國君固收 | 報告導讀：

一級市場：本週淨融資額環比下降。信用債總髮行2144.60億，到期1501.77億，淨融資642.83億，環比下降196.7億。其中，民營企業信用債總髮行43億，到期149.47億，淨融資-106.47億，環比減少111.03億。城投債融資環比下降、地產債融資環比下降。交通運輸最大，而建築裝飾降幅最大。

二級市場：收益率普遍下行。上週信用債市場利率普遍下行，1Y各評級收益率下行0-5bp；3Y期限各評級收益率下行1-4bp；5Y期限各評級收益率上行0-2bp。各評級5Y-1Y 期限信用利差走闊0-5bp；各評級5Y-3Y 期限信用利差走闊1-5bp； 3Y-1Y期限，AA級信用利差走闊1bp，AA-級信用利差收窄1bp，其餘信用利差不變。上週信用債周成交量4384.2億，環比上升0.80%。

上週違約和評級下調事件：*ST秋林、三胞集團、永泰能源、精功集團、西王集團、*ST保千違約；山東玉皇、華遠地產、中融新大集團、愛普地產、西王集團評級下調。

正文

1. 一級市場回顧

1.1. 淨融資額本週下降

淨融資額本週下降。上週（11月25日-12月1日）信用債總髮行2144.60億，到期1501.77億，淨融資642.83億，環比下降196.7億。其中，民營企業信用債總髮行43億，到期149.47億，淨融資-106.47億，環比減少111.03億。發行主體以地方國企、央企為主，在總計207個發行主體中，地方國企和央企分別佔152和39個席位。

具體來看，短融上週發行763億，到期949.1億，淨融資-186.1億，環比下降155.6億。中票上週發行528.5億，到期272億，淨融資256.5億，環比下降24.3億。企業債上週發行85.7億，到期83.91億，淨融資1.8億，環比增長58.4億。公司債上週發行767.40億，到期196.76億，淨融資570.6億，環比下降75.2億。

從評級分佈看，短融和中票以AAA、AA+高評級為主，其中AAA級發行量佔比64.61%，AA+級佔比21.66%。AAA評級信用債發行較上週減少445.37億，AA+評級信用債發行較上週減少14.10億，AA評級信用債發行較上週增加52.96億，AA-評級信用債發行較上週減少13.90億。

從期限分佈看，3年期以內信用債發行規模佔比64.16%。具體來看，1年期以下信用債發行794億，環比減少372.30億；1-3年期發行581.9億，環比增加36.03億；3-5年期發行690.5億，環比減少22.54億。

關注發行利率偏離估值較多的發行主體。19金輝03發行主體為金輝集團股份有限公司，是國內規模較大的房地產開發商。近年來，公司經營穩健，業績涵蓋東南部、中西部、環渤海、長三角、珠三角五大區域，土儲充沛、簽約率逐年增長；自持物業地理位置較好，出租率高。同時，公司併購項目可能存在風險，部分三四線城市的項目可能面臨減值壓力，整體債務負擔較重。公司發行利率高於估值359.46bp。19廣州地鐵SCP004發行主體為廣州地鐵集團有限公司，

1.2. 城投債融資環比下降，地產債融資環比下降

城投債融資環比下降、地產債融資環比下降。上週城投債融資745.2億，到期420.06億，淨融資325.14億，淨融資額環比減少62.68億。地產債發行81.2億，到期52.5億，淨融資28.7億，淨融資額環比減少56.70億。

從產業債行業分佈看，上週11個行業淨融資額為正，其中城投、交通運輸、綜合淨融資額分別為325.14億、206.50億、116.19億。14個行業淨融資額為負，其中醫藥生物、化工、計算機的淨融資額分別為-59億元、-55.55億、-23.98億。從邊際變化看，交通運輸最大，而建築裝飾降幅最大。

1.3. 信用債取消發行規模上升

信用債取消發行規模上升。上週信用債取消發行6只，共計劃發行規模48.4億，發行主體有4家地方國有企業，2家中央國有企業。推遲發行0只。

2. 二級市場回顧

2.1. 收益率普遍下行，信用利差普遍收窄

本週信用債市場利率普遍下行。本週信用債市場利率普遍下行，1Y各評級收益率下行0-5bp；3Y期限各評級收益率下行1-4bp；5Y期限各評級收益率上行0-2bp。

信用利差普遍收窄，信用期限利差普遍走擴

2.2. AA級城投和中票利差普遍收窄

AA級城投和中票利差普遍收窄。上週3年期AA評級中債-城投估值收益率收於3.7483%，利差-8bp，較上週收窄2bp；5年期AA評級中債-城投估值收益率收於4.1867%，利差-27bp，較上週收窄2bp；7年期AA評級中債-城投估值收益率收於4.7341%，利差-31bp，較上週沒變化。

2.3. 二級市場周成交量上升，城投債成交持續上升

信用債周成交量環比上升。上週信用債周成交量4384.2億，環比上升0.80%。企業債、公司債、中票和短融周成交分別為357.4億元，95.82億元，2127.96億元，

城投債成交量持續上升。城投、電力、綜合、煤炭、運輸成交量位居前5位，20個行業成交量環比上週上升。其中，城投成交量上升規模最大，環比上升1015.18億。

關注偏離估值較多的交易情況。上週共有10只債券成交價差幅度超過10%，其中16東旭光電MTN002違約事件持續發酵，面臨持續停牌、評級下調；如意科技多隻債券被列入信用觀察名單，公司資金鍊緊張，多次被列入被執行人。應當密切關注相關事件後續進展，合理規避風險。

2.4. 交易所活躍個券市場表現

高收益債收益率多數上行。交易所7%以上高收益債收益率多數上行。成交量最高的前20大高收益債中19巴中國資MTN002上行幅度最大為750bp。

高等級債收益率多數上行。成交量最高的前20大高等級債收益率多數上行，其中19陝煤化MTN006上行幅度最大，為409bp。

地產債中，成交前20的債券收益率漲跌互現，其中19天安數碼MTN001上行幅度最大為580bp。

城投債中，活躍券的收益率多數上行，其中19大橫琴MTN001上行幅度最大為407bp。

3. 信用違約和評級下調事件彙總

3.1. 上週信用違約事件

1） *ST秋林（18秋林01）

*ST秋林11月26日公告稱，由於公司董事長及副董事長失聯，公司黃金事業部下轄各公司經營狀態停滯，且2018年年報至今公司發生黃金事業部所屬各公司有存貨不實及其他應收款無法收回等情況，導致公司暫時無力兌付“18秋林01”債券利息。

2） 三胞集團（H7三胞03

三胞集團公告稱，公司應於2019年11月28日償付投資者2018年11月28日至2019年11月27日的本金4億元及利息3000萬元，合計4.3億元。因公司流動性緊張，資金週轉困難，未能足額劃付“H7三胞03”的本金及利息。

3） 永泰能源（15永泰能源MTN002）

上清所公告稱，11月27日是“15永泰能源MTN002”的付息日。截至今日日終，仍未收到永泰能源支付的付息資金，暫無法代理發行人進行本期債券的付息工作。

4）

精功集團公告稱，截至11月28日，因公司進入重整程序，未能按照約定籌措足額兌付資金，“17精功MTN001”不能按期足額兌付利息，已構成違約。本期應兌付利息金額5779.73萬元。

5） 西王集團（18西王CP002、18西王CP001）

西王集團公告稱，“18西王CP002”交叉違約已提前到期。截至11月27日日終，公司未能將應付本息兌付資金劃付至銀行間市場清算所股份有限公司。“18西王CP001”10月24日違約，公司與“18西王CP001”全體債券持有人均已完成展期協議的簽署，但未能於約定日11月27日日終兌付“18西王CP001”本息。

6） *ST保千（16千里01）

*ST保千公告稱，因公司流動性不足，資金短缺，已嚴重資不抵債，因此無力按時支付“16千里01”全額本金及利息，共計14.16億元。

3.2. 上週評級下調事件

1）

標普公告，將山東玉皇化工評級降至“CC”，展望為負面。

2） 華遠地產（19華遠地產SCP002）

標普公告，將華遠地產評級從“B+”降至“B”，展望穩定。

3）

標普公告稱，將中融新大集團有限公司的長期發行人信用評級由“CCC+”降至“CCC-”。同時，應中融新大集團要求，標普撤銷其所有評級。在撤銷前，其所有的評級均被列入負面評級觀察名單中。

4） 愛普地產（16隆地01、16隆地02）

東方金誠

5） 西王集團（18西王CP001、18西王CP002、19西集01、19西集03、19西集

東方金誠國際信用評估有限公司公告，下調西王集團有限公司主體等級至C，同時下調“18西王CP001”、“18西王CP002”信用等級至D。將西王集團發行的“19西集01”、“19西集03”、“19西集04”、“19西集05”的債券信用等級由BB下調至C。

我們的心願是…消滅貧困，世界和平…

國泰君安證券研究所 固定收益研究覃漢/劉毅/高國華/肖成哲/王佳雯/肖沛/範卓宇

GUOTAI JUNAN Securities FICC Research

閱讀更多 覃漢 的文章

關鍵字: 西王集團 交通 國君