眾信旅遊2018年半年報點評:中報業績靚麗增長,準直營擴張模式發力新成長
類別：公司研究機構：國信證券股份有限公司研究員：曾光,鍾瀟日期：2018-08-13
上半年業績增長45%好於預期,金融資產收益助力業績大增
2018H1,公司實現營收58.14億元,同比增長15.03%;實現歸母業績1.38億元,同比增長45.18%,EPS0.16元,好於我們此前業績前瞻預計的0.14元,扣非後業績增長24.05%(處置可供出售金融資產收益等),保持較好增長。
Q2收入增速回升,準直營門店模式推動出境遊零售業務發力
18Q2,公司旅遊收入同增約18%,較Q1明顯回升(+10%),顯示出境遊主業回暖。18H1,出境遊批發/零售分別增15%/17%,後者增速明顯加快主要由於公司通過併購開展前店後廠準直營門店模式初顯成效。出境遊批零業務業績預計增長約30%,是公司主業增長的核心;而整合營銷因高基數等因素,營收持平,但利潤/權益貢獻分別下滑47%/40%,影響整體增長。上半年竹園營收/業績分別增11%/24%,收購剩餘30%股權推進中。上半年,公司毛利率增長0.42pct,歸於零售毛利率增2.25pct;而期間費率增0.79pct,主要由於零售發力下,銷售費率增0.56pct,管理費率持平,財務費率增長0.28pct主要因計提可轉債利息所致。此外,上半年投資收益2273萬,對業績增長錦上添花。
全年業績有望保持高速增長,準直營擴張加速帶來中線成長看點
公司預計三季報增長15-65%,則中值40%。出境遊連續兩年小年後有望逐步復甦,且公司目前以準直營模式加速零售佈局發力(Q2已印證),我們預計Q3旺季主業有望保持良好增長。此外,公司擬收購竹園剩餘30%股權,有助於業績增厚和業務全面整合協同,加速全年業績提升,且依託可轉債資金支持,有望加速下游零售端和上游目的地端持續發力,從而帶來中線成長持續看點。此外,公司新一輪股權激勵的推出,繼續廣泛綁定員工與公司利益,有助於公司未來更好地上下齊心謀發展,且11.05元/股的轉股價有望形成情緒支撐。
風險提示
系統性分析;市場競爭加劇;收購擴張及後續整合低於預期;匯率大幅貶值。
出境游龍頭,受益行業復甦+準直營模式發力,維持“買入”
預計18-20年按增發攤薄後股本EPS0.39/0.48/0.58元,對應PE24/20/16倍,估值處於歷史底部。公司作為出境游龍頭企業,不僅有望持續受益行業逐步回暖,且資本支持下準直營模式擴張有望帶來新看點,維持“買入”評級。
星源材質中報點評:盈利水平穩中有升,靜待海外拓展逐步落地
類別：公司研究機構：東吳證券股份有限公司研究員：曾朵紅,阮巧燕日期：2018-08-13
中報顯示:2018年上半年公司淨利潤1.53億,同比增115.54%,符合預期:2018年上半年公司營收3.18億元,同比增長28.77%;歸母淨利潤1.53億元,同比增長115.54%;扣非淨利潤0.84億元,同比增長34.87%。其中,非經常性損益主要為政府補助。
分季度看,2Q經營性業績同比穩步增長,環比有所下滑:二季度公司實現營收1.46億元,同比增長15.1%,環比下降15.12%;淨利潤0.63億元,環比下降29.1%,同比增長74.9%;扣非淨利潤0.38億,同比增長26.67%,環比下降17.4%。
海外及高端客戶佔比高,毛利率穩中有升:18年上半年公司隔膜業務毛利率達到54.36%,同比略微提升,其中2季度毛利率環比略有提升。18年上半年給lg出貨量佔公司出貨量40-50%,lg報價高於國內市場,因此公司整體價格較同行20%以上。同時上半年公司幹法由於產線升級、規模化、折舊期滿等因素,成本繼續下降。
海外新客戶拓展順利,與明年產能釋放進度匹配。溼法方面,公司已與索尼確認戰略合作協議,5年供應2.5億平,下半年將開始小批量供,明年放量;第二,公司與住友、帝人(供應特斯拉)的談判穩步推薦,有望取得合作進展;第三,基於公司與LG的深入合作,後續公司溼法有較大可能進入lg動力電池供應鏈;幹法方面,公司給三星、AESC的幹法隔膜已有合作,未來有望形成供貨。第二,lg動力電池及儲能電池對幹法隔膜每年保持高增速。目前公司產能幹法1.8億平+溼法1.1億平,在建3.6億平溼法產能和4億平幹法產能,備戰海外市場。
盈利預測與投資評級:預測公司18-20年歸母淨利潤為2.43、3.49、5.16億,同比增長127%、44%、48%,EPS1.26/1.82/2.69元,對應PE為28x/19x/13x,給以目標價45.5元,對應19年25倍PE,維持買入評級。
風險提示:政策支持不達預期;鋰離子電池隔膜產業競爭加劇;鋰離子電池終端應用領域的行業波動。
用友網絡2018年半年報點評:雲業務高速增長,現金流大幅好轉
類別：公司研究機構：光大證券股份有限公司研究員：衛書根,姜國平日期：2018-08-13
事件:公司發佈2018年度半年報:報告期內實現營收30.06億元,同增37.1%;實現歸屬於上市公司股東淨利潤1.24億元,扭虧為盈。業績接近預告上限。
雲業務高速增長,業績持續好轉 分季度來看,公司2018Q2 實現營收19.31 億元,同增34%,延續2018Q1 同增44%的高增長;實現歸屬於上市公司股東淨利潤2.32 億元, 同增124%,繼2018Q1 虧損相比2017Q1 縮窄後進一步好轉。分業務板塊看,報告期內公司軟件業務實現收入21.42 億元,同增16.4%,與Q1 持平;雲服務業務實現收入2.20 億元,同增220%;支付服務收入4744 萬元,同增29.1%;互聯網投融資信息服務收入5.82 億元,同增135.6%。依舊維持雲業務高速增長,互 金業務穩健成長,軟件業務較快增長的經營態勢。從費用端來看,報告期內公司綜合費用率為60%,相比2017 年同期的75%大幅下降;銷售費用率20%同比下降5 個百分點;管理費用率39% 同比下降6 個百分點。
雲業務預收款大幅增長,經營活動現金流淨額大幅好轉 報告期內公司雲業務預收款總額2.49 億元,同增168%;其中2018Q2 單季實現預收款2.17 億元,環增133%。從收入看,2018Q2 單季公司雲業務實現收入1.56 億元,環增142%;收入與預收款環比均保持高速增長。同時公司2018Q2 單季經營活動淨現金流4.65 億元,為歷史新高,相比2018Q1 的-5 億元大幅好轉,同比2017Q2 的6618 萬元增長明顯。受益於 “企業上雲”行動計劃推動,以及公司下半年面向大企業的NC Cloud 上市, 伴隨費用端持續改善,公司將進入收穫期。
投資建議: 維持公司2018-2020 年歸屬上市公司股東淨利潤分別為7.36 億元、10.74 億元、13.99 億元,對應EPS 分別為0.39 元、0.57 元、0.74 元,維持“買入”評級。
風險提示:公司新業務發展的不確定性;受經濟形勢因素影響而導致的部分企業IT支出放緩的風險。
招商蛇口:投資積極,銷售持續提速
類別：公司研究機構：東吳證券股份有限公司研究員：齊東日期：2018-08-13
7月單月銷售規模同比高增96.8%。7月公司銷售金額達150.01億元,同比增速達96.8%;銷售面積達59.80萬平米,同比增長90.8%;單月銷售均價達25085元/平米,同比增長3.2%,環比增長7.9%,銷售均價自4月以來呈現不斷上升趨勢,主要系公司推盤結構中一二線城市佔比結構較高。從累計數據看,公司1-7月累計簽約銷售金額和銷售面積同比分別增長46.9%、30.8%;累計銷售均價21546元/平米,同比增長12%。公司目前已完成全年銷售計劃的60%。
投資積極,單月拿地銷售比達85%。7月公司在上海、武漢、天津、鄭州、南京、嘉興6個一二線城市共獲取8幅地塊,拿地建築面積達124萬平米,同比增長25%;拿地總成本127億元,同比增長49%,佔當月銷售金額的85%,較前值提升35個百分點,體現了公司積極的拿地策略;新增項目全部佈局在核心一二線城市,推動單月樓面均價10290元/平米,同比增長19%。從累計數據看,公司1-7月以來累計獲取土地建築面積944萬平米,同比增長192%;拿地總成本731億元,拿地成本佔同期銷售規模的81%。
公司發佈2018H1業績預告:歸母淨利潤盈利約68億元-70億元,同比大增89%-94%;其中二季度歸母淨利潤10.2億元-12.2億元,二季度受結轉週期影響同比下滑約24%-9%。分業務看,2018H1經營業績同比增長主要系社區開發業務結轉毛利同比增加約32億元,其中一季度、二季度分別增加約23億元、9億元;聯合營公司權益法投資收益同比增加約9億元;公司基本每股收益約0.86-0.89元。
投資建議:招商蛇口作為招商局集團旗下房地產板塊的旗艦公司,定位:於領先的城市及園區綜合開發和運營服務商,是集團重要的核心資產整合及業務協同平臺。公司在粵港澳大灣區資源儲備充足,未來將充分受益於灣區發展紅利。預計公司2018-2020年EPS分別為1.94、2.41、2.87元,對應PE分別為8.9、7.2、6.0倍,維持“買入”評級。
風險提示:行業銷售波動;政策調整導致經營風險(棚改、調控、稅收政策等);融資環境變動(按揭、開發貸、利率調整等);企業運營風險(人員變動、施工、拿地等);匯率波動風險;棚改貨幣化不達預期。
健民集團:銷售費用持續增長,中報業績略低預期
類別：公司研究機構：廣發證券股份有限公司研究員：羅佳榮,吳文華日期：2018-08-13
事件:2018年中報發佈,歸母淨利潤同比增長19.38%
2018上半年,公司實現營業收入、歸母淨利潤、扣非後歸母淨利潤10.75億元、0.57億元和0.51億元,分別同比下降27.13%、增長19.38%和增長12.80%。2018年第二季度,公司實現營業收入、歸母淨利潤、扣非後歸母淨利潤5.81億元、0.29億元和0.26億元,分別同比下降35.01%、下降6.21%和下降10.59%,二季度業績低於市場預期。
商業板塊下降帶來毛利率提升,銷售費用高企侵蝕利潤
上半年毛利率為39.51%,同比提高16.51pct,因為商業收入上半年同比下降39.76%;銷售費用上半年同比增長35.05%,費用率為28.79%,同比提高13.25pct,管理費用率為6.86%,同比提高2.24pct。公司整體應收賬款沒有太大變化,預計依然是銷售隊伍的擴建帶來費用的持續投入。
工業板塊維持穩健增長,新產品快速增長
工業上半年實現收入5.71億元,同比增長18.42%。主要產品龍牡壯骨顆粒、健脾生血顆粒/片、便通膠囊、小兒寶泰康銷量分別同比增長25.71%、6.21%、1.32%、17.87%,小金膠囊同比下降13.38%。新產品包括複方紫草油、丁香風油精、補腎健骨膠囊等上半年實現收入1.58億元,同比增長42.28%。聯營企業健民大鵬上半年貢獻約0.24億元利潤。
上半年剝離部分商業子公司,商業板塊持續下降
公司公告,將商業子公司中維公司全部52.38%的股權轉讓給自然人股東董平娥女士,轉讓價格為1,100萬元,中維公司上半年實現利潤86萬元。將商業子公司福高公司20%的股權轉讓給福高藥業總經理楊瓊珊女士,福高公司上半年實現淨利潤147萬元,商業板塊持續下降。
預計18-20年業績分別為0.78元/股、1.03元/股、1.33元/股
公司為兒科OTC企業,產品品牌和質量優勢,費用投入長期看可以建立更強銷售隊伍。我們預計公司18/19/20年EPS為0.78/1.03/1.33元(2017年EPS為0.59元),目前股價對應PE25/19/15倍,維持“買入”評級。
風險提示
產品推廣進度低於預期風險;公司內部整合風險。
高能環境:業務結構顯著優化,實現有質量的高增長
類別：公司研究機構：東吳證券股份有限公司研究員：袁理日期：2018-08-13
事件:公司發佈2018年半年報,上半年實現營收13.78億,同比增長59.64%;實現歸母淨利潤1.52億,同比增長130.03%;扣非後歸母淨利潤為1.51億,同比增長128.73%。
業績:增長符合市場預期,盈利能力有所提升
根據公司公告,上半年實現營收13.78億,同比增長59.64%;實現歸母淨利潤1.52億,同比增長130.03%;扣非後歸母淨利潤為1.51億,同比增長128.73%,符合此前業績預告的增速區間。分業務來看:環境修復,實現營收4.28億,同比增長64.29%,主要是因為蘇州、上海場地修復項目的進展均較為順利;毛利率為27.86%,同比下降5.32個百分點,主要由於實施的個別修復項目毛利率水平較低所致。城市環境,實現營收4.12億,同比增長83.20%,目前泗洪項目進入運營階段(5月份併網),和田和賀州去年動工,已處於全面開工階段,濮陽和岳陽項目手續已經走完剛開工。毛利率為29.12%,同比提升8.6個百分點。工業環境,實現營收5.38億,同比增長42.43%,主要還是來自於危廢項目的貢獻,新德環保、寧波大地、陽新鵬富、靖遠宏達等成熟項目穩定運營,價量起升,同時上半年還有併購貴州宏達,對該板塊業務也形成增強,毛利率為34.75%,同比增長3.44個百分點。
綜合來看,公司業務毛利率為30.93%,同比提升1.86個百分點;同時上半年工程收入佔比為70%、運營佔比為30%,預計下半年運營收入佔比會進一步提升,業務結構優化、毛利率提升,實現了有質量的高增長。
訂單:土壤修復行業訂單釋放加速,前七月新簽訂單量已經接近去年全年水平
根據公司公告,上半年新簽訂單合計22.92億、去年同期是10.23億,同比增速為124.05%;土壤修復為7.92億、去年同期是3.73億,同比增長112.33%;城市環境為1.58億、去年同期是0.73億,同比增長116.44%;工業環境為13.42億、去年同期是5.77億,同比增長132.58%。同時根據我們整理的訂單信息,7月份以來,公司新中標訂單金額合計4億左右,其中1.70億為環境修復,加總後環境修復訂單新籤總額為9.62億,已經接近去年全年水平(10.45億),伴隨下半年訂單逐步落地,預計今年全年新籤環境修復訂單金額超出市場預期。
盈利預測與投資評級:我們預測公司2018-2020年實現EPS 0.44、0.51、0.66元,對應PE 20、18、14倍,維持“買入”評級。
風險提示:土壤修復項目拓展低於預期;垃圾焚燒發電項目進展不及預期
新綸科技:功能材料縱深佈局,鋁塑膜國內工廠試生產
類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：鄧永康,傅鴻浩,吳用日期：2018-08-13
事件:公司發佈2018年半年報,報告期內,實現營收15.02億元,同比增長66.26%;實現歸母淨利潤1.56億元,同比增長111.61%;扣非後歸母淨利潤1.38億元,同比增長147.14%。同時,公司預告2018年前3季度淨利潤為3.0-3.3億元,同比增長146%-170%。
公司是新材料行業綜合服務商,產品涵蓋三大產業方向:新綸科技是以新材料為本、覆蓋上下游業務領域的行業綜合服務商,涵蓋功能材料、潔淨工程與超淨產品、智能模塑業務三大產業方向。功能材料業務主要包括電子功能材料、電子材料構件、光電顯示材料、新能源材料、高性能纖維等,目前已經擁有一大批優質、穩定的下游客戶。在電子功能材料領域,公司是目前國內唯一經美國蘋果公司認證通過的膠帶類原材料供應商,寫入蘋果終端BOM清單的原材料標號已超過30個,產品同時也運用於華為、OPPO、vivo等國內主流消費電子廠商。2018H1,公司功能材料業務實現營收9.92億元(YoY+84.72%),營收佔比66%;毛利率達27.06%(YoY+4.42pcts)。
功能材料下游客戶資源協同發展:電子材料構件業務與電子功能材料業務屬於上下游產業鏈關係,業務模式與終端客戶群體較為一致。2018H1,公司完成100%股權收購的千洪電子主要從事消費電子功能性器件研發、生產和銷售,其下游客戶主要為OPPO、vivo、華為、亞馬遜等。併購完成後,公司在3C功能材料領域可為客戶提供產品的全製程鏈解決方案,實現協同發展。2018年二季度,公司功能類產品已寫入OPPO、LG等終端品牌BOM清單。千洪電子18H1實現營收和淨利分別為4.5億元和0.6億元,並表淨利潤5095.86萬元(僅並表18Q2)。隨著下半年進入3C市場旺季公司電子功能材料與構件業務將開始逐步放量,推動公司業績穩定增長。
鋁塑膜業務產能佈局,滿足客戶增長需求:鋁塑膜是軟包電池的關鍵材料,是國內軟包鋰電池中唯一沒有實現國產化的原材料。目前,公司通過子公司日本三重工廠以及新綸復材開展鋁塑膜業務,已經為孚能、捷威、盟固利、卡耐、遨優、微宏等動力電池廠商實現批量供貨,國內動力市場份額50%+。三重工廠產能為200萬平米/月,常州新綸復材規劃產能600萬平米/月,其中第一套生產線300萬平米/月已於2018年7月16日轉入試生產,試生產期間產品品質與日本三重工廠保持一致。根據GGIB統計,到2018年底國內軟包動力電池產能將達38GWh,同比增長65%,將推動上游鋁塑膜需求持續快速增長。18H1公司鋁塑膜銷售量超過600萬平方米,帶動公司功能材料業務大幅提升。公司多家動力客戶新增軟包鋰電產線將在18H2投產,常州工廠投產可解決日本三重工廠的產能瓶頸問題。
潔淨工程與超淨產品穩定增長,光學膜與纖維材料項目逐步就位:18H1公司潔淨工程與超淨產品實現營收4.22億元(YoY+40.67%),營收佔比28%;毛利率達28.20%,同比下滑4.47Pcts,主要是低毛利的淨化產收入增長99%的同時毛利率下降6.55%。光學顯示材料方面,光學膜塗布項目主體設備已就位,輔助設備均已全部到廠,預計18年8月完成設備安裝,9月份進入設備調試,四季度初正式轉入試生產階段。高性能纖維材料方面,到2018年7月新津PBO項目設備安裝已基本結束,並開始進行單機試車、聯動試車及投料試車。
投資建議:給予買入-A投資評級和目標價15.20元。我們預計公司2018年-2020年營收增速分別為71%、27%、28%,歸母淨利潤增速分別為151.4%、63.8%、44.2%,EPS分別為0.38、0.62、0.89。考慮公司客戶優質、下游需求旺盛且公司競爭優勢顯著,首次覆蓋,給予買入-A的投資評級,6個月目標價為15.20元。
風險提示:新客戶導入不及預期,產線建設不及預期,消費電子需求或銷量不及預期。
翰宇藥業:多肽製劑穩健發展,業績符合預期,原料藥未來有望放量
類別：公司研究機構：東吳證券股份有限公司研究員：全銘,焦德智日期：2018-08-13
事件:近日,公司公佈2018年半年報,2018H1營收6.47億元,同比增長35.06%,歸母淨利潤2.10億元,同比增長30.93%,扣非歸母淨利潤1.98億元,同比增長26.62%。2018Q2公司營收3.78億元,同比增長38.58%,歸母淨利潤1.12億元,同比增長36.41%,扣非歸母淨利潤億元,同比增長36.91%,逐季改善明顯,業績符合預期。
原料藥客戶肽整體向上,未來放量可期。原料藥營收7436萬元(-22.61%),新訂單增加促進客戶肽高速增長(9398萬元,+374%),我們認為原料藥客戶肽新客戶的拓展對於應收賬款的增長略有影響。隨著梯瓦利拉魯肽專利挑戰推進及2022年專利期臨近,公司利拉魯肽原料藥在解決現產能問題(武漢生物醫藥生產基地落地)後,有望實現特色原料藥放量,大幅提升公司盈利水平,此外,公司阿託西班原料藥在歐洲市場銷售穩定。
製劑業務增長明顯,深耕多肽領域產品競爭力強。製劑產品營收3.42億元,同比增長66.23%,一方面由於兩票制低開轉高開影響(銷售費用同比增長117.27%),另一方面公司,核心品種特利加壓素(+21%)、生長抑素(+59%)增長顯著,卡貝縮宮素、依替巴肽等小品種逐步放量,未來有望為公司製劑業務業績提供較大彈性。
致力於新品研發,公司在研產品線豐富。公司2018H1研發投入4027萬元(+29.42%)。公司重磅產品利拉魯肽注射液已開展臨床試驗,公司將盡快提交醋酸格拉替雷注射液的ANDA申請,競爭38億美元市場。目前只有Sandoz和Mylan兩家企業的仿製藥獲批上市。胸腺法新已獲得生產批件。公司持續開展注射劑產品一致性評價工作,注射劑一致性評價迎來彎道超車機遇。今年上半年公司通過收購AMW,進一步探索多肽藥物新型給藥技術,提升藥品效率,有望進一步提升公司產品競爭力。
盈利預測與投資評級:我們預計翰宇藥業2018-2020年營業收入分別為62億、19.94億和25.31億元,歸屬母公司淨利潤為4.85億、7.36億和9.58億元,EPS分別為0.52元、0.79元和1.03元。公司深耕多肽領域,我們認為醫保目錄受益品種有望迎來放量增長,同時海外原料藥需求持續增長將帶動公司出口業務。因此,我們維持對公司的“買入”評級。
風險提示:國內製劑招標降價壓力,招標進度不及預期、原料藥出口低於預期,仿製藥申報進度不及預期,成紀商譽減值風險。
露天煤業:煤炭業務量、價微升,火電業務業績增量大
類別：公司研究機構：中泰證券股份有限公司研究員：李俊松,趙坤,張緒成日期：2018-08-13
公司披露2018年半年度報告:實現營業收入42.6億元(+7.05%),歸屬於上市公司股東淨利潤11.8億元(+11.93%),扣非後為11.96億元(+14.01%),EPS為0.72元/股(+12.5%),加權平均ROE為10.26%(-0.32pct)。
煤炭業務貢獻利潤約86%,發電業務對利潤增長貢獻大。公司Q1、Q2季度分別實現盈利為7.5億元、4.3億元,季節性波動特徵明顯。從利潤結構來看,煤炭板塊淨利潤10.2億元(+4%),火力發電業務利潤1.65億元(+116%),煤炭貢獻利潤約佔86%,但2018上半年利潤增量的70%來自火電業務。
煤炭業務量、價微增,毛利率創歷史新高。報告期內,公司原煤產量為2503萬噸,同比增加1.0%,銷量2511萬噸,同比增加2.1%,產銷均有小幅增長。
公司煤炭銷售均價139.6元/噸(+4.3%),噸煤生產成本為70元/噸(-1.6%),成本管控能力優異,煤炭業務毛利率達到50%,創2007年上市以來新高。根據我們的測算,公司噸煤淨利潤達到40.7元/噸,同比微增0.8元/噸。
火電產銷量增加明顯,單位成本有所下降。上半年,受益於強勁的用電需求,公司發電量29.2億度(+9.4%),售電量26.4億度(+9.2%),得益於規模效應,發電單位成本同比下降1分/度至0.14元/度,度電售價同比持平為0.26元/度,電力業務毛利率45.2%,同比上升4.4pct,創四年新高。
管理費用有所增加,期間費用率較為穩定。報告期內,銷售費用0.11億元,同比上升12%;管理費用1.2億元,同比上升94.0%,系應國家規定提取黨建經費以及託管相關資產增加應付職工薪酬等費用所致;財務費用0.4億元,同比下降17%。三項期間費用率為4%,同比上升1pct,整體期間費用率較為穩定。
擬收購優質電解鋁資產,實現產業鏈延伸。公司擬發行股份及支付現金共計27.05億元收購霍煤鴻駿51%的股權,霍煤鴻駿擁有電解鋁在產產能86萬噸以及210萬千瓦裝機容量的自備電廠(備註:噸鋁產能收購價約為6170元),其坑口發電成本優勢明顯。此次交易尚待股東大會以及證監會核准通過,若交易成功,則公司煤-電-鋁一體化優勢有望突顯。
盈利預測與估值:我們預計公司2018/19/20年實現歸屬於母公司股東淨利潤分別為20.9/21.7/22.2億元,摺合EPS分別是1.28/1.33/1.36元/股,當前8.63元股價對應PE分別為6.7/6.5/6.4倍,維持“買入”評級。
風險提示:宏觀經濟低迷;行政性手段的不確定性;水電處理過快等。
順絡電子:q3增長提速,旺季成長動能更為強勁
類別：公司研究機構：東吳證券股份有限公司研究員：謝恆日期：2018-08-13
公告:公司發佈2018年半年度報告,上半年營業收入11.3億元,同比增長38.79%;歸母淨利潤2.26億元,同比增長30.2%,扣非歸母淨利潤增速43.28%。其中第二季度營業收入6.38億,同比增長40.45%;歸母淨利潤1.24億,同比增長14.19%,扣非歸母淨利潤增速高達66.04%。
投資要點
電感需求旺盛,新業務加速發展,收入、利潤高速增長。公司Q2收入同比增長40%、扣非歸母淨利潤同比增長66%,繼續保持高速增長,主要得益於:1)電感主業景氣,產品供不應求,價格穩定,切入OPPO、vivo後份額得到提升;2)導入博世、法雷奧之後電感的汽車電子應用對收入也有了實質性的貢獻;2)無線充電、精密陶瓷、傳感器等非電感類產品加速發展並持續放量。
毛利率環比持續改善,成本管控和技術改造成效顯著。公司Q2毛利率35.77%,環比改善2.46個百分點,反應了電感產品價格的穩定。公司上半年大力開展費用及成本的管控,通過管理優化、技術改造等措施,在營收規模大幅增長的同時,三項費用1.5億元,同比基本持平,盈利能力得到改善。
Q3增長提速,旺季增長動能更為強勁。
前三季度公司展望歸母淨利潤同比增長30%-45%,即Q3增速為30%-76%,環比大幅上揚。進入下半年電子行業旺季,公司增長動能更為強勁:1)旺季電感產品需求將更為旺盛,我們判斷公司主業將繼續保持高景氣度,高端電感01005產能繼續擴大,國產份額提升的同時,射頻領域也有Skyworks產品線的切入;2)下半年博世、法雷奧等汽車電子客戶收入貢獻加快;3)無線充電、精密陶瓷等非電感類產品繼續放量。
長期來看,汽車電子剛開始貢獻收入,還有很大成長空間,以及國產客戶份額提升、射頻領域的切入都能夠保證公司未來三年以上的快速成長。
盈利預測與投資評級:預計公司18-20年淨利潤為5.1、6.8、8.8億元,實現EPS 0.63、0.84、1.08元,對應PE為30.0、22.4、17.3倍,18年估值仍存在提升空間,維持“買入”評級!
風險提示:產品價格下滑;新業務進展不及預期。
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