合盛硅業發佈的2019年度半年報披露，上半年營收同比下降14.85%，淨利潤同比下降了54.76%，公司將此歸咎於市場大環境的不利影響，上半年工業硅產能未得到充分釋放，以及有機硅產品價格的大幅下降。
回顧合盛硅業近年來的經營業績，在2018年及以前年度的業績成長性還是可圈可點的，其中2018年營收和淨利的同比增速分別高達59.37%和84.92%。
但是合盛硅業在今年上半年的業績變臉，也絕非沒有預兆。事實上，從產能擴張的投資角度來看，該公司在今年上半年面臨的窘境，與該公司在以前年度的盲目投資有直接關係。
產能過剩的“禍根”早已埋下
合盛硅業的核心產品包括工業硅和有機硅，其中工業硅在2019年上半年實現銷售收入26.86億元，同比2018年上半年的28.27億元下降了大約5%；同時，工業硅產品毛利在2019上半年則僅為5.73億元，僅相當於去年同期8.99億元的63.73%，這也是造成合盛硅業今年上半年業績變臉的主要原因之一。
“禍根”其實早在2017年就已埋下。
根據合盛硅業此前發佈的2017年年報顯示，當年公司為“鄯善硅業年產40萬噸工業硅項目”投資17.08億元，並預計預計該項目在2018年全部投產。對此，合盛硅業還不無炫耀地披露，該公司已經是“我國最大的工業硅生產企業，佔國內總產量的 18%”，而且“2018年鄯善硅業40萬噸工業硅投產後產能 將達到75萬噸，合盛硅業將超過Ferroglobe，成為全球排名第一的工業硅生產商。”
但是在2017年末，工業硅行業整體景氣度並不高，而且存在著較嚴重的產能過剩。2017年年報第18頁則對此披露了更為詳細的數據：“根據有色金屬工業協會硅行業分會統計數據，截止2017年，我國工業硅產能合計為480萬噸 /年，產量為220萬噸”。
力場君（微信公號“基本面力場”）算了筆賬：截止當時我國工業硅產能利用率僅為45.83%、富餘產能是實際開工產能的一倍以上。
在產能過剩的行業背景下一意孤行的擴張，為合盛硅業後來的產能過剩、開工率不足買了伏筆。
根據合盛硅業發的2018年年報，儘管當年該公司工業硅折算產能65.41萬噸的產能利用率達100.83%，但是很顯然這並不能夠代表行業整體水平，根據有色金屬工業協會硅行業分會統計數據，截止2018年，我國工業硅年產能合計500萬噸、產量為240萬噸，由此計算產能利用率僅為48%；雖然比上年度45.83%的產能利用率略有提升，但並未能改變工業硅產能嚴重過剩的局面。
一意孤行的擴張
事實上，在當時的行業環境下，仍然敢於擴張產能的工業硅企業也是鳳毛麟角，合盛硅業也在2018年年報中披露：“我國工業硅產能為500萬噸，較2017年增加20萬噸，新增產能主要來自合盛硅業新疆鄯善項目”，也即當年除了合盛硅業之外，全國範圍再無一家企業增加工業硅產能。
就連合盛硅業在2017年年報中提及到的同行業國際龍頭公司Ferroglobe（GSM.O），近年來日子也是非常難過，2015年到2017年連續大額虧損，股價也從2017年末的約16美元一路下跌到目前1.2美元左右的水平，期間累計跌幅高達90%以上。
可見，導致合盛硅業2019年上半年業績變臉的主要因素之一，工業硅產能開工率不足、存在產能過剩的問題，並非是該公司個體面臨的困境，而是行業性整體的困境。
有機硅產品能力挽狂瀾？
此外，被合盛硅業寄以厚望的有機硅產品，是否能夠挽回公司的業績困境，也是值得懷疑的。針對2019年度下半年的經營情況，合盛硅業在半年報中披露“2019年下半年，鄯善募投項目10萬噸硅氧烷及下游深加工項目將進入調試生產，預計2019年下半年公司收入和利潤將有一定程度的改善。”
但實際情況，卻未必能如該公司預計得這樣樂觀。
從今年上半年的數據來看，合盛硅業有機硅產品實現銷售收入19.33億元，同比上年同期的25.81億元下滑了25%左右，降幅甚至超過了同期工業硅產品銷售收入的降幅；同時，有機硅產品毛利率也僅為35.9%，而在2018年上半年和2018年全年則分別為52.75%和49.87%。
從上述數據來看，無論如何也看不出這是一個在市場上供不應求的產品價格特徵。
閱讀更多 基本面力場 的文章
