摘要：
預計二季度GDP同比增長6.7%，略低於一季度的6.8%，仍有韌性，但6月經濟繼續呈現放緩跡象：預計工業增加值繼續回落，房地產開發投資高位放緩，基建投資增速低位徘徊，製造業投資小幅反彈；消費增速在上個月超預期回落後有望出現反彈；中美貿易摩擦和全球經濟放緩可能會使內外需雙雙回落；CPI微幅回升，PPI加速趕頂；季末月新增信貸會多增，但表外轉表內仍不順暢，預計M2增速回落0.1個百分點。
預計二季度GDP同比增長6.7%，上半年同比增長6.7%
二季度以來，我國經濟面臨的內外部形勢更加嚴峻複雜。從外部看，除美國外主要經濟體復甦均有所減速，新興經濟體持續動盪，貿易保護主義加劇，中美貿易摩擦持續發酵。從內部看，1-5月投資與實際消費增速均下降至多年來低點；儘管進出口增速較快，房地產呈現一定韌性，但未來能否持續存疑。金融業在嚴監管趨勢下信用創造能力收縮，局部風險有所暴露，股市與匯率承壓。分產業看，預計一季度惡劣天氣好轉後，二季度第一產業增速較一季度有所加快；工業仍顯示較強景氣度，第二產業增速小幅加快；受批發零售、餐飲、金融業放緩影響，第三產業增速有所下降，但房地產、交通運輸與其他服務業韌性較強。整體看預計二季度GDP同比增長6.7%，較一季度放緩0.1個百分點，持平與近年來的最低值。從需求端看，減速主要將來自於投資與消費的放緩，淨出口尚未受到較大影響，形成一定支撐。
預計6月工業增加值同比增速由6.8%下降至6.3%
官方6月製造業PMI中的生產指數為53.6%，較上月下降0.5個百分點，與高頻數據相一致。6月份，六大發電集團日均耗煤同比增速由上月的18.5%大幅回落至10.4%；高爐開工率周平均值為68.4%，較5月下降4.1個百分點；汽車輪胎的鋼胎和半鋼胎周平均開工率為74.9%和68.4%，分別較5月下降1.4和3.7個百分點。此外，考慮到去年同期工業增加值受節假日和季末因素影響同比增速高達7.6%，而今年6月受端午假期影響較去年同期少兩個工作日，因此預計6月工業增加值同比增速將由上月的6.8%回落至6.3%。
1-6月固定資產投資放緩至5.9%，房地產開發投資放緩至10.0%
鑑於當前整體信用環境收縮，且降準雖已部署但尚未落地，預計6月固定資產投資的融資環境仍然偏緊，1-6月投資增速將繼續下滑。
具體來看，基建基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）增速可能由9.4%小幅回落至9.2%。從資金來源看，半年末財政支出力度加大有利於支撐基建投資，但當前融資環境整體收縮，地方政府債務管理趨嚴，且今年地方債到期量顯著高於前兩年，加之去年同期基建投資基數較高，總體來看基建投資增速將維持下行，但較1-5月下行幅度放緩。
製造業投資增速可能由5.2%小幅回升至5.3%。利潤維持高位將帶動6月製造業投資繼續改善。但從6月製造業PMI來看，製造業供需兩端已現雙降，預示著製造業投資後續修復進程存在不確定性，尚需要觀察。
房地產開發投資增速或由10.2%下降至10%。高頻數據顯示6月30大中城市商品房銷售降幅已連續第3個月收窄，土地成交對地產投資的拉動減弱，融資受限意味著地產投資將繼續處於下行通道，國開行棚改項目審批權上收預示著房地產調控繼續從嚴從緊。總體來看，房地產投資將高位小幅放緩。
預計6月社會消費品零售總額同比增速回升0.5個百分點至9.0%
一方面，汽車類商品進口關稅下調實施在即，部分居民推遲購買汽車行為，導致汽車消費難有起色；6月國內油價連續兩次下調，石油及製品類消費增速會有所放緩。另一方面，端午節假日移動和6•18電商促銷會大幅拉高消費總額；房地產市場顯著回暖，有利於居住類消費增長；鐵路運輸、航空運輸、電信等與消費密切相關的行業商務活動指數均位於60.0%以上的高位景氣區間，實現快速增長。預計6月份社會消費品零售總額增速較5月份小幅回升0.5個百分點至9.0%，繼續保持平穩較快增長。
預計6月出口（按美元）同比增長2.7%，進口同比增長17.3%，貿易順差約200億美元
出口方面。6月份官方製造業PMI中的新出口訂單指數由51.2%回落至49.8%，出口景氣度已經回落至榮枯線以下，也是2月以來的最低水平。目前全球經濟已呈現高位放緩態勢，美國5月製造業PMI比上月回落1.8個百分點，歐元區回落0.5個百分點，日本則微升0.2個百分點，預計外需並不強勁。特朗普政府月中宣佈對500億美元中國商品加徵關稅，具體要到7月6號落地，預計出口商仍有提前出口的空間。考慮到工作日比去年同期少2個，預計6月出口2000億美元，同比增長2.7%，低於上月的12.6%。
進口方面。6月份官方製造業PMI中的進口訂單指數由50.9%回落至50.0%，是3月以來的最低水平，顯示內需有放緩。6月國際大宗商品價格高位震盪。預計6月進口金額約1800億美元，同比增長17.3%，低於上月的26%。
預計6月份CPI同比上漲1.9%，PPI同比上漲4.6%
CPI。6月份食品價格受豬肉價格企穩影響跌幅收窄。豬肉價格在5月份到達底部後逐步企穩，豬糧比也回升至6以上，牛肉、羊肉、雞肉價格整體平穩；不過，鮮菜、鮮果與雞蛋價格小幅下跌，使得食品價格整體仍小幅下降。非食品方面，預計衣著價格受季節影響，在連漲3月後開始出現回落；生活用品受上游價格影響小幅上漲；醫療保健服務價格將繼續保持溫和上行趨勢；文化、教育娛樂、交通受端午節影響小幅回升；居住價格仍處在小幅上漲趨勢中。總體看，非食品價格繼續小幅走升，食品價格跌幅收窄，疊加後預計6月CPI環比下降0.1%，同比上漲1.9%，較5月上升0.1個百分點。上半年整體CPI同比上漲2.0%，較去年加快0.4個百分點，預計下半年通脹壓力仍將保持溫和水平。
PPI。6月份國際大宗商品價格保持高位震盪態勢，石油價格整體小幅回落，但仍處高位，天然氣價格整體走高，有色金屬價格先漲後跌，CRB工業現貨指數先漲後跌。國內商品價格方面，煤炭價格走高後有所回落，有色金屬、螺紋鋼價格先漲後跌，南華工業品亦先漲後跌，整體持平。預計6月PPI環比上漲0.3%，同比上漲4.6%，較5月上升0.5個百分點。預計下半年PPI將出現回落，與CPI差距呈縮小態勢。
預計6月新增人民幣貸款1.7萬億，新增社融1.4萬億，M2增速回落至8.2%
新增信貸。隨著貨幣政策向實體經濟尤其是小微企業傾斜以及資管新規落地，企業融資需求將更加倚重銀行貸款，預計新增企業中長期貸款規模將進入提速增長週期；二季度我國部分城市房地產銷售升溫，新增個人中長期貸款規模有望超過4000億元水平；此外，基於擴大內需、消費升級的政策導向，同時結合6月電商大促活動，預計個人短期貸款將強勁增長。預計6月新增人民幣貸款1.7萬億元。
新增社融。預計表外融資增量將繼續負增長，對社融增量形成拖累；近期債券風險頻發，影響了市場發行及配置意願，債券融資將繼續回落；IPO近期表現活躍，股權融資有望保持穩定，預計6月新增社會融資規模約1.4萬億。
M2增速。新增貸款規模保持穩健、置換式降準持續釋放基礎流動性、6月財政支出均對M2增速形成支撐，但考慮到去年同期基數較高，預計6月M2同比增速將回落至8.2%，較上月下降0.1個百分點。
預計7月末人民幣兌美元匯率位於6.7左右
在美元走勢強勁、中美利差縮窄、中美貿易摩擦升級的背景下，人民幣匯率進入階段性貶值區間，但另一方面，我國國內經濟運行較為平穩、放開外資流入限制等因素對匯率形成支撐，預計7月末人民幣兌美元匯率大約在6.7左右水平。
預計6月末外匯儲備環比下降100億美元至31006億美元
匯率因素方面，6月美元指數上漲0.6%，主要貨幣兌美元貶值，其中歐元、英鎊、日元分別兌美元貶值0.1%、0.6%、1.7%，將導致我國外匯儲備中非美元計價部分折算成美元計價後形成估值損失；利率因素方面，6月主要國家除歐盟外10年期國債利率走高、價格下降，外匯儲備賬面價值下降；結售匯方面，6月人民幣兌美元匯率大幅貶值3.5%，居民及企業結匯意願減弱，銀行結售匯順差可能縮小，對外匯儲備規模增長的支撐作用下降。綜合來看，預計6月末外匯儲備較5月下降100億美元，餘額約為31006億美元。
民生銀行研究院宏觀團隊：
王靜文、應習文、任亮、孫瑩、張雨陶、袁雅珵、伊楠
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