文 | 《巴倫》撰稿人路易斯·佈雷厄姆
最好的基金經理是那些從錯誤中吸取教訓並因此得到改進的人，FAM 派息聚焦基金的保羅•霍根就是這樣一個人，過去五年間，霍根的年回報率超過了99% 的同行。
最好的基金經理並不是那些從不犯錯的人，那根本不存在。 最好的基金經理是那些從錯誤中吸取教訓並因此得到改進的人——而唯一判斷你是否找到了一個這樣的基金經理的方法，就是看他的工作是否已經長到足以看到改進。
很少有基金經理像 FAM 派息聚焦基金 (FAM Dividend Focusfund，FAMEX)的保羅•霍根(Paul Hogan)那樣長期任職，而且在過去五年中，很少有基金經理有如此強勁的回報。在晨星(Morningstar)的 中盤混合（Mid-Cap Blend） 類別中，霍根的年回報率為11.7% ，超過了99% 的同行。
過去15年來，該基金的表現比基準略遜一籌，雖然每年仍高於同類基準——羅素中盤指數(Russell Mid Cap Index)1.4個百分點。 自1996年成立以來，現年55歲的霍根與他的聯席經理、 費尼莫資產管理公司(Fenimore Asset Management)創始人、現年75歲的托馬斯•普特南(Thomas Putnam)一直管理著這隻基金。
該基金近年來的出色表現可以部分歸功於霍根學到的一個寶貴教訓：不要過早賣出獲利股票。 2001年，他以每股2.73美元的價格買入了百貨商店運營商羅斯商店(Ross Stores)的股票。 現在這隻股票的交易價格是114美元，除去股息，回報率超過4,000% 。
但 FAM 派息股基金還未充分享受到這筆投資的好處。 FAM 派息股基金僅持有31只股票，羅斯是其第二大頭寸。 該公司在2006年出售了部分羅斯商店的股票，此前羅斯商店股價已上漲超過一倍到了每股5.94美元。“當時我們在想，‘哦，那太好了。 霍根說，“我們已經翻倍了，沒想到我們最終得到(超過4000%)的回報”。
問題在於，他自己對羅斯商店競爭優勢的研究缺乏信心。 “（投資）秘訣之一是，你必須知道好的公司到底有多好”，霍根表示， “當我們收購羅斯時，我們擔心沃爾瑪會成為一個非常強大的競爭對手。” 不過，羅斯對其1500多家門店採用一種獨特的商業模式: 每個月對新商品進行特別優惠。
這種做法在顧客中創造了一種“尋寶”的心態——沃爾瑪(Walmart)和亞馬遜(Amazon)都沒能成功模仿。“基於這種優勢，羅斯的店鋪數量很可能還會翻一番，”霍根說。 “它們甚至還沒有進入東北地區，所以還有很長的路要走。”
霍根的戰略演變在某種程度上也反映了伯克希爾·哈撒韋的沃倫·巴菲特的演變。 霍根和普特南一開始是經典價值投資經理——其風格與價值投資專著《證券分析》(Security Analysis)的作者本•格雷厄姆(Ben Graham)和戴維•多德(David Dodd)頗為相似。 他們的策略就是買進便宜的股票，得到回報的最後一擊，然後在達到目標估值時賣出。
普特南的父親在20世紀30年代創辦了一家紡織企業，他了解伯克希爾·哈撒韋，因為這家企業原本也是一家紡織企業，所以他開始追隨巴菲特。 在父親離開紡織企業後，普特南於1974年用出售所得創辦了費尼莫資產管理公司。
普特南說，回到那時候，“成為格雷厄姆和多德的信徒”要容易得多。 “在上世紀70年代中期，你可以以(市盈率)2倍、3倍、4倍的價格收購公司... ... 現在，尋找投資資本回報率高的公司更為重要。”
霍根現在擁護一種高質量的投資風格，尋求能夠抵禦競爭對手的強大業務——就像巴菲特所做的那樣。 但該基金尋找的是那些支付股息且知名度較低的中型股票，而非亞馬遜(Amazon)或蘋果(Apple)。 當該基金推出時，它被稱為 FAM 股權收益，因為許多價值股都具有高股息收益率。 隨著估值的增加，基金逐漸轉向股息不斷增加的公司。
“增加股息支付實際上反映出管理層相信公司能夠繼續增長，”霍根表示。 他說，除非一家公司的股息每年至少增長10% ，否則他是不會買的，而且中型公司的股息增長速度比大型公司還要快。 今年7月，該基金改變了名字以反映投資方式的轉變。
該基金最大的板塊權重是以增長為導向的科技股，佔其投資組合的27% 。 多元化信息技術服務公司 CDW (CDW)是其最大的控股公司，持股比例接近7% 。 在過去三年中，該公司的股息增長率平均為44% 。
“ CDW 提供網絡安全、雲計算和虛擬化等解決方案，以滿足小型企業的所有需求，” 霍根說。他還表示，CDW 的目標是以比美國IT市場快兩到三個百分點的速度增長。 “它們正在奪取市場份額，而且規模越大，相對於競爭對手，它們就擁有越多的優勢。”
規模較小的公司往往專注於銷售和服務一家科技公司的產品，例如微軟(Microsoft)的產品，因為聘用獲得許可為不同公司的產品提供服務的技術人員成本高昂。 然而，CDW 的規模使其能夠實現多樣化。 “他們有許多人擁有許多不同技術的執照和認證，”霍根說。 “因此，他們可以根據客戶已有的硬件類型，為客戶量身定製解決方案。”
霍根還擁有金融服務公司12.9% 的股份，儘管他說自己對所投資的銀行“非常挑剔”。 在漫長的經濟復甦之後，他感覺銀行貸款信用質量唯一的變化方向就是下降。 其中一家最受歡迎的銀行是夏威夷第一銀行，因為它在該地區市場佔據主導地位，正在拋售高風險貸款以回購股票，股息增長率平均為10% 。 他表示: “其它公司也曾試圖進入夏威夷市場參與競爭，但實際上並不十分成功”。
然而，總有改進的空間。FAM派息聚焦基金的費用比率為1.24% ，晨星公司在其類別中把這隻基金評為“高於平均水平”。 霍根表示: “我們的股東為此而付出的代價取得了出色的業績”。 感謝他所作出的戰略調整，最近他們的確如此。
翻譯 | 小彩
《巴倫》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2019年12月4日報道“This Fund Manager Has Beaten 99% of His Peers. How He Picks Winning Dividend Stocks.”。
（本文內容僅供參考，投資建議不代表《巴倫》傾向；市場有風險，投資須謹慎。）
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