作者 | 朱瓊華

出品 | 懂財帝

140億美元，螞蟻金服最新融資，似乎超越所有人的預期。

這筆全球有史以來最大的私募股權融資從2018年2月春節後啟動以來，融資額度不斷被刷新：50億美元，90億美元，100億美元，120億美元，而最終的敲定融資140億美元。

在過去兩年半，螞蟻金服的估值由600億美元提高到1500億美元。全球頂尖資本競相追逐螞蟻金服，似乎都害怕錯失這隻全球最大的獨角獸。

根據螞蟻的披露，除原有投資者之外，這是新加入的名單：新加坡政府投資公司、馬來西亞國庫控股、華平投資、加拿大養老基金投資公司、淡馬錫、泛大西洋資本集團、凱雷投資集團等。

而更讓人疑惑的是：螞蟻金服2018年第一季度虧損，為何這些資本如此追逐？

而戴在螞蟻金服的面具——支付工具、金融巨頭、Fintech、TechFin，這些簡單的標籤，都不能準確描述。

鉅變的時代，在金融變革浪潮與科技浪潮激盪下誕生的螞蟻金服，不斷迭代演進，需要全新的視角。

1資本追逐

螞蟻金服強大的商業能力，讓其估值如火箭一般上升。

翻開螞蟻金服的融資史：2015年7月，螞蟻金服完120多億元的A輪融資，其估值超過450億美元。

2016年4月，螞蟻金服完成B輪融資，總額超過45億美元，其估值超過600億美元。

短短兩年時間，螞蟻金服的估值提高2.5倍：從600億美元到1550億美元。

這一輪融資具體的估值數據，螞蟻金服並沒有透露。

而根據華爾街日報的披露，巴克萊銀行對螞蟻金服實地考察，對其估值上調到1550億美元上調核心原因：線下流量暴增，金融場景的滲透。

消費者在螞蟻金服旗下產品用戶平均收入增長迅速。巴克萊預計，其用戶2019年突破9億。

巴克萊預測，螞蟻金服2017年的營業收入為89億美元，2021年其營業收入為335億美元，4年複合增長率為39％，息稅前利潤為146億美元；由此，給予螞蟻金服的估值為1550億美元。

在中信證券非銀首席分析師邵子欽看來， 螞蟻金服的核心競爭力在於，他在金融個科技之間找到了均衡點，並探索出獨特的解決方案。其業務架構建立了一個兼具廣泛連接與用戶篩選的漏斗模型，在滿足業務擴張的同時，劃定了風險邊界。

中信證券的估值邏輯，也主要源於螞蟻金服用戶數據增長，及其貢獻收入、利潤進行測算。

中信證券預計，2018年，2019年，2020年末，螞蟻金服用戶數6.8億，7.5億，8.0億，用戶平均收入分別為 162元，201元，254元，對應淨利潤分別為187億元，322億元， 519億元。

上述估值體系中，用戶數量是其核心要素。

而根據阿里最新財報透露，截至2018年3月31日，支付寶與其全球合作伙伴的年活躍用戶數已達8.7億，這遠超巴克萊、中信證券等機構前期的預期。

2摺疊螞蟻

螞蟻金服，這個龐然大物在消費者、投資者、金融機構呈現不同的模樣。

螞蟻金服正在從Fintech轉變為Tech fin。這一繞口的概念，最開始讓很多人無法理解。但是當財富號鏈接各大基金、保險等產品，螞蟻金服商業思路開始逐漸清晰。

到底如何精確描述螞蟻金服的商業模式？邵子欽認為，螞蟻金服模式做了一個生動的總結——摺疊式生態。

在中信證券非銀行業首席分析師邵子欽看來，螞蟻分為四層架構的可擴張的金融生態。

流量入口——支付寶為載體的超級入口。

產品平臺——理財、消費信貸、保險等產品。

支持系統——信用體系和風控體系等。

基礎設施——雲計算、大數據、AI、區塊鏈、IoT等。

在四層系統之外，環繞著衣食住行的全生活場景。首先，從場景中產生金融需求，然後用數據驅動開發和滿足需求。

其中，第一層——移動支付，是螞蟻金服商業模式的起點，通過支付和場景鎖定用戶。

移動支付提供的金融能力：支持層提供的信用、風控和運營能力，基礎設施層提供的底層技術，都對生態夥伴包括商戶和ISV開放。

目前這一開放生態已經初具規模。根據螞蟻金服披露，截至2017年末，螞蟻金服開放平臺開放接口/接口包1500+，活躍的服務商超過17000家，API日調用量超過9億。

而第二生態——構築理財、信貸、保險在內的全產品平臺。

理財平臺面向B端金融機構開放。旗下螞蟻財富平臺合作超過100家基金公司的2600+只基金。財富號上線後，螞蟻提供用戶觸達、數據、營銷等一系列技術能力支持，提供AI技術以更好建立用戶洞察，合作金融機構客戶轉化率提升了69%。

這一不再一一細說其他生態。簡單來說，螞蟻金服從超級入口——支付，到底層設施——雲等，既自成體系，又是一個可以不斷向外延展和開放的生態。

“隨著協同效應增強，平臺變現效率將被乘數級擴大。同時，摺疊式架構也將提高螞蟻生態的反脆弱性。”邵子欽認為。

3打開翅膀

演化繚亂的產品背後，螞蟻有著清晰的商業邏輯——鏈接一切金融產品。

螞蟻繼承了阿里的基因，開放生態的能力，與淘寶、天貓等一脈相承。

如果說早期，螞蟻金服開發出餘額寶等史詩級產品，為互聯網金融開路。

那麼現在，螞蟻開始逐漸放棄自己研發金融產品，徹底的將流量、產品、風控、技術平臺開放，讓一切金融機構等各個機構入駐，為B端金融賦能，達到為用戶提供最豐富的金融產品。

海量的用戶，海量的金融產品在這裡匯聚，螞蟻或將會享受比淘寶、天貓更高的盈利能力。

而更讓資本市場充滿想象力的是——全球化能力和科技能力。

本輪融資資金，螞蟻金服本輪融資將主要用於支付寶的全球化拓展、全球頂尖人才的招募。

阿里巴巴的淘寶、天貓為螞蟻金服全球化打開國際化前站。螞蟻金服全球化目標是，未來10年全球用戶將達30億， 服務2000萬小微企業。

“國內、國際投資者看好的不僅是螞蟻金服以及支付寶的全球競爭力，更看好的是中國步入新時代的發展機遇。”在螞蟻金服董事長兼CEO井賢棟看來，螞蟻金服將融資之後，將會複製中國中國成功的技術經驗和模式，走進跟多的國家和地區。

而目前，螞蟻已經在印度（Paytm）、韓國（KakaoPay）、印度尼西亞（DANA）、泰國（AscendMoney）、菲律賓（GCash）、馬來西亞（TNG）等8個國家或地區投資佈局了海外版支付寶。

而這筆資金的另外一個用途——加大自主科技投入，培育新興市場的本地科技人才。

據披露，從收入結構看，2015年，螞蟻金服的收入構成中，14%來自技術服務。到2017年，技術服務佔比上升至34%。

根據預測，到2021年時，螞蟻金服的技術服務收入將上升至總收入的65%，超過支付收入成為第一大收入項。

毫無疑問，科技的重金投入，鞏固螞蟻護城河。而國際擴張，其盈利能力不斷複製。

隨著C輪融資結束，螞蟻金服上市開始臨近。

15年過去了，螞蟻金服從一款信用支付工具，到衍生一個個互聯網金融產品，再到今天的摺疊的金融生態。

打開摺疊的翅膀，螞蟻重新出發。

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