天飛/文
2019年一季度，股票市場恢復活躍，各大指數漲勢良好。其中，深證100指數漲幅高達39.13%，位居各大指數之首，即便是漲幅最小的上證50指數，一季度漲幅也達到了23.78%。而這波小牛市，也為我們提供了一個很好的觀察基金公司投資實力的視角。
通過觀察，我們發現一些管理資產規模較大的基金公司在今年一季度的這波行情中，表現並不突出。例如嘉實基金，其旗下多隻基金，在一季度沒有跑贏上證50指數。特別是單位淨值超10元的公司旗幟基金——嘉實增長混合基金（070002）。WIND數據顯示：今年一季度，該基金淨值增幅為23.75%，遜於上證50指數。
嘉實增長混合基金招募說明書顯示：該基金投資於具有高速成長潛力的中小企業上市公司，以獲取未來資本增值的機會。其中，投資重點是在流通市值佔市場後50%的上市公司中尋找具有高速成長潛力的中、小市值上市公司，投資於中、小市值上市公司的比例不少於基金股票部分的80%。在正常的市場情況下，股票投資比例浮動範圍：40%-75%；債券投資比例浮動範圍20%-55%；現金留存比例：5%。
如果按照上述描述，其實嘉實增長混合基金對標的指數似乎應該是中小板指或中證500指數。前者今年一季度漲幅35.66%，而後者一季度漲幅也達到33.10%。如果說大多數偏股類型基金受制於倉位原因（不能滿倉）在牛市中都跑不贏指數尚能理解的話，那麼一隻投資重點是中小市值股票的基金，一季度漲幅不但沒有超過成長性不如中小市值公司的上證50指數，甚至還低於同類型基金的平均水平。這對於擁有輝煌過往的嘉實增長混合基金來說，多少有些沒有面子。
翻開嘉實增長混合基金2018年的年報，我們在其前10大重倉股中，發現了長春高新（000661）、精測電子（300567）、通策醫療（600763）、蘇泊爾（002032）等今年一季度表現出色的股票，其中第一大重倉股長春高新一季度漲幅高達81.14%。
那麼既然重倉股表現如此給力，為什麼嘉實增長混合基金一季度的淨值表現卻弱於指數呢？其2018年年報也給出了答案，那就是股票倉位。截至2018年底，嘉實增長混合基金股票倉位佔基金總資產比例為65.56%，債券倉位佔基金總資產比例為21.70%。顯然，過低的股票倉位拖了嘉實增長混合基金淨值的後腿。這也從另一個角度說明，該基金的基金經理對今年一季度的行情判斷出現偏差，沒有及時提高股票倉位。
說到基金經理，嘉實增長混合基金曾有一位大神級基金經理，那就是邵健。WIND數據顯示：2004年4月6日—2015年7月8日，邵健執掌嘉實增長混合基金11年間，取得了768.11%的總收益，年化收益達到21.15%，超越基金基準回報更是高達45.52%，在同期偏股混合基金排名中，高居首位。這樣的成績單，已經堪比華爾街傳奇基金經理彼得·林奇了。
只可惜“神”終究不會在凡間呆太久，2015年7月8日邵健抽身離去。隨後嘉實增長混合基金的基金經理就開始了走馬燈式的換將。董理、劉美玲、季文華，一直到現任基金經理歸凱，在不到4年的時間裡，嘉實增長混合基金先後更換了4位基金經理，平均每位基金經理的任職時間只有1年左右。
連續的走馬換將，並沒有延續嘉實增長混和基金在邵健時代創造的輝煌。WIND數據顯示：最近3年，嘉實增長混合基金累計收益只有14.72%，既沒有跑贏偏股混合基金16.89%的平均水平，也沒有跑贏滬深300指數。在同類型492只基金排名中，位居254位，沒有進入前1/2集團。而今年一季度，WIND數據顯示：偏股混合型基金平均收益率25.81%。嘉實增長混合基金23.73%的期間收益率依舊沒有跑贏同類型基金平均水平，在同期724只同類型基金的排名中，位居456位，同樣沒有進入前1/2集團。
實際上，股票倉位低導致基金淨值落後，也許多少有些運氣不佳的成分，對此我們也的確不必苛求。但如果基金持股與招股說明書所闡述的並不一致就可能是比較大的問題了。嘉實增長混和基金招募說明書闡述：該基金投資重點是在流通市值佔市場後50%的上市公司中尋找具有高速成長潛力的中、小市值上市公司。
而WIND數據顯示：截至2019年3月29日，滬深兩市3600只股票平均流通市值為63億，如果我們把“流通市值佔市場後50%的上市公司”理解為低於市場平均流通市值的話，那就意味著嘉實增長混合基金持股的流通市值不能超過63億。如果我們把“流通市值佔市場後50%的上市公司”理解為按流通市值排序後1/2公司的話，流通市值應該不超過25億。顯然，無論按照那種理解方式，目前嘉實增長的持股結構都與其招募書不符。
在該基金最新的10大重倉股中（見附表），即便流通市值最小的精測電子，流通市值也達到67億。嚴格地說，嘉實增長混合基金目前的持股已不能算是流通市值佔市場後50%的上市公司了。更何況永輝超市流通市值已超過600億，像長春高新、航天信息、蘇泊爾這樣的股票顯然也不能算是中小市值股票了。
當然，也許2019年一季度，嘉實增長混合基金已經進行了股票倉位的調整，已經調整了其持倉結構。如果真是如此，其基金淨值表現落後於同類型基金平均水平，就只能說明其新調入的品種也沒有帶來太多的超額收益。
實際上，嘉實增長混和基金今年一季度表現弱於指數並不是個案。 WIND數據顯示：嘉實基金有4只股票型基金、8只偏股混合型基金以及多隻靈活配置型基金在2019年一季度都沒有跑贏上證50指數。
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