提及崑崙萬維，最先想到的標籤包括“天價離婚”，“LGBT交友平臺”，“點石成金”等等。
我們作為專業的自媒體IP，當然拒絕八卦，我們肯定不會告訴你A股兩個天價離婚案的女主角名字都叫“某瓊”。想秒變女富豪嗎，想從此走上人生巔峰嗎？還沒給小朋友取名的可以參考一下。
言歸正傳，公司2015年1月21日登錄創業板，恰逢當年春節前一個月，上市後不出意外連續漲停，到2015年除夕公司市值從80億元上漲到196億元，公司實際控制人周亞輝身價突破百億，達到106億元，想必那個春節一定過得有滋有味。周總敲鐘時的意氣風發堪比許員外。
周亞輝（中）
上市後，公司隨即開啟了買買買模式，可供出售金融資產、長期股權投資和商譽總和，從上市之初的3.11億元，增長至2018年3月31日71.86億元，佔總資產比例從10.98%，一路提高至62.64%，儼然成為一家投資公司。
細數崑崙萬維最成功的投資當屬在2016年12月14日對“北京閒徠互娛”的併購。短短2年，閒徠互娛的估值從收購時的20億元增長至2019年2月的65.36億元，該筆投資的年化收益達到驚人的180%。
今天我們就來看看公司的點石成金之路。點石成金步驟有三，首先你需要一塊石頭，其次需要一位魔術師，最後讓魔術師施法。
【買個石頭】
2016年12月14日，公司以20億的估值，10.2億現金收購了剛成立不足258天的“北京閒徠互娛網絡科技”51%股權。就像閒徠互娛的成立時間2016年4月1日愚人節，這個玩笑才剛剛開始始。
表.閒徠互娛2016年11月30日財務數據
從公司披露的財務數據看，閒徠互娛的賺錢速度簡直比印鈔機還要快，新成立的公司，短短5個月實現淨利潤2.86億元。年化利潤達到驚人的6.82億元，似乎20億元的估值簡直就跟白送一樣。
閒徠互娛的主營業務為棋牌類遊戲。
你問我為什麼棋牌類遊戲公司那麼賺錢，我也不知道。只知道有人說，遊戲公司收入都來自於網絡匿名用戶，利潤也不用交所得稅，唯一的成本就是租個服務器和程序猿，似乎比養扇貝種人參靠譜很多。拿錢找兩條阿爾法狗來玩，一天幾百萬把妥妥的，賺來的錢分紅掉，再找貝塔狗。
【魔術師】
兩年後的2019年2月，崑崙萬維以65.36億元整體估值從實控人周亞輝手上買回了閒徠互娛剩餘35%股權，實現全資控股，交易對價22.75億元。
大家是不是滿臉問號，魔術師周亞輝，不，實控人周亞輝什麼時候持有閒徠互娛股權，閒徠互娛估值什麼時候暴漲到65億元，既然要買為什麼不在兩年前就全資控股了。
且看分解。
2016年12月14日，公司與“辰海科譯”以20億元整體估值分別收購北京閒徠互娛51%和49%股權。
2017年1月9日，“辰海科譯”作為併購馬甲，在併購完成後不到一個月，隨即將所持股權原價轉讓給多個股東，轉讓完成後周亞輝持股10%。
2017年12月，周亞輝將其所持有的10%股權，轉讓給其持股99.99%的“新餘燦金投資合夥企業（有限合夥）”，此時北京閒徠互娛整體估值為21.4億元。
2018年5月，通過股權轉讓，“新餘燦金”持股比例提高至33.75%，此時閒徠互娛整體估值為23億元。
2018年6月，閒徠互娛再次進行股權轉讓，整體作價為20億元、23億元、30.3億元和31億元。轉讓完成後，崑崙萬維透過全資子公司西藏昆諾贏展持股58%，新餘燦金投資持股35%。
2018年7月，閒徠互娛整體作價23億元進行股權轉讓，西藏昆諾贏展持股59%，新餘燦金投資持股35%。
2018年11月，閒徠互娛整體作價32億元進行股權轉讓，轉讓後西藏昆諾贏展持股65%，新餘燦金投資持股35%。
經過一系列的股權變更後，周亞輝從無到有，通過新餘燦金間接持有閒徠互娛35%股權，估算持股成本大約為7.85億元。截止股權收購完成的2018年7月，閒徠互娛的整體估值為23億，較2016年12月崑崙萬維控股時的20億估值，僅增長了15% 。
【點石成金】
2019年2月1日，崑崙萬維公告擬通過全資子公司“西藏昆諾贏展”現金收購“新餘燦金”所持“閒徠互娛“35%股權，整體估值65.36億元，交易對價22.75億元。
在周亞輝近8億元收購閒徠互娛35%股權，僅僅十個月後，上市公司就以近2倍的溢價從實控人手中現金收購該資產。點石成金的魔法令人目瞪狗呆。
難道短短半年年，閒徠互娛的印鈔功率提升了兩倍？顯然沒有。
從公司披露的信息看，閒徠互娛2017年實現營業收入15.17億元，實現淨利潤9.32億元。而2018年閒徠互娛實現營業收入16.08億元，同比增長6.00%；實現淨利潤11.54億元，同比僅增長23%。
至於閒徠互娛的其他股東，為何願意以20億元的估值將這個會下金蛋的母雞賣給周亞輝，可以參考上海證券報《玩麻將一年半分紅16億，錢還“離奇出走”，這公司該火還是該查？》。
面對“印鈔機”閒徠互娛，崑崙萬維為什麼在其成立不到半年就進行控股收購，而不進行全資收購呢。在小編看來有三個原因。
① 如果當初全資收購，那也就沒有魔術師點石成金了。如果當初全資收購，周亞輝也無法在十個月內，將其近8億收購成本的股權，以22.75億元現金出售給上市公司，輕鬆將上市公公司資產，轉變為個人盈利，獲利十幾億元。
② 會計調節，壓低商譽規模。按照我國企業會計準則“合併財務報表中非全資子公司的少數股東權益按照子公司可辨認淨資產的公允價值計量，商譽只確認屬於母公司的部分。母公司進一步收購子公司少數股東權益時，收購價格和少數股東權益在收購當天的賬面價值的差額計入資本公積或留存收益”。簡單說，先控股並表，確認商譽，之後再收購少數股東權益，對價超過賬面價值的部分衝減資本公積或留存收益，不確認商譽。（公司的其他併購也多用這招）
③ 不觸及重大資產重組紅線。按照閒徠互娛的成長路徑，如果不早點控股收購，利潤和收入規模就將大幅超越重大資產重組紅線標準了，到時候也收不了了。
【石頭還是金子】
閒徠互娛可以說是公司“最成功”的併購項目。盈利能力超強，並且貢獻了崑崙萬維絕大部分賬面利潤。2018年前三季度貢獻崑崙萬維淨利潤77%。
如果剔除崑崙萬維2018年前三季度實現的投資收益3.79億元后，閒徠互娛貢獻了剔除投資收益後淨利潤的110%。
顯然閒徠互娛已經成為上市公司的主要利潤來源。
不過我們發現，閒徠互娛並表後，公司的前五大客戶營收佔比出現大幅度提升。
側面推斷閒徠互娛的客戶異常集中，前五大客戶幾乎貢獻了十幾億元收入的絕大部分。這顯然與閒徠互娛的個人代理模式相悖。
2016年公司財報反映的營收主要為“增值服務收入-遊戲收入”（雖然公司2016年12月公告對閒徠互娛進行收購，但該資產在2017年2月才並表）。該年度前五大客戶營收佔比如下：
而2017年閒徠互娛全面並表，“增值服務收入-遊戲收入”和“增值服務收入-社交網絡收入”平分秋色，營收佔比分別為45.53%和47.83%。
其中“增值服務收入-社交網絡收入”的增量主要由閒徠互娛並表貢獻。該年度前五大客戶營收佔比如下：
由於公司“增值服務收入-遊戲收入”業務內容並未有顯著變化，我們假設該業務前五大客戶結構保持不變，按其17年15.64億元收入推算，前五大客戶貢獻收入規模為8.56億元。而公司披露的2017年前五大客戶貢獻收入規模達到近26億元，如果扣除估算的“增值服務收入-遊戲收入”前五大客戶，新增的“增值服務收入-社交網絡收入”前五大客戶貢獻收入17.42億元。（僅為粗略估算，並不準確）
此外閒徠互娛在2018年全國遊戲綜合治理和清理棋牌類遊戲涉賭，同業棋牌類公司業務大幅下滑的背景下，仍難能夠維持超高的盈利能力，收入和利潤規模未受絲毫影響，同樣令人讚歎。
【結束】
崑崙萬維通過早期鉅額控股閒徠互娛，實現公司點石成金的戰略轉型。此後再次通過鉅額關聯交易併購，實現了實控人周亞輝個人點石成金的魔術表演。
在周亞輝以不足8億元完成收購閒徠互娛35%股權，僅僅八個月後，上市公司崑崙萬維就以22.75億元對價，向周亞輝買回了閒徠互娛剩餘的股權。
將鉅額的上市公司利益，變成了實控人的個人盈利。
而所併購資產--閒徠互娛，營收來源高度集中與公司經營模式相悖，業績高速增長獨立於行業下行趨勢，極高的盈利能力和初期成長性，都值得懷疑。
崑崙萬維留給股東的是石頭還是金子，各位看官心中應該有了自己的答案。至少有一點能夠肯定，留給周旭輝的一定是金子。
題外話，取名字真的要慎重。想要在資本市場上呼風喚雨嗎？“周X輝”瞭解一下
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