華西證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
愛柯迪(600933)
事件概述
公司發佈關於簽署投資（意向）協議的公告：公司擬與柳州市柳東新區管理委員會簽署《柳東新區汽車輕量化鋁合金精密壓鑄件項目投資協議書》，建設汽車輕量化鋁合金精密壓鑄件項目，項目總投資約50,000萬元；擬與寧波（江北）高新技術產業園管理委員會簽署《投資意向書》，建設愛柯迪科技產業園項目，項目總投資約100,000萬元。
分析判斷:
佈局柳州輻射中國西南和東南亞
公司擬通過在柳州註冊設立一個全資投資公司，由其購置土地並修建廠房，並由其投資培育約5家控股子公司（以實際成立數量為準），用於進行高壓壓鑄及其他成型技術、模具生產、鋁液加工等，從而打造專業化的生態鏈產業。建成達產後，實現年產能3,000萬件汽車輕量化鋁合金精密壓鑄件，營業收入60,000萬元的規模。柳州是中國西南主要汽車產業基地，已形成較為完整的汽車產業鏈，我們認為公司在柳州設立生產基地以實現“就近配套”，不僅有利於節約成本和提供更好的服務，還能拓展中國西南和東南亞市場，把握輕量化趨勢帶來的鋁合金壓鑄件的新增需求，提高市佔率。
公司擬投資約100,000萬元在寧波（江北）建設產業園，項目用地面積約118畝（以實際摘得面積為準），達產後年產出（主營業務收入）不低於120,000萬元。我們認為公司在手訂單充足，且隨著輕量化趨勢的加速發展，預計未來新增訂單可觀，大本營擴產有利於保障新增訂單需求。
輕量化高成長可期傳統產品繼續深耕
新能源汽車對鋁合金的需求更為迫切，我們預計單車配套價值提升空間可達50%-100%，公司目前已經獲得了博世、大陸、聯合電子、麥格納、馬勒等國際龍頭的新能源汽車項目訂單，並開拓了鋁合金pack包箱體等新產品品類，打開了新的成長空間。此外燃油車在節能減排下也將繼續提升單車用鋁量，公司輕量化業務高成長可期。
公司的雨刮類產品（包括電機殼體、連桿支架、驅動臂等）全球市佔率達到30%，其他產品市佔率均不超過10%，仍有很大提升空間，傳統產品值得繼續深耕。
聚焦小件毛利率行業領先盈利相對穩定
與A股其他精密壓鑄件生產企業不同的是，公司的產品以小的功能件為主，目前產品種類超過2000種，滿足客戶多樣化的需求。小件毛利率通常優於大件，2019Q1-Q3公司毛利達到33.80%，超過廣東鴻圖（25.68%）、文燦股份（23.27%）和旭升股份（33.72%），在A股主營鋁合金壓鑄業務的公司中處於領先水平。上市前公司的毛利率穩定在40%以上，2017年11月上市以來雖然受需求不振、產能投產帶來的折舊攤銷壓力等的影響，但毛利率仍維持在30%以上，淨利率15%以上，盈利能力相對穩定。
投資建議
我們看好公司在傳統產品領域市佔率持續提升，及新能源汽車配套業務的開拓對營收的拉動，同時下游需求轉暖後公司盈利水平有望持續回升。維持盈利預測：預計公司2019-21年的EPS為0.52/0.63/0.75元，當前股價對應PE為27.7/23.1/19.2倍，參考可比公司，給予2020年25倍PE估值，將目標價由13.10元上調至15.75元，維持“增持”評級。
風險提示
疫情影響超預期；國內乘用車需求改善低於預期；中美貿易摩擦對公司出口美國業務造成進一步衝擊；原材料價格上漲。
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