企業從未像今天這樣被關注，也從未像今天這樣成為社會的中流砥柱。而當下，商業模式從未如此錯綜複雜，也從未如此孕育生機。
新業務、新經濟、新模式令人眼花繚亂，但萬變不離其宗。一家優秀的企業，必然是價值充盈的。她不僅要有一定的規模當量和盈利能力，還必須有著積極的價值觀，能夠改善人的生產生活環境，能夠促進社會文明進步，能夠紮根過去和現在，指向我們共同憧憬的未來。
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本文為搜狐財經推出的“中國價值公司100”系列報道第20期。
【價值評析】
10月16日，安踏體育（下稱“安踏”）公告稱，今年第三季度旗下安踏品牌、FILA品牌分別錄得10%~20%、50%~55%的同比增長。受此刺激，安踏股價當日上漲4.42%，市值一度超過2000億港元。
相比於2007年上市時的180億港元市值，如今安踏的市值已增加近10倍，僅小幅落後露露檸檬位居全球同行業第四名。2008~2018年，安踏的收入從46.27億元上升至241億，歸母淨利潤由8.95億元增加至41.03億元，十年複合增長率分別為17.9%、16.4%。
安踏亮眼的業績及股價表現，亦引發質疑。近一年半，三家做空機構相繼把矛頭指向安踏，稱其存在操控經銷商、FILA數據造假等問題。但安踏發佈的2019年中期業績及三季度營運數據再次給市場以信心，今年初至10月21日，其股價已從35.76港元上漲至72.5港元。
除了所處行業在此期間經歷了兩段高速發展期外，安踏的成功主要源於兩點。由分銷向零售轉型，使其率先走出2012~2013年的行業調整期，並確立了市場領導地位。對旗下FILA業務進行一系列的變革，令它抓住了近五年運動服飾市場從功能性向時尚性轉移的風口。
截至今年6月末，由於為收購Amer Sports籌措資金，安踏的資產負債率上升至46.4%，但仍處於健康水平。其持有的現金及現金等價物為81.99億元，為即期有息負債的6倍，並可覆蓋全部有息負債。
今年上半年，安踏的研發成本為3.54億元，超過了李寧、特步、361度的該數據之和，佔其收入的比重為2.4%。2012~2018年，安踏已累計支付股息103.08億元，納稅55.99億元；近統計歷年財報及社會責任報告披露的數據，近七年的公益捐贈超過1.5億元。
綜合各項指標來看，安踏的整體評分為4.5顆星。
今年上半年，安踏實現收入149.11億元，同比增長40.3%，收入增速在國內行業中排名第一；實現歸母淨利潤24.83億元，同比增長27.7%。
而在2018年，安踏的收入、歸母淨利潤就已分別超過國內其他三大運動服飾公司李寧、特步國際、361度的該數據之和。這意味著，安踏成為了細分領域當之無愧的龍頭企業。
但安踏並未滿足於此。今年3月，安踏聯合方源資本、騰訊等收購全球知名的運動品牌管理公司Amer Sports，並持有其57.95%的股份。為此，安踏出資15.43億歐元，併為13億歐元的貸款提供擔保。
這筆收購，是中國服裝行業歷史上最大一筆併購案。安踏集團董事局主席兼CEO丁世忠曾在內部信中表示，這是他“創業到今天所做的份量最重的一次決定”，是安踏集團走向全球化戰略的重要一步。
2009年，安踏斥資3.36億元收購高端運動時尚品牌FILA在中國內地、香港和澳門的商標使用權和經營權。歷經十年，FILA中國業務由虧損變為收入即將破百億，這無疑增添了他對此次收購的信心。
丁世忠在信中還提到了另外一個“艱難而重要的決定”——2011年行業危機，安踏轉型成零售公司。正是當年確立的“零售導向策略”，使得安踏先於同行走出2012~2013年的調整期，超越李寧成為行業領頭羊，並將優勢地位保持至今。
推行零售導向策略，率先走出行業調整期
早在剛上市的2007年，安踏就以5.38億元的歸母淨利潤，超過李寧成為當時最賺錢的國內運動服飾公司。隨後四年，安踏的歸母淨利潤一直在行業內排名第一，至2011年其歸母淨利潤（17.3億元）已為李寧的4.5倍。
不過，2012~2014年國內運動服飾行業的的深度調整，才正式確立了安踏的領先地位。
據前瞻產業研究院數據，借北京奧運會東風，中國運動服飾行業市場在2008年的同比增速高達32%，2009~2011年的同比增速也徘徊在10%上下。但在2012年、2013年，該市場的同比增速分別下降2%、3%。
（中國運動服飾市場增速 來源：東方證券）
運動服飾市場的頹勢，源於業內公司的存貨過剩和零售渠道過度擴張。儘管安踏在2011年的存貨週轉天數為38天，僅增加2天，但李寧、特步、361度的該指標在當年分別大幅增加了21天、13天、18天。
此外，這些企業的門店數量也在快速增加。安踏、李寧旗下的門店數量，分別由2006年末的4106家、4297家上升至2011年的9297家、8255，五年時間均翻了近一倍。
對此，安踏在2012年下半年給予了分銷商更多的清理存貨激勵政策，並主動向分銷商回購若干存貨轉由其他渠道消化。當年，安踏共撇減存貨9050萬元，且為長期齡應收貿易賬款撥備呆賬4430萬元。
同時，安踏提出建立可持續發展零售網絡的理念，著手精簡分銷網絡架構，確保銷售團隊透過區域性分銷商及時監控及指導加盟商；整合位置欠佳或租約到期的店鋪，將安踏品牌店鋪由8665家減至8075家；並優化了工廠店、折扣店等清貨渠道。
因為激烈的市場競爭，安踏在2012年收入還是同比減少了14.4%，降至76.23億元；毛利率同比減少4.3個百分點，降至38%。但李寧當年的收入大幅減少至67.39億元，安踏由此登上行業第一的寶座，並在毛利率上反超李寧。
2013年，安踏進一步將業務模式確定為零售導向策略。
該策略包括建立零售導向思維及考核系統；與供貨商及零售商分享零售數據和市場趨勢；向提供零售商提供精準的訂貨指引，以防止庫存積壓等。截至2013年末，安踏品牌店鋪繼續減少至7757家。
而安踏的存貨情況也在好轉。2013年，其存貨週轉天數從51天增加至59天，但該指標已明顯低於其他三家國內同行。當年計入損益的存貨撇減金額、呆賬撥備金額分別為770萬元、2580萬元，同比均明顯下降。
（運動服飾公司存貨週轉天數 來源：東財Choice）
與此同時，憑藉合適的市場定位，安踏兒童體育用品系列、FILA品牌產品及電子商貿銷售表現不俗。2013年，安踏的收入同比下降4.5%至72.81億元，而李寧、特步、361度當年的收入降幅均高達兩位數。
由於對分銷商的清理存貨激勵力度減弱，以及2012年收購的鞋類生產設施改善了生產效率，2013年安踏的毛利率同比上升3.7%至41.7%。
因此，安踏在2013年實現歸母淨利潤13.15億元，同比減少3.2%。但該數據已為特步的2.2倍、361度的6.2倍，而同期李寧仍深陷虧損泥潭。通過行業低谷的適時調整，安踏率先復甦並將競爭對手甩在身後。
FILA店鋪數量5年翻三倍，收入佔比升至44%
雖然FILA業務在2012~2013年有一定發展，但此時安踏仍是一家以安踏品牌為主營業務的公司。在此期間，FILA業務的收入、業績及資產均少於安踏品牌業務與FILA業務相加總的10%。
安踏的多品牌組合模型在2014年開始成型。當年，於大眾市場，安踏在延續與中國奧委會、中國體育代表團戰略合作關係的同時，成為了NBA中國官方市場合作夥伴及NBA授權商，為後來簽約NBA球星克萊·湯普森及進行火爆的KT系列球鞋營銷埋下伏筆。
2015年，安踏收購時尚運動品牌SPRANDI 。於高端市場，安踏在2015年推出高端兒童服飾品牌FILA KIDS後，又在2016年獲得了高性能體育用品品牌DESCENTE的中國內地業務經營權。由此，安踏將業務模式升級為單聚焦、多品牌、全渠道的管理模式。
在該模式下，安踏繼續攻城略地。2017年，安踏收購中高端童裝品牌KINGKOW，併成立合資公司在中國內地經營戶外運動品牌KOLON SPORT。而今年安踏收購的Amer Sports，更是擁有Salomon、Arc’teryx等頂級戶外品牌。
安踏不斷大手筆收購，正是源於這一階段FILA業務的出色表現。2013末至2018年末，安踏品牌店鋪的數量從8638家增加至10057家，年同比增幅在-4.1%~6.2%之間。同期FILA店鋪的數量則從416家增加至1652家，年同比增幅區間為23.5%~52.1%。
安踏2018年中報稱，安踏品牌的店鋪主要分佈在二三線城市，大多數以街鋪形式運營；FILA、DESCENTE品牌的店鋪主要分佈在一二線城市，大部分開設在購物中心及百貨商場。
（安踏各品牌店鋪數量 來源：公司公告）
2014年，安踏鞋類產品、服飾產品的收入佔比分別為47%、49.9%，兩者之間差距不大。到了2018年，兩者的收入佔比已變化為35.8%、61%。安踏集團高管此前多次在業績會上稱，服裝產品收入的增長主要由FILA貢獻。
（安踏各產品類別收入 來源：公司公告）
此外，FILA業務也在提高安踏的毛利率。2014年，安踏鞋類產品、服裝產品的毛利率分別為46.4%、44.5%，整體毛利率為45.1%。至2018年，安踏鞋類產品的毛利率僅微增至49%，而服裝產品毛利率、整體毛利率分別上升至55.3%、52.6%。
不過，安踏良好的業績也引發了多次機構做空。2018年6月，GMT Research指控其存在營業利潤率過高、非生產性資本過大的問題。今年5月，Blue Orca capital認為安踏誇大FILA業務的坪效與單店收入。對此，安踏均表示否認。
今年7月，渾水更是連續發佈5份做空報告，分別從操控旗下經銷商提升利潤率、內部人賤賣資產、FILA業務財務數據造假等方面進行質疑。對此，安踏堅稱被指控的經銷商皆為獨立第三方，並否認了包括FILA業務營業模式在內的其他指控。
在經歷近一年的三次做空後，安踏公佈了FILA業務的相關數據。今年上半年，安踏品牌業務實現收入75.9億元，同比增長18.3%，佔總收入的比重下降9.6個百分點至51.2%；FILA業務實現收入65.38億元，同比大增79.9%，佔比上升9.7個百分點至44.1%。
FILA業務的毛利率則更為驚人，達到了71.5%，明顯高於安踏品牌業務、所有其他品牌業務。因此，FILA業務也以46.73億元的毛利大幅反超安踏品牌業務。但當期FILA業務的經營利潤為18.94億元，仍落後安踏品牌業務；所有其他品牌業務則虧損7931.1萬元。
（安踏各分部財務數據 來源：公司公告）
對此，安踏集團總裁鄭捷曾表示，FILA業務大部分是直營店鋪，整個零售運營的店員、店長、店鋪租金等等都要在運營成本里體現；而安踏主品牌業務是批發模式，雖然毛利低，但是運營成本也相對低一點。
從分銷加盟為主改為零售運營，有利於改善FILA的專賣店裝潢和產品陳列，以展現高端時尚的品牌形象。更重要的是，從2012年贊助香港代表團運動服，再到2018年亮相米蘭時裝週、發佈潮牌FILA FUSION，FILA抓住了運動服飾市場從功能性向時尚性轉移的風口。
為了強化這種品牌形象，安踏對FILA的成功變革還包括與Ginny Hilfiger、吳季剛、林能平等著名時裝設計師合作，設計多款跨界系列產品；簽約高圓圓、馬思純、王源等影視紅星；贊助真人秀節目，進行全觸點營銷等。
與之相比，其他國內同行均未能成功培育第二品牌。李寧的其他品牌收入佔比在2017年已低至0.6%，此後便再無相關數據披露。特步在今年上半年剛剛啟動多品牌戰略。361度今年初亦承認，其唯一的非主品牌ONE WAY，在過往年度經營效果不佳。
今年上半年，安踏旗下FILA業務的收入、毛利、經營利潤均超過上述三家競爭對手，相當於再造了一個安踏。
研發佔收入比為2.4%，近七年分紅過百億
除了較好的品牌協同與分銷網絡管理，產品創新也是近年安踏業績提升的重要動力。
安踏在福建晉江總部建立了科學實驗室，並在中國、美國、日本、韓國等地設有設計辦公室。截至2018年末，安踏參與研發設計的人員超過1200人，佔員工總數的比重超過4.8%。
在2018年年報中，安踏還披露了包含透氣舒適、保暖、防水、防菌等領域的23項服裝產品科技，涵蓋回彈緩震、包裹支撐、鞋面、鞋底等領域的32項鞋產品科技。
2012年至今年上半年，安踏研發成本佔收入的比重始終保持在2.5%左右。今年上半年其研發成本佔比降至2.4%，安踏稱是這由於收入顯著增加所致。而安踏的研發成本絕對值仍在上漲，今年上半年已升至3.54億元，超過李寧、特步、361度的該數據之和。
（運動服飾公司研發成本 來源：同花順）
財務狀況方面，2012年底至2018年底，安踏的資產負債率一直在30%上下徘徊。今年6月末，該數據上升至46.4%，較期初增加14.2個百分點。
究其原因，由於收購Amer Sports致使合營公司投資大增114.15億元，安踏的總資產在今年6月末上升至352.37億元，較期初增長44.6%；因為新增66.07億元的非即期銀行貸款，安踏的總負債也上升至163.57億元，較期初增長108.3%。
但安踏的財務情況仍處於健康水平。截至今年6月末，安踏的銀行貸款為75.68億元，其中即期部分為8.91億元；融資性質的應付票據為4.69億元；現金及現金等價物為81.99億元，為即期有息負債的6倍，並可覆蓋全部有息負債。
營運能力方面，今年上半年，由於零售營運的貢獻增加，安踏的存貨週轉天數上升至87天，已高於李寧、特步；應收貿易款項週轉天數下降至34天，同樣高於李寧。安踏高管曾在業績會上表示，以零售為主的FILA業務佔比提高，會拉高存貨與應收款項。
社會責任方面，2012~2017年，安踏當年應支付股息佔歸母淨利潤的比重保持在70%左右，2018年大幅下降至44.9%。安踏體育CFO賴世賢此前稱，這是為收購Amer Sports準備現金。
安踏2019年中報稱，當期宣佈派發股息7.57億元，為歸母淨利潤的30.5%。2012~2018年，其已累計支付股息103.08億元。此外，安踏在今年上半年繳納的稅項為11.93億元。2012~2018年，其已累計納稅55.99億元。
至於僱員福利，今年上半年，安踏的員工成本為18.54億元。以截至6月底的約2.9萬名員工數量計算，當期人均員工成本約為6.39萬元。
安踏在公益捐贈領域亦大力投入。僅統計歷年財報及社會責任報告披露的數據，2012~2016年，安踏共捐贈1365.5萬元的善款及等值運動裝備；安踏與中國奧委會等成立的“奧林匹克公益合作聯盟”，則通過“愛心橋”項目累計捐贈了價值8100萬元的運動裝備。
2017年，安踏推出“茁壯成長公益計劃”，期望在十年內利用5億元幫助1000萬名青少年，並計劃興建500所可提供綜合教育支援服務課室的“安踏夢想中心”。截至2018年末，其已捐建32所“安踏夢想中心”，並捐贈超過5800萬元的等值運動裝備及善款。
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