國泰君安證券發佈投資研究報告，評級: 謹慎增持。
上海機場(600009)
首次覆蓋，評級謹慎增持。上海機場開啟新資產生命週期，航空服務品質改善，航空主業利潤貢獻下降，非航利潤貢獻佔比提升。預測2019-21年EPS為2.66、2.85、3.45元，增速21%、7%、21%。按照DCF與PE兩種估值方法，給予目標價84元/股。
航空業務生命週期與回報率。過去數年上海機場航空主業處於生命週期成長期，遠機位實現航站區資產的高週轉，航空業務的回報率提升。9月啟用衛星廳，將大幅提高飛機靠橋率和服務品質，同時也意味著新的資產生命週期的啟動。由於航空業務收費價格受政府嚴格管制，預計航空業務利潤貢獻將回落，非航業務佔比將提升。
免稅業務保障整體投資回報率。免稅業務是近年利潤增長的主要來源，也是新生命週期整體ROE平穩的關鍵。公司充分挖掘免稅資源潛在價值，新免稅合約保障七年高收益，高提成比例充分體現機場強定價能力。未來市內免稅店和稅收政策的取向，與品牌商、免稅商和機場的價值博弈，將決定未來的免稅業務價值變化方向。
快速達產或加快擴建節奏。長三角民航需求旺盛，按照政府規劃，浦東機場遠期客流將達1.2-1.3億人次。衛星廳啟用後設計產能8000萬人次，未來仍有擴建需求。考慮到2020年客流就將超過設計產能，預計四期擴建將可能在未來兩年啟動規劃。
風險提示。免稅業務政策與經營風險，擴建評估風險，收費價格管制風險，航油業務政策及油價風險。
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