時代週報記者 吳平 羅仙仙 發自廣州、深圳
“現在投行IPO都不怎麼做了。”在華東地區一家券商投行部工作4年的馮浩（化名）在接受時代週報記者採訪的第一句話便如是表示。
據Wind數據，今年1－5月，共有42家保薦機構參與了IPO的首發保薦，38家券商沒有IPO項目上會，另有9家券商上會項目出現全否。這意味著，47家券商在今年尚未在投行IPO業務上開張，而馮浩所在工作的券商正是其中之一。
馮浩向時代週報記者解釋，“目前公司儲備正在輔導備案期的IPO項目就5個，我部門負責的只有1個，現在能達到上市標準的企業對券商的牌子比較在意，現在都在想辦法做新三板和債券承銷的項目”。
今年IPO進入嚴審，截至5月底，發審委共審核了109家企業的首發申請，成功過會53家，通過率為48.62%；終止審查企業136家，而去年全年終止審查的企業數僅134家；新申報企業36家，去年同期新申報企業有307家，同比下降88%。
另一方面，IPO總體融資規模也明顯低於去年同期，以發行日計算，今年A股IPO募資規模達494.47億元，較去年同期的1368.04億元下降63.9%。IPO“堰塞湖”顯著改善，證監會受理首發企業307家，這一數據與此前五六百家的排隊情況已有明顯減少。
“證監會在IPO上的嚴審是必然的，也是好事，短期之內看到的券商投行業務減少、市場直接融資比例下降等問題，是A股市場對過去問題的修正，而接下來在IPO審核上只會更嚴，不會放鬆。”銀河證券首席經濟學家、國家參事室特約研究員左曉蕾在電話採訪中向時代週報記者表示。
IPO大小年
1990年是IPO的起始之年。Wind數據顯示，當年有7家企業上市，首發募集資金總計2.35億元，隨後，伴隨中國經濟蓬勃發展，IPO市場也不斷井噴。到了1993年，就有107家企業IPO，募集資金達到129.8億元。
IPO年度的首發企業數量與首發募集資金總額，隨著年份不同，呈現出很強的週期性，有明顯的大小年之分。
據Wind數據，2000年就是IPO大年，當年IPO企業數量達到133家，募集資金達到805億元，而此前3年和此後3年，年度募集資金總額都維持在500億元上下；2007年又是一個IPO景氣度飆升的年份，當年IPO企業數量達到126家，募集資金總額達到驚人的4770億元，而此前年份的這一數字，最多為2006年的1300億元左右，大部分是幾百億元的規模。
在2010年，IPO歷史上達到了募集資金規模的最高點，當年實現IPO企業總計348家，首發募集資金規模達到4885億元；過去的2017年則是IPO歷史上IPO企業數量的最高點，當年實現IPO企業總計438家，為歷史最高峰，首發募集資金也達到2301億元，屬於最高的年份之一。
而IPO歷史上，最慘的年份，則為2005年和2013年。Wind數據顯示，2005年，IPO企業數量僅為14家，首發募集資金規模也僅為52億元，遠低於前後年份的100家、幾百億元規模；2013年則更是IPO冰點，由於政策原因，IPO暫停，當年IPO企業數量僅為2家，首發募集資金規模為0。
也正是2013年，券商投行部門遭遇“寒冬”。據瞭解，當年中金公司表示裁員10%、中信證券宣佈取消保薦代表人，招商證券、國泰君安等多家大投行最終都採取了裁員、降薪等方式縮減成本。
今年似乎是迎來了IPO的第三個低谷。截至2018年6月5日，IPO企業數量僅為54家，首發募集資金也僅為519億元；而2017年、2016年、2015年全年的IPO企業數量則分別為438家、227家、223家，首發募集資金規模則分別為2301億元、1496億元、1576億元。
從通過率來看，2018年更是發生前所未有的變化。今年1月至6月5日之間，A股IPO通過率進一步下降到50.48%，證監會總計審核了105家企業，其中有40家未通過。而這一數字在2017年全年為70.33%；在2016年、2015年、2014年分別為91%、94%、89%，在2000－2009年期間整體計算為84%，在1990－2018年期間整體計算為86.86%。
在2015－2017年的三年內，IPO加速審核，券商投行部門擴充人員。證券業協會統計數據顯示，保薦代表人隊伍自2016年以來大幅擴容，到今年5月人數已從2016年年初的2781人增至3585人。這意味著，在IPO嚴審的趨勢下，部分的券商投行部門將出現“無米下鍋”的情況，而龐大的保薦人隊伍將面臨公司裁員、失業的窘境。
馮浩說，“但現在公司沒有裁員降薪的消息，因為本身在IPO上的投入就不大，不過投行部門的轉型是肯定的，其間也會有人走”。
對於券商投行出現經營慘淡的情況，銀河證券首席經濟學家左曉蕾認為，這是投行尚未理清自身角色而必定要吃的苦，“之前投行部通過粉飾公司的財報、業績等完成保薦上市，尤其是在創新板，中小企業有‘創新’‘科技’的標籤就能上市，但上市後有不少公司出現第一年盈利持平、第二年虧損、第三年被帶上‘*st’，這些問題裡券商投行是有責任的”。
“券商投行部應該起培育和提供方案的財務顧問作用，使企業能向上發展達到上市的標準，而不是粉飾招股書來打上市政策的‘擦邊球’。”左曉蕾補充說，“IPO嚴審之下，券商的投行部應該反思、調整保薦模式和財務顧問的能力，而不是等著什麼時候政策放鬆。”
“上市飯”利潤下降
根據Wind數據，中國證券市場創立以來，截至2018年6月5日，成功推薦公司上市（承銷家數）最多的是國信證券，總計承銷了238家公司；其次是廣發證券、國泰君安證券、中信證券，分別承銷了214家、190家、189家公司上市。
但在推薦企業上市這個生意上，賺錢最多的還是中信證券莫屬。截至2018年6月5日，中信證券在發行費用排名上佔據第一位，總計90.69億元；其次是中金公司，為73.18億元；第三為國信證券，總計69.16億元。
但中信證券近些年卻有下滑趨勢，在2017年承銷家數排名中已下滑到第五位，總計承銷了10家企業，而廣發證券卻以總計承銷18家企業排名第一；2018年以來中信證券略有恢復，承銷家數總計6家，發行費用總計3.07億元，均位列行業第一。而在通過率上，中信證券在自中國證券市場創立以來，在審核公司家次超過100家的證券公司中，以93.72%的通過率為券商最高，國信證券緊隨其後，為93.28%。但最近一年，中信證券表現下降明顯，在近12個月內其通過率已經下降到75%。
與之相對相應的，中信證券投資銀行業務的營業利潤由2015年的27.26億元下滑至2016年的24.74億元，到2017年僅為18.16億元，而毛利率也處於不斷下滑趨勢，在2015－2017年分別為60.29%、47.11%、45.38%。
對於中小型券商投行業務的情況，馮浩向時代週報記者表示：“自家公司屬中小型券商，在股權融資基礎較差，去年完成一單首發上市的項目都算是突破了。”
據中國證券業協會數據，131家證券公司2017年有120家實現盈利，在證券承銷與保薦業務淨收入為384.24億元；而在2016年，129家證券公司有124家實現盈利，證券承銷與保薦收入為519.99億元。
在今年IPO開啟嚴審，除了“重傷”券商投行部外，Pre-IPO也隨著IPO通過率的下降而降溫。“私募基金參與公司上市的‘最後一公里’，這樣的投資對企業的發展是沒有意義的，只是逐利的行為，利潤空間下降了，自然就有退出了。”銀河證券首席經濟學家左曉蕾表示。
私募基金中，達晨創投管理的基金的產品最好賣，在去年年初管理基金總規模就達到200億元。據公開資料，達晨創投在2017年5月就在累計參與投資的385個項目獲得56個IPO，IPO比率高達14.5%，去年達晨創投投資的企業上市的有18家。但今年以來，達晨創投則一改之前關注實業的投資風格，轉向互聯網、醫療設備、大數據等。
達晨創投董事長劉晝在近期的文章中表示，“在IPO從嚴審核常態化下，不少帶病排隊IPO企業紛紛撤材料，其中一大批有PE/VC投資，另外擬報材料企業也逐步放緩申報腳步”。
另外，在今年新上市的54只個股中，平均漲幅只有不到8天，超過10個漲停板的個股只佔其中的26%。與此同時，近兩月新股中，多隻個股均已出現價格倒掛，更有部分次新股已跌破PE入場價，PE機構的收益大幅縮小甚至出現虧損。
左曉蕾認為，在IPO嚴審下，Pre-IPO這樣方式逐利的私募基金受挫了也是好事，“私募基金該是思考股權投資是長期的，而不是短期的，甚至是催促企業加速上市而故意粉飾上市材料導致企業‘虛胖’發展的”。
據投中信息研究院的數據顯示，2018年一季度，中國VC/PE機構完成募集的基金共103只，同比下降54.82%；完成規模110.3億美元，同比下降74.85%。募集態勢持續低迷，私募股權投資的熱情冷卻在即。
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