=1134億元。
結論：
方法二：未來市值折現法
重要假設：
公司未來業績與我們的預測相差不大；合理市銷率在10倍左右。
分析過程：
根據我們預測的2021年營收211.55億元以及合理市銷率10倍，得到2021年市值約為2115.5億元。假定不同情形的市值折現率，逆推當前市值。
要知道，折現率就是特定條件下的收益率，折現率越高，說明當前資產的盈利能力越強；在終值確定的條件下，折現率越高，對應當前市值越小。
樂觀：折現率為15%，逆推當前市值為2115.5/(1.15^2)=1600億元。
中性：折現率為22%，逆推當前市值為2115.5/(1.22^2)=1421億元。
悲觀：折現率為30%，逆推當前市值為2115.5/(1.3^2)=1252億元。
結論：
方法三：PEG法
重要假設：
公司未來業績與我們的預測相差不大，且延續三季報4%的淨利率。
分析過程：
根據我們預測今年營收為141.78億元，得到淨利率141.78*4%=5.67億元。2018年公司本來的淨利潤為1.39億，得到利潤增速為307.91%。
樂觀：PEG=1.1，得到市盈率約338.7倍，5.67*338.7=1920億元。
中性：PEG=1，得到市盈率約307.9倍，5.67*307.9=1746億元。
悲觀：PEG=0.9，得到市盈率約277.1倍，5.67*277.1=1571億元。
結論：
估值總結：
經過上述的分析，由於計算過程涉及的數據值較大，我們可以看到，對參數進行細微的調整，都會引起結果的較大波動。
綜合考量韋爾股份與豪威科技的整合有不及預期的風險，四師兄主要認為韋爾股份的估值區間大致在1200~1600億元，對應價格138.89~185.19元(中位值162元)。
這麼看的話，韋爾股份當前價格150元還算比較保守，具有一定的上漲空間。
但四師兄怎麼看都感覺現下這個市盈率有些危險，並錶帶來的高利潤增長又不可持續。
雖說高科技公司主要以市銷率為主，不過公司整合及治理方面還不知道會不會影響業績，四師兄還是選擇觀望吧~
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