關勃：今日，證券板塊上演瘋狂上漲，多股漲停，板塊突破了近一年的新高，這讓人紛紛感嘆，新一波的牛市又要來了嗎？
今天，我們就來聊聊證券板塊的邏輯，談談該板塊當中一些股性比較活躍及業績比較好的個股。
談券商邏輯
01一般來講，證券板塊的驅動因素包括三者：天時地利人和。
天時指的是業績；
地利你可以理解為利率；
人和則是風險偏好。
1. 業績：
首先是業績層面，大部分券商已經公佈了去年的年度業績預告，其表現如下：
我們可以看到，大部分券商都是預增的。那麼年報大部分會在三月份到四月份公佈，而在這個時間之前，市場對年報預增的炒作上還留了點時間差，而這個時間內伴隨著年報的預期較好，比較容易得到資金的青睞。這是其一。
第二點，粗粗估摸一下，今年的一季度也會不錯，為何？因為目前的成交量已經連續多日突破萬億，從這點來講，交易的活躍性會導致券商一季度的手續費收入不錯，從而推升了一季報的預期，並且一季報都會在4月底前公佈，預期也會更加臨近一些。
此外，在中期的大盤交易的活躍性上，中期來講還是比較樂觀。我們可以看到美聯儲在近期宣佈降息，而且是提前執行，也看到了美股近期的波動較大。再來看一下人民幣目前匯率的走勢：
美元兌人民幣匯率
我們可以看到，近期人民幣一直在升值，那麼對於國際資本來講，以人民幣標價的股票資產的配置價值就更高了，因此，海外資本會在未來繼續增加對a股的配置，並且在一定程度上促成交易的活躍性，進而帶動券商更業務的業績的穩定增長。
2. 利率：
以上是天時部分。此外，在地利也就是利率方面，談一談當前的情況。
首先，要明白券商在低利率的環境之下更容易爆發行情，這一點在歷史上，我們經歷了很多次，比如在最近的2014年-2015年的大牛市中，就存在著這樣的關係。
因此低利率會導致市場的流動性增強，流動性增強則會進一步促進市場的活躍，並且流動性的增強會給予企業更多資金髮展產業，錢多了，業績也相對提振了，對於券商板塊那自然是利多了。
那麼，近期的利率趨勢是怎麼樣呢？
先看外部，美國等多國繼續開啟降息週期，這給未來的國內的降息降準提升了更強的預期。
此外，國內利率上，國內MLF利率在2月份下降10個基點，3月份再度下調10個基點，自從LPR利率機制誕生以來，MLF的變化基本上就是利率變動的錨。下調MLF其實就相當於降息。三月份預計有進一步的下調預期。
從十年期國債收益率來看，十年期國債到期收益率已經跌落到2.67%，近期一直呈現下跌趨勢：
十年期國債收益率
因此，從利率上講，目前的寬鬆程度顯然比去年更為寬鬆，流動性釋放預期也會更強一些。
從利率角度來看，對於券商板塊也是一個比較有利的催化劑。
3. 風險偏好
最後再談一談人人和。那就是風險偏好。風險偏好是什麼意思呢？也就是說當市場情緒不錯的時候，人們往往通過短線買進賣出在一段時間內就能賺錢利潤的時候，就說明這時候市場風險偏好比較高，因為大家覺得目前氣氛這麼熱烈，不太容易虧錢，自然也就對風險沒那麼厭惡了。反之，比如在2018年的時候，大盤和個股天天跌，通過短線買進賣出，往往都是虧錢的，那麼市場的風險偏好就比較低了。
自然，風險偏好越高，對於券商板塊的貢獻就會越大。
風險偏好指標中，我們可以用市場漲跌停家數這個指標去簡單理解一下，因為漲跌停家數分別對應了通過短線買進賣出所代表的短期利潤兌現程度如何，如果漲停家數多，而跌停家數少，在一段時間內市場的風險偏好就應該是不錯的。
給大家簡單列舉近一個月左右漲跌停家數對比和持續性的圖表，如下：
漲停家數移動平均
近期跌停家數
跌停家數，近期除了2月28日之外，跌停家數每日基本在個位數
因此，從漲跌停家數的對比中，我們可以看到漲停家數的趨勢是不斷上升 ，跌停家數的趨勢是不斷下降的。當前市場通過價差買賣獲利的可能性是比較大的。因此，風險偏好也是站在有利的一方面。
風險偏好近期的另一個影響因素和疫情有關，但當前國內疫情逐漸得到控制，並且復工預期下，對於風險偏好來講，也是一個逐步邊際轉好的情況。
一般來講，天時地利人和三者中，只要兩者具備，成功的概率就會更大一些。
談券商估值
02但是，對券商板塊單單看上述方面而不去看估值也不行。那麼，當前趨勢板塊的估值究竟有多高？我們可能在這個週期的哪個位置？也是要做到心裡有數的。
對於券商板塊來講，更好的估值方式是用市淨率而不是市盈率。
看一下券商板塊當前整體的的估值水平吧。
我們選取從2010年以來到現在券商板塊的估值水平情況。目前板塊PB為1.9倍，近九年來中位數水平為2.01，最小為1倍，最大為6倍。
券商PB估值水平
因此，從這個角度來講，當前券商板塊估值在近10年左右相對來講是中等略偏低的。
龍頭標的
03那麼，在券商板塊中，哪些龍頭標的值得我們關注？在這裡給大家提示兩個方向。
1. 業績較好的，抗風險能力較強的券商標的：中信證券、華泰證券、海通證券。
2. 從表現活躍性上看，短線爆發力較強的標的：南京證券、中信建投、東方財富。
本文由北京中和應泰財務顧問有限公司上海分公司 投資顧問 關勃（執業編號：A0150614050001）編輯整理。內容僅供教學參考，不構成投資建議。股市有風險，投資需謹慎。
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