投資家彼得•林奇有一句非常經典的名言：“投資股市絕不是為了賺一次錢，而是要持續賺錢。”A股牛熊轉換，大起大落，能夠持續為投資者提供回報的基金經理並不多，傅友興就是其中一位。他管理的廣發穩健增長自成立至今年5月4日的累計淨值增長率為784.75%，位於同期321只保守配置型基金第一位；最近一年，該基金淨值增長率為21.93%，在同期可比的206只保守配置型基金中仍列首位。值得一提的是，該基金自2012年以來的連續6年，每年均取得正收益。
熟悉傅友興的人都知道，他對“好公司”情有獨鍾，作為資本市場的一名老兵，他在多年的研究和投資實踐中形成了三個維度甄選好公司的投資方法。首先是定量分析公司基本面，包括資本回報率、現金流、財務穩健程度等；其次是看公司的競爭優勢和管理層；第三是關注企業估值，在股價有安全邊界的時候買入。
對於今年A股市場的機會，傅友興表示，相比2017年，2018年的股市是一個小年，指數級別的趨勢性機會小。而且，由於今年宏觀邁過繁榮高點，市場波動幅度加大，今年的機會需要集中在少數景氣上行的行業和優質增長的個股。
業績長牛回撤小
在公募基金行業，擁有16年投研經驗的傅友興是一位風格穩健的基金經理。對於投資，他並不追求短期排名靠前，而是希望實現每年10%到20%的長期複合增長率，他曾表示，“我覺得獲取中長期比較穩定的回報，在管控好風險的前提下實現每年10%到20%的長期複合增長率是比較值得追求的目標，這比每年的基金排名更重要。”
他管理的基金——廣發穩健淨值增長曲線穩步向上，為投資者帶來了“穩穩的幸福”。天相投顧統計顯示，截5月4日，廣發穩健增長自成立以來累計淨值增長率為784.75%，位於同期321只保守配置型基金第一位；最近一年，該基金淨值增長率為21.93%，在同期可比的206只保守配置型基金中仍列首位。
除了獲得長期優異回報，廣發穩健增長的長期風險收益表現優秀。Wind統計顯示，截至今年5月4日，該基金近三年年化波動率、下行風險分別為0.1664和12.34%，按從小到大排列，均名列同類基金第2位。而年化波動率和下行風險的值越小，意味基金風險越小，越穩健。
關於投資，巴菲特曾說：“第一條原則：永遠不要虧錢。第二條原則：永遠不要忘記第一條原則。”追求絕對收益的投資者不會把目光聚焦在短期的得失上，更多是從一個較長週期來衡量投資回報，作為一名擁有16年投研經驗的基金經理，傅友興也努力為持有人實現正收益，他管理的廣發穩健增長自2012年至2017年連續6年均取得正收益。值得一提的是，2016年滬深300指數下跌11.28%，廣發穩健增長逆勢獲得0.6%的正收益，排名同類基金前15%。今年前5個月，滬深300指數下跌6.46%，廣發穩健增長逆勢實現3.01%的正收益。
當市場出現大幅波動時，能否控制回撤也是考驗基金經理投研能力的試金石，廣發穩健增長在A股市場出現較大波動時，其波動幅度亦小於同類基金。例如，在2015年兩次市場異動及2016年初市場大幅波動期間，傅友興均表現出出色的回撤控制能力，基金淨值回撤分別為-27.20%、-8.78%和-8.95%，回撤控制力度在同類基金中的排名分別為21/442、2/444和2/467，均排名同類基金前5%。
除廣發穩健增長之外，廣發優企精選和廣發聚安在傅友興管理期內均取得了同類前5%的成績。其中，廣發優企精選淨值也在5月15日創下歷史新高，成立以來累計回報40.7%，年化回報21.14%。
三維度甄選價值創造型企業
傅友興所管理的基金能夠長期創造穩健收益，得益於他長達10年的紮實投研功底。資料顯示，傅友興2002年開始進入投資行業，曾經負責的行業包括交通運輸、鋼鐵、商業、貿易、水務、公用事業等行業。其中，他自2006年加入廣發基金從事行業研究，2009年到2012年擔任研究發展部總經理，負責宏觀策略研究，2013年轉做基金經理。經過長期的研究與投資實戰，他形成了自己買好公司的投資理念。
“有些人喜歡成長性很高的‘快公司’，有些人喜歡風險很低的‘穩公司’，而我偏愛ROIC（投入資本回報率）較高的‘好公司’。我喜歡財務穩健、公司質地優良、資本回報率較高的好公司。”傅友興表示，他曾經對滬深300指數進行研究，相比2007年，滬深300的成分股股中，有三分之一公司的市值和利潤比十年前還低。也就是說，有些公司長期不創造價值，選股時一定要回避這類標的。
關於如何挑選好公司，傅友興有一套系統的選股標準。首先，他從定量角度分析公司基本面，即通過資本回報率、現金流、財務穩健程度等指標對A股上市公司進行初步篩選。其中，他最看重的指標是投入資本回報率（ROIC）。據他介紹，ROIC指標分兩種，一種是經營比較穩定的企業，如消費、醫藥類等，重點看過去三年或者更長時間的資本回報率，要求指標高於15%以上，且比較穩定；另一種屬於週期反轉類企業，如養殖業以三四年為一個週期，當行業處在週期底部時，ROE和ROIC都很低，股價和估值也很低，市場沒有對其的正常回報或者盈利做出反應。研究這類週期類企業時，就得看企業的ROE能否回到歷史中位數水平，他以三年時間作為標準，如果未來三年符合收益率可能達到30%以上，就會在週期底部、估值便宜時買入。
“理論上來說ROIC越高越好，但ROIC越高，可持續的概率就越低。”傅友興總結，社會正常的股權風險回報或者說社會平均的ROE為7%-8%左右，如果一家企業的投入資本回報率比它高一倍，而且過去三年五年比較穩定，說明該企業盈利能力比較強。
第二個是定性角度，重點看公司的競爭優勢和管理層，選擇優秀的、追求企業長期利益的管理層。而且，非常重要的一點是需要關注管理層的利益訴求是不是跟中小股東一致，這樣公司才不會發生利益漏出的情況。
第三則是關注企業估值，他的標準是在低估的時候買入，或者有安全邊界時買這些公司。傅友興表示，根據穩定增長類企業和週期類行業，他的估值標準也分兩類，一類是穩定成長類，主要看PE、PEG。一類是週期反轉累，重點看企業正常盈利，比如說三年後市值回到合理程度的空間有多大。
無論是選擇穩定增長類企業，還是週期反轉類企業，傅友興選擇一家好公司的共同標準是“這家企業是一位價值創造者，能夠在未來創造價值”。這類企業往往擁有穩健的財務指標、獨特的核心競爭力，未來有望成長為行業領袖。而作為投資人，他選擇在企業創造價值的階段持有它，可以充分分享中國經濟增長的紅利。
均衡配置 嚴控組合風險
“我們長期努力保持不做傻事，所以我們的收穫比那些努力做聰明事的人要多得多。”查理·芒格的這句話是對投資中風險控制的闡述。對於風險控制的重要性，傅友興深以為然，他表示“在NBA賽場上，一個專業人士練習兩萬小時就可以實現精投，但投資領域不一樣，我們每年面對的市場都不同，每年市場的運作規律和表現形態也不一樣。我們沒辦法提前練習，只能通過積極應對來主動規避風險。”
例如，當市場處於相對高估狀態，上市公司估值達到五六十倍時，基金經理主動降低倉位，則可以處於相對有利的位置。因此，在基金的管理中，傅友興尤為注重組合風險的管理，力求基金收益穩定。一方面，他在買入標的時強調價值與價格相匹配；另一方面，在預判市場出現系統性風險時，他會大幅降低股票倉位。此外，在組合管理上，傅友興還注重對集中度進行控制，行業集中度不超過30%，同時個股投資相對分散。
此外，在組合風格上，傅友興管理的基金配置均衡。在其看來，從2010年到2018年，無論是價值或者成長，A股沒有一種風格能夠持續兩年以上，例如，2010年偏向成長，2011年價值型標的佔優，2012年偏價值，2013年又是成長，2014年又是價值風格，2015年是小市值成長，2016、2017年是價值，今年又轉向偏成長風格。基於A股風格在一到兩年發生輪換，傅友興在管理組合時，價值型和成長型標的均佔有一定比重。
正是在他嚴控風險的管理下，廣發穩健增長在經歷2015年市場波動後，基金淨值先於市場再創新高。Wind統計顯示，自2015年6月12日（上證指數5178點）至今年5月15日，廣發穩健增長累計收益率為9.28%，大幅跑贏同期上證指數（-37.67%）和滬深300指數（-26.05%），現累計淨值已超過股災前高點。
談及今年的投資機會，傅友興表示，2017年A股有很多行業性的β機會，但是到了今年，景氣保持上行的行業比2017年大幅減少，只有醫藥、計算機、養殖、風電等為數不多的行業預計在未來兩三年還能保持景氣上行。因此，2018年股市相比2017年是小年，指數級別的趨勢性機會小。而且，由於宏觀經濟邁過繁榮高點，市場波動幅度加大，今年投資難度加大，需要努力把握部分行業和個股的結構機會，努力為持有人實現穩健的回報。
基金經理簡介：
傅友興簡介：男，證券從業年限16年。現任廣發基金管理有限公司權益投資一部副總經理、廣發穩健混合和廣發優企精選混合基金等基金經理。投研經驗豐富，擅長管理價值穩健型權益產品，在不同的市場環境下，靈活運用自上而下和自下而上的方法進行擇時和選股。
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