光大證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
揚農化工(600486)
事件：2020 年 1 月 5 日，揚農集團股東中國中化集團有限公司、中化浙江化工有限公司分別與中農科技（擬更名為“先正達集團股份有限公司”）簽訂《股權劃轉協議》，中化集團和浙江化工分別將其持有的揚農集團0.04%和 39.84%的國有股權無償劃轉至中農科技。
點評：1. 先正達集團農業巨型航母呼之欲出。揚農集團（揚農化工控股股東） 39.88%股份、安道麥 A 74.02%的股份、中化現代農業有限公司（荃銀高科第一大股東）100%股份、港股上市公司中化化肥 52.65%的股份、先正達股份公司（Syngenta A.G.）100%的股份均劃轉至先正達集團，集創新農藥、仿製農藥、種子和化肥的一體化農業巨頭呼之欲出，按照 2018財年統計數據，先正達全球農化銷售額第 1，銷售額 99.09 億美元（不包括草坪園藝植保業務及種子和性狀業務）；安道麥全球農化銷售額第 6，銷售額 36.17 億美元；揚農化工全球農化銷售額第 14，銷售額 7.88 億美元，若不考慮三家公司之間貿易額，回溯至 2018 財年先正達集團農化業務板塊總銷售額高達 143.14 億美元，將遙遙領先拜爾作物科學（銷售額96.41 億美元）和巴斯夫（銷售額 69.16 億美元），位於全球第 1。種業業務，全球種子行業格局中先正達處於第二梯隊，2018 年種子業務銷售額為 30.04 億美元，荃銀高科 2018 年種業業務收入為 8.55 億元，與全球種業銷售額第 20 名的英維沃集團 2018 年 1.44 億美元銷售額較為接近。
2. 公司受益於農化資產整合， 關注公司未來成長性。公司已完成中化集團內部農化資產整合，打造研、產、銷一體化的農藥產業鏈，公司優勢在於農藥生產製造，有望在先正達集團內部分工繼續發揮生產製造優勢，獲得更多農藥生產項目，有利於公司收入和利潤增長。同時公司如東三期獲批，有望 20 年三季度投產，可為公司貢獻內生增量，公司如東四期積極推進，成長可期。
盈利預測、投資評級和估值修正：考慮中化作物並表以及農化資產整合帶來成長預期，我們上調19-21年盈利預測，預計 19-21年淨利潤為12.74、14.35、16.48 億元，EPS 為 4.11、4.63、5.32 元，給予 2020 年 18 倍PE，上調目標價至 83.34 元，維持“買入”評級。
風險提示：安全生產風險、產品價格下跌、下游需求變弱、原材料價格波動、耐麥草畏轉基因作物推廣未達預期、中美貿易爭端風險、匯率波動
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