最近一週，B站成了眾人眼中的“香餑餑”，這家從小眾二次元文化起家的公司在資本市場上連漲數日，股價從去年10月左右的13美金一股漲到了如今的22美金一股，漲幅高達69%。
單看數據，我們發現觀看人數確實很多。湧進B站看直播的觀眾超過8000萬人，6天之中，晚會回放量超過了6700萬。很多70後的“成年人”高呼要去B站看晚會“補課”，對90、95後、甚至00後的文化進行學習。
那麼對於投資者來說，B站是不是因為一場晚會就得到了價值釋放？大眾從此就開始全面擁抱B站，開始登陸B站，購買B站的人開始的產品？
我認為 - 晚會的效果有限，但給那些想投資但還沒投資B站的人發了一個明確的價值信號。
從B站的成長路線來看，它必然要面對“擴SKU”的過程，註冊人數增多意味著品類增多，小眾變成大眾。在這個過程中，B站最大的風險是失去自己的特色，使得自己變成一個“平民化”的平臺，那就意味著它不在擁有人群明確的優勢，要和其他平臺全面開戰。
顯然，這個和主流消費人群結構相關。如果B站原有的特色文化人群變成了主流的消費人群，那B站壓根就不需要進行大規模的妥協也能保持自己的格調，繼續保持一個高粘性。有高粘性就有可能對用戶進行變現轉化，不怕現在不賺錢，就怕用戶不來。
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上圖為B站的MAU數據（數據來自emarketer），我們可以看到，月活用戶從2018年到2019年有一個較大的增長，從7140萬增長到了1.052億人，增幅為47%。
上圖為B站的DAU數據（數據來自emarketer），我們看到了，2018年6月份的DAU到2019年6月的DAU有一個較大的增幅，整個增幅高達66%。
雖然DAU的增幅比MAU大，但是並沒有高出特別多，所以可以推斷絕大部分的DAU增長都是MAU增長帶來的貢獻。
根據B站的投資者報告來看，B站定義的2019Q3核心用戶為6200萬人。（核心用戶為那些通過了B站100道題目測試的人。）
但這個門檻實際上比之前要低。在之前的B站測試題中，答錯了就會算作錯題，超過一定錯題就會需要重新作答，並且不會告訴你正確答案。
然而現在的答題方式在放開註冊後有所改變，你會直接得到正確答案，所以現在成為“核心用戶”亂點就行。
也就是說現在的核心用戶和之前的核心用戶概念有所不同，不能混為一談，因為這兩者的粘度和包容度是有差異的。哪怕之前的問題答案有可供抄襲的答案，門檻也比現在高多了。
但B站在用戶處理的問題上比較聰明，可以在最大程度上解決掉擴用戶之後帶來的氛圍被破壞的問題：
陳睿做的一個核心決策是，在設計B站社區的時候，堅定迴避了類似貼吧這樣的純粹用於用戶交流和討論的場所。在他的設計下，所有用戶碰面的時候都只能在up所發的視頻內容之下、視頻彈幕裡面，以及up主的動態頁面之中，換句話說所有的社交動作都是基於內容展開。
“不能讓用戶在任何地方都能碰面。”這樣做的好處就在於，即使社區擴大了十倍，只要這一類內容還在，用戶就會覺得這個氛圍是沒有變化的，因為他們都是靠up主和內容為中心去連接而不會跑偏
但從日活增長以及留存率來看，顯然新用戶質量依然很高。
但是有一個問題來了，遊戲的同比增長並不明顯，環比甚至沒有明顯的變化。遊戲盤的營收增長並沒有隨著MAU的跳漲而大幅增長，這說明有幾個可能：1.遊戲發行沒增加 2.新用戶的遊戲轉化率不高
B站遊戲有很多聯運的部分，所以營收是要分成出去的。從遊戲的內容來說，B站運營以及代理的遊戲都是針對二次元用戶為主，但遊戲質量和內容都非硬核遊戲類。從B站的遊戲直播頻道的內容來看，B站的遊戲內容並非主流。
從B站的遊戲發行的儲備來看，未來遊戲盤不會出現大幅增長。
再看上圖的直播和漫畫等增值付費項目的增長，這個部分是很驚人的，同比從1.69億人民幣增長到了4.53億人民幣。
這說明MAU的部分有很多都是這個業務的貢獻者，不止是增量的部分，存量的用戶也有大量地參與到這個業務當中來。
廣告的收入同比增長了80%，就算環比也增長了47%。這是增長非常明顯的業務，可以說是和直播相關業務聯動的。
月付費人數/月活人數的比例從去年的3.8%提升到了2019Q3的6.2%，上升了近一倍。付費用戶的比例提升是一個非常有意思的數據，尤其是在2019年，全年來看只用了三個季度就讓月付費用戶近乎翻了一倍。那問題來了，這部分付費用戶到底是為什麼付費了呢？（上述付費用戶裡沒有計算電商部分）
遊戲的營收沒有什麼明顯增長，可以先去掉。大量的付費用戶的增長必然來自於直播、漫畫、貓耳FM等增值業務部分，然而雖然這部分增量很多，但對營收的貢獻不會太大，因為這些增值業務的ARPU不會很高（比如看一集漫畫也就收個一塊錢）
但是大量的流量帶動了電商業務的增長，使得B站的電商營收同比增長達到703%。
大量湧入的新會員在氛圍良好的環境下進行消費的慾望得到了提高。我們可以推理出是這個新增
電商在擴充SKU後，開始大幅增長，說明電商的轉換率要遠遠優於遊戲，會員在二次元文化中對二次元周邊產品的消費慾望很強烈，這塊是B站未來重要的增長來源之一。
中國移動互聯網流量池基本飽和，用戶人均每日使用時長達6.2小時，創下新高；B站的用戶日均使用時長為83分鐘。B站的用戶可能大部分為硬核用戶為主，他們的使用時長可能會高於平均用戶，但83分鐘的平均時長也就意味著B站起碼佔據了他們日常10%手機使用時間。
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從B站目前的貨幣化發展來看，它不管是從內容的品類還是從商品的品類都必然會繼續擴大SKU。為了儘量讓客戶在B站裡完成大部分消費的慾望，需要提供足夠多的商品供消費者選擇。
B站的營收結構在2019Q3就已經大幅改善，遊戲和非遊戲的佔比幾乎持平，都在50%左右。未來根據增值業務和電商業務增長的邏輯來看，遊戲業務的佔比可能會進一步縮小，這樣就不能再認為B站是一個披著內容外衣給遊戲業務倒流的公司。
直播&增值業務和電商業務的高速增長的背後是貨幣化初期“小試牛刀”的結果，這部分的增長大概率還會持續增長，並且在今年跨年晚會後繼續得到一個高爆發。
B站的高增長和營收結構持續改善的事實在Q3報告後應該就足以引起投資人的關注，當時B站的估值大約為15美金一股。
B站的價值在2019Q3報告後就應該得到足夠的重視，而不是在跨年晚會後才對它進行熱炒。
雖然整個商業模式依然還是老生常談的“廣告、遊戲、電商、增值業務”，但是B站的整個生態環境以及增長速度讓人對公司有了新的期待。
對投資人來說，B站能不能努力擁抱新的用戶很關鍵，因為90後終會老去，10後終將崛起。如何能確保社區始終是整個年輕人群體的首選很關鍵，不然B站就會失去作為垂直社區的意義，而氛圍和文化的丟失就會意味著社區忠誠度的下滑，導致對社會的價值下滑，最終導致商業價值下降。
B站的變化跟蹤，對絕大部分的投資人來說都是一個挑戰。
終有一天，市場會像對待YY和陌陌一樣對待B站，不再看它的用戶增長（終會遇到飽和），而是轉而看收益。目前來看，B站還處在變現的初期階段，還沒有實現盈利，但它的價值其實一直都在那兒了。
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